（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

2025年前三季度，金诚信（603979.SH）交出了一份令人瞩目的成绩单：实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%；归母净利润17.53亿元，同比大幅增长60.37%；扣非净利润17.40亿元，同比增长59.85%；经营活动产生的现金流量净额达26.14亿元，同比激增91.82%。这一系列指标不仅彰显了公司卓越的盈利能力和强劲的内生增长动力，更标志着其“矿山服务+资源开发”双轮驱动战略进入收获期。尤其在资源板块高速放量的带动下，公司整体业绩结构持续优化，成长确定性显著增强。

资源开发业务已成为金诚信最核心的利润引擎。2025年前三季度，该板块实现营收45.67亿元，同比增长131.26%；毛利22.35亿元，同比增长155.79%；毛利率高达48.94%，同比提升4.69个百分点。资源板块对总毛利的贡献率已攀升至65%，反映出公司从服务型向资源型企业的成功转型。产量方面，公司前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.82万吨，同比分别增长101%和123%。其中第三季度单季铜产量达2.47万吨，环比增长12.79%，创下单季新高；销量2.43万吨，虽环比微降2.80%，但仍维持高位运行。销量略高于产量主要源于Lonshi铜矿在2024年末积累的约0.79万吨库存释放，属正常经营安排。

多个主力矿山项目表现超出预期，为产量持续爬坡提供坚实支撑。Dikulushi铜矿实际年产量已大幅超越1万吨的设计产能；Lonshi铜矿一期4万吨产能已基本达产，实际产出有望显著超产，二期前期工作亦稳步推进；Lubambe铜矿技改进展顺利，已于2025年二季度实现盈利，全年有望达成盈亏平衡，全面技改预计于2027年完成；贵州两岔河磷矿一期处于满产状态，二期建设有序推进；位于哥伦比亚的San Matias铜金银矿项目正等待当地环评批复，有望于2025年下半年获批后快速启动建设。这些项目的梯次推进，为公司远期铜金属年产能突破15万吨奠定基础，成长空间广阔。

与资源板块高歌猛进形成对比的是，矿山服务业务在报告期内经历阶段性调整。2025年前三季度，矿服板块实现营收52.64亿元，同比增长7.92%；毛利11.96亿元，同比下降13.93%；毛利率22.72%，同比减少5.77个百分点。毛利下滑主要受三方面因素影响：一是公司于2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，原外部矿服合同转为内部管理单位，相应收入与毛利不再计入矿服板块；二是2024年12月收购的Terra Mining主要从事露天矿服，目前尚处业务开展初期，尚未形成稳定盈利，短期内拉低整体毛利水平；三是2025年第二季度，卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段发生矿震，导致相关作业区域阶段性停工，影响当季业务量。

尽管如此，矿服业务的基本面正在逐季改善。从单季数据看，2025年Q1至Q3矿服毛利分别为3.46亿元、4.21亿元和4.29亿元，连续两个季度环比提升，显示出较强的修复韧性。自2025年6月起，公司根据业主方统一安排，积极调整生产方案，已在卡库拉矿段西区的北侧和南侧逐步恢复采矿作业，当前作业量已恢复至停工前的70%左右，复产进度符合预期。更重要的是，公司订单储备充足，成长动能充沛。2025年上半年，公司新签及续签矿服合同总额约71亿元，并首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲市场布局持续深化。尤为关键的是，公司全资子公司与科马考铜矿签署的地下采矿服务协议，预估合同总价款约8.05亿美元（不含增值税），将成为未来数年矿服业务的重要业绩支柱。

财务结构方面，金诚信展现出稳健健康的资产负债状况。截至2025年三季度末，公司资产负债率为45.89%，处于行业合理区间；在手货币资金达45.84亿元，同比增长109.19%，流动性充裕；存货16.13亿元，同比基本持平。期间费用控制得当，前三季度销售费用1831万元（同比-22.19%），管理费用3.96亿元（同比+5.15%），研发费用8739万元（同比+9.10%），财务费用1.83亿元（同比+9.48%），整体费用增速显著低于营收与利润增速，体现出良好的运营效率。值得一提的是，公司于2025年10月27日成功发行20亿元可转换公司债券，募集资金将重点投向赞比亚鲁班比铜矿技改工程、采矿设备购置、地下绿色无人智能生产系统研发及补充流动资金，此举不仅强化了资源端扩产能力，也为公司向智能化、绿色化矿业企业转型注入长期动力。

基于当前经营态势，市场普遍对公司未来三年业绩持乐观预期。主流机构预测2025年至2027年公司归母净利润将在22.7亿至23.6亿元、25.6亿至27.5亿元、29.9亿至33.8亿元之间，对应每股收益约3.7至3.9元、4.2至4.7元、4.9至5.5元。以近期股价测算，2025年动态市盈率约15至18倍，估值水平与其高成长性相匹配。考虑到公司资源储量丰富、扩产路径清晰、矿服订单饱满，且LME铜价维持高位震荡，业绩兑现具备高度确定性。

投资者亦需关注潜在风险因素。主要包括：铜、磷等主要产品价格若出现大幅回调，可能影响资源板块盈利弹性；刚果（金）、赞比亚等运营所在国的地缘政治局势或电力供应稳定性存在不确定性；部分新建矿山项目如San Matias的环评审批及后续建设进度若不及预期，可能延缓增量释放节奏；此外，随着业务规模扩大，应收账款管理及外汇波动风险亦需持续跟踪。

金诚信已成功构建起“资源开发为主、矿山服务为辅”的高质量发展格局。2025年作为其资源板块集中放量的元年，公司不仅实现了利润的跨越式增长，更通过一系列战略性收购与项目推进，夯实了中长期成长基础。矿服业务虽短期承压，但凭借深厚的技术积累、广泛的客户基础以及大额新订单支撑，有望在未来两年重回稳健增长轨道。

在铜工业景气度持续、全球矿业资本开支回升的宏观背景下，金诚信正站在新一轮成长周期的起点，其“双轮驱动”模式的价值有望被市场进一步重估。