（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】大盘缩量调整，福建板块走强

叶彬（S0530523080001）

根据Wind资讯数据：

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数跌0.64%，收于6224.37点；代表蓝筹股的上证指数跌0.42%，收于3897.71点；代表硬科技的科创50指数跌1.24%，收于1320.16点；代表创新成长的创业板指数跌0.69%，收于3071.15点；代表创新型中小企业的北证50指数跌0.76%，收于1398.13点。总体来看，蓝筹板块风格表现居前，但硬科技板块风格表现靠后。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数跌0.51%，收于2978.47点；代表大盘股的中证A100指数跌0.54%，收于4425.7点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.48%，收于4554.33点；代表中盘股的中证500指数跌0.87%，收于7040.3点；代表小盘股的中证1000指数跌1.00%，收于7313.18点；代表小微盘股的中证2000指数跌0.47%，收于3098.24点。总体来看，小微盘股板块表现靠前，但小盘股板块表现靠后。

（3）分行业来看，石油石化、轻工制造、家用电器表现居前，计算机、有色金属、传媒表现靠后。

二、资金层面

万得全A指数共有1541家公司上涨，共有3739家公司下跌，其中涨停公司55家，跌停公司9家，全市场成交额16072.67亿元，较前一交易日减少2821.83亿元。

三、市场策略

大盘缩量调整，福建板块走强。海外市场方面，隔夜美股调整，其三大指数均结束五连涨，市场情绪有所转弱，使得当日A股开盘承压，三大指数小幅低开。同时大盘经历了前一交易日放量上涨后，当日资金追高意愿明显减弱，成交额缩量较多，承接动能不足导致市场全天低位震荡，最终三大指数均迎来调整。盘面上，福建本地股、商业航天板块、食品方向走强，而锂电、软件、传媒等板块表现较弱。具体来看：

（1）福建本地股逆势走强。据财联社报道，中共福建省委关于制定福建省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布，其中提到，适度超前建设交通物流基础设施，构建立体式综合性对台通道枢纽，推进向金门、马祖通水通电通气通桥大陆侧项目建设。受此消息提振，福建本地股继续反弹势头，但其位置已至前高区域，建议谨慎追高。

（2）商业航天板块延续活跃。据财联社报道，国家航天局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。“十五五”规划建议中提到“航天强国”，叠加最近关于商业航天的利好较多，短期仍可逢低关注该板块的趋势性机会，特别是其中的核心个股。

总体来看，大盘在前一交易日放量上涨的背景下，当日全天弱势震荡，成交额缩量近2900亿元，反映出当前资金追高意愿有限，市场风险偏好仍有待提升。不过三大指数仍然处于5日均线和10日均线之上，短期修复性行情未出现趋势性变化。因此从当日走势来看，短期大盘暂时不具备连续放量上攻的动力，或将维持震荡反弹趋势，操作上谨慎追高、敢于低吸，继续把握好题材板块间的轮动节奏。方向上，一是观察AI产业链持续性，重点关注AI端侧、AI应用等方向；二是关注近期有政策利好支撑的板块，如新兴消费、商业航天、福建、海南等板块；三是成交额缩量状态下，关注“红利+微盘”指数的哑铃策略。中期来看，随着机构资金逐步开始布局2026年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期。

【基金研究】基金数据日跟踪

刘鋆（S0530519090001）

12月2日，万得LOF基金价格指数下跌0.37%，万得ETF基金价格指数下跌0.66%，中证REITs全收益指数下跌0.25%。华夏上证50ETF下跌0.48%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.45%，南方中证500ETF下跌0.85%。博时标普500ETF无涨跌，华夏野村日经225ETF下跌0.71%，华安德国（DAX）ETF下跌0.60%，华安法国CAC40ETF上涨0.22%。华安黄金ETF下跌0.53%，国投瑞银白银期货A下跌0.43%，华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.20%，嘉实原油下跌0.45%。2日，两市ETF总成交额约3776.2亿元，日内港股红利类ETF品种表现相对突出。

【债券研究】债券市场综述

张雯婷（S0530524030002）

根据ifind，12月2日，1年期国债到期收益率下行0.35bp至1.41%，10年期国债到期收益率上行0.76bp至1.84%，1年期与10年期国债期限利差为43.61BP。1年期国开债到期收益率持平在1.63%，10年期国开债到期收益率上行1.34bp至1.99%。DR001下行0.89bp至1.30%，DR007下行1.70bp至1.44%。国债期货10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。3年期AAA级信用利差上行1.01bp至21.12bp，3年期AA-AAA级等级利差下行1.00bp至18.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】央行公开市场开展1563亿元7天期逆回购操作

叶彬（S0530523080001）

据wind资讯消息，央行公告称，12月2日以固定利率、数量招标方式开展了1563亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1563亿元，中标量1563亿元。Wind数据显示，当日3021亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1458亿元。

【财经要闻】1-10月可再生能源新增装机3.32亿千瓦

叶彬（S0530523080001）

据wind资讯消息，今年1-10月份，我国可再生能源装机规模、发电量稳步提升、实现新突破，可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达到22.2亿千瓦，占全国总装机容量近6成；发电量3.21万亿千瓦时，约占全国总发电量的4成，超过同期第三产业用电量与城乡居民生活用电量之和；风电光伏发电量1.89万亿千瓦时，占全国发电量的23.5%，保供应、促转型作用愈发明显。

【财经要闻】《福建省有序推进算力基础设施发展若干措施》印发

叶彬（S0530523080001）

据wind资讯消息，《福建省有序推进算力基础设施发展若干措施》印发。其中提到，提升算力网络传输效率。鼓励福州（含平潭）、泉州、厦门等地规划建设城市算力网，推进“福州—深圳短路径光缆”项目建设。升级扩容“福淡”“厦金”海底光缆，依托区域性国际关口局探索算力出海专网服务。加快400G／800G光传输、IPv6分段路由（SRv6）、智能无损网络等技术研发部署，打造市域1ms、省域5ms、到粤港澳及长三角枢纽10ms、全国20ms四级时延圈。到2027年，重点应用场所OTN覆盖率达到90%。

【财经要闻】国家发改委等5部门发布《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》

叶彬（S0530523080001）

据wind资讯消息，国家发改委等5部门发布《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》指出，推动数据领域科技创新与产业创新深度融合，构建企业主导的产学研用协同创新体系，建设一批数字人才培养典型应用场景。强化企业在应用场景构建、技术需求识别、成果落地实施等方面的主导作用，支持高校、研究机构、科技社团等深入场景前沿，加快培养一批复合型、创新型、实战型数字人才。探索技术专利联合开发，推动各方共享知识产权收益，加速技术市场化。鼓励地方利用算力券、模型券、数据券等方式，在算力、算法、数据等方面提供便利和优惠。

【财经要闻】国家发展改革委主任在《党建》杂志发布《深入学习贯彻党的二十届四中全会精神 以高质量发展新成效谱写中国式现代化新篇章》署名文章

叶彬（S0530523080001）

据wind资讯消息，国家发展改革委主任郑栅洁在《党建》杂志发布《深入学习贯彻党的二十届四中全会精神以高质量发展新成效谱写中国式现代化新篇章》署名文章。文章提出，做强国内大循环，畅通国内国际双循环。建设强大国内市场，加快构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点；加强重点领域国家安全能力建设，建设更高水平平安中国。统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，加强网络、数据、人工智能等新兴领域国家安全能力建设。

三、行业及公司动态

【行业动态】DeepSeek V3.2正式版发布

何晨（S0530513080001）

袁鑫（S0530525080001）

2025年12月1日，深度求索同时发布两个正式版模型：DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。官方网页端、App和API均已更新为正式版DeepSeek-V3.2，Speciale版本目前仅以临时API服务形式开放，以供社区评测与研究。

推理能力方面，1）DeepSeek-V3.2的目标是平衡推理能力与输出长度，适合日常使用，例如问答场景和通用Agent 任务场景。在公开的推理类Benchmark测试中，DeepSeek-V3.2达到了GPT-5的水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro；相比Kimi-K2-Thinking，V3.2的输出长度大幅降低，显著减少了计算开销与用户等待时间。2）DeepSeek-V3.2-Speciale的目标是将开源模型的推理能力推向极致，探索模型能力的边界。V3.2-Speciale是DeepSeek-V3.2的长思考增强版，同时结合了DeepSeek-Math-V2的定理证明能力。该模型具备出色的指令跟随、严谨的数学证明与逻辑验证能力，在主流推理基准测试上的性能表现媲美Gemini-3.0-Pro。V3.2-Speciale模型成功斩获IMO 2025（国际数学奥林匹克）、CMO 2025（中国数学奥林匹克）、ICPC World Finals 2025（国际大学生程序设计竞赛全球总决赛）及IOI 2025（国际信息学奥林匹克）金牌。其中，ICPC与IOI成绩分别达到了人类选手第二名与第十名的水平。

风险提示：技术发展不及预期；AI应用发展不及预期。

【行业动态】辽宁机制电价竞价结果出炉，接近竞价区间上限

杨甫（S0530517110001）

据北极星电力网报道，国网新能源云公示辽宁机制电价竞价结果。

根据公示，2026年风电机制电量规模8022092.531兆瓦时，机制电价水平0.330元/千瓦时，项目31个。2026年光伏机制电量规模142818.117兆瓦时，机制电价水平0.300元/千瓦时，项目1243个。

根据辽宁136号文竞价文件，机制电量总规模为118.63亿度，其中光伏12.75亿度，风电105.88亿度。

竞价上下限：风电、光伏竞价上限均为0.33元/千瓦时，竞价下限均为0.18元/千瓦时。

可申报电量上限：单个项目申请纳入机制的电量不得高于其年上网电量80%。

入选项目执行期限为12年，申报充足率下限均为120%。

【行业动态】生态环境部：四方面强化固体废物综合治理

周策（S0530519020001）

中国化工信息网消息，近日生态环境部固体废物与化学品司司长郭伊均表示，针对当前固体废物与新污染物治理存在部门之间数据不共享、尚未建立工业固体废物全链条有效监管体系、新污染物治理工作基础薄弱、治理支持政策不足等问题，生态环境部近期将重点开展四方面工作。

一是系统谋划“十五五”重点工作，积极配合相关部门制定《固体废物综合治理行动计划》，抓紧组织编制《“十五五”固体废物污染防治规划》，建立主要固体废物污染防治考核指标。

二是认真推动实施相关整治行动并取得实效，按照“查、评、改、治、防、管”工作思路，推动非法倾倒处置固体废物专项整治、重金属环境安全隐患排查整治等行动方案按期高质量完成。

三是加快完善固体废物治理长效工作机制，加快建设危险废物全过程环境监管信息化系统，开展“五即”规范化建设和“一码贯通”全过程环境监管，2026年基本实现全国危险废物重点单位全覆盖。通过“AI+”实现对固体废物的全链条环境监管，逐步建立固体废物有毒有害物质含量控制标准体系。

四是深入推进新污染物治理，研究制定关于加强新污染物协同治理和环境风险防控的实施方案，构建新污染治理“四梁八柱”制度体系，持续开展新污染物环境信息统计调查和环境风险评估，动态更新重点管控新污染物清单。

【行业动态】1-10月乳制品产量2441.6万吨，同比下降0.9%

黄静（S0530524020001）

近期，奶业经济观察发布《中国奶业经济月报2025年11月》。

1.生鲜乳市场：生鲜乳月度均价上涨，最后一周重现跌势。据农业农村部监测数据，2025年10月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.04元/千克，环比上涨0.3%，同比下跌2.9%。周价方面，前三周环比持平，第四周环比下跌。第四周平均价格3.03元/千克，环比下跌0.3%，同比下跌3.2%。

2.饲料原料：1）玉米2025年10月均价跌幅扩大。农业农村部监测数据显示，2025年10月全国玉米平均价格2.46元/千克，环比下跌1.2%，跌幅扩大0.8个百分点，同比上涨2.5%。产区跌幅大于销区。2）豆粕2025年10月均价环比下跌。农业农村部监测数据显示，2025年10月份全国豆粕平均价格3.27元/千克，环比下跌0.9%，同比下跌3.3%。

3.乳制品生产：根据国家统计局数据，2025年1-10月乳制品产量2441.6万吨，同比下降0.9%，其中10月245.3万吨，同比下降5.7%。

4.国际市场：国际市场奶粉价格指数下跌。2025年10月，GDT两次网上拍卖，奶粉价格指数全部下跌。与上次拍卖相比，10月7日举行的第389次拍卖，脱脂奶粉拍卖价2,599美元/吨，价格指数下跌0.5%，全脂奶粉3,696美元/吨，下跌2.3%；10月21日第390次拍卖，脱脂奶粉2,559美元/吨，下跌2.1%，全脂奶粉3,610美元/吨，下跌4.6%。

【重点公司跟踪】东鹏饮料（605499.SH）：发行境外上市股份（H股）获得中国证监会备案

黄静（S0530524020001）

12月1日，公司发布关于发行境外上市股份（H股）获得中国证监会备案的公告。公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》（国合函〔2025〕2128号）。

备案通知书主要内容如下：一、公司拟发行不超过66,446,000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。二、自备案通知书出具之日起至本次境外发行上市结束前，公司如发生重大事项，应根据境内企业境外发行上市有关规定，通过中国证监会备案管理信息系统报告。三、公司完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。公司在境外发行上市过程中应严格遵守境内外有关法律、法规和规则。四、公司自备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。

风险提示：公司本次境外发行上市尚需取得香港证券及期货事务监察委员会和香港联合交易所等相关监管机构、证券交易所的批准、核准，该事项仍存在不确定性。

【公司跟踪】三友医疗（688085.SH）：与韩国细基生物签署战略合作和经销协议，获得Novosis产品中国大陆独家经销权

龙靖宁（S0530523120001）

12月2日，公司公告，公司与韩国细基生物株式会社（CGBio Co., Ltd.）（以下简称“CGBIO”或“韩国细基生物”）于2025年12月2日签署了《战略合作和经销协议》（以下简称“合作协议”），根据协议约定：在中国大陆地区，CGBIO对协议产品Novosis产品（以下简称“经销产品”）授予三友医疗进行采购、进口、营销、分销、销售、推广、要约销售、促成销售及其他商业化活动的独家、不可转让权利。授权有效期为经销产品获得中国国家药品监督管理局（以下简称“中国药监局”）颁发医疗器械注册证之日起六年。

Novosis产品是重组人骨形态发生蛋白BMP-2（BoneMorphogenetic Protein-2）生物材料产品，与羟基磷灰石（Hydroxyapatite, Ca₁₀（PO₄）₆（OH）₂）陶瓷构成的合成骨移植材料共同包装，并配套一次性注射器及注射针。Novosis通过人工骨邦固特/Bongros的羟基磷灰石（HA）表面的连通孔结构，可实现重组人骨形成蛋白rhBMP-2的缓释，促进新生骨的形成率，具有较强的骨传导性和骨诱导性。

风险提示：在本次合作协议的履行过程中，如遇政策、市场及经济等不可预计或者不可抗力等因素，有可能会影响协议的正常履行；上述代理进口的医疗器械产品从注册申请到获批上市尚存在不确定性；行业竞争加剧风险；产品供应链风险；集采降价风险等。

【公司跟踪】北化股份（002246.SZ）：公司拟定前三季度利润分配方案，每10股分红0.25元。

周策（S0530519020001）

公司公告，公司2025年前三季度未经审计的合并财务报表归属于母公司股东的净利润为188,377,164.90元，合并报表期末未分配利润1,239,579,517.79元；母公司2025年前三季度未经审计财务报表净利润为153,410,392.51元，期末未分配利润为409,516,230.95元。

2025年前三季度利润分配预案：综合考虑公司经营情况及整体财务状况，为回报投资者并树立股东对公司的长期投资理念，根据《公司法》《深圳证券交易所股票上市规则》《公司章程》等相关规定，公司2025年前三季度利润分配预案为：以2025年9月30日的总股本549,034,794股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.25元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。共计派发现金红利13,725,869.85元。

风险提示：硝化棉市场需求下滑；海外扩张风险；市场竞争加剧等。

【公司跟踪】光明乳业（600597.SH）：拟以5.0亿元的价格收购小西牛40%股权

黄静（S0530524020001）

近期，公司发布关于收购小西牛40%股份的公告。2025年1月，公司收到湖州福昕行使出售选择权的书面通知书，要求公司按照协议约定购买其持有的青海小西牛40%股份。经协商，公司拟以5.0亿元的价格收购小西牛40%股份。

2021年，公司以6.12亿元的价格收购小西牛60%股份，并与小西牛及其他相关方签署《关于青海小西牛生物乳业股份有限公司的股份转让协议》。《股转协议》中设立了业绩对赌条款（2022-2024年平均扣非净利润不低于7219万元），约定在业绩承诺期（2022年至2024年）届满后光明乳业及湖州福昕分别拥有购买选择权和出售选择权。最终，小西牛业绩承诺期平均扣非净利润高于7,219万元，依据2024年度经审计后扣非净利润10,372.03万元为基础计算，小西牛40%股份的股份转让款按《股转协议》约定应为人民币6.2亿元。根据小西牛公司经营情况，经友好协商，公司、小西牛拟与湖州福昕、王维生、张玉琴签订《关于青海小西牛生物乳业股份有限公司的40%股份转让协议》，小西牛40%股份的股份转让款调减为人民币5.0亿元。以小西牛2024年度经审计净利润8,941.57万元为基础计算，对应的PE倍数为13.98倍。

小西牛是西北地区一家专门从事乳制品研发、生产和销售，具有高原特色的股份制企业（非上市）。小西牛有三家全资子公司分别是位于宁夏的灵武市小西牛牧业有限公司、吴忠市小西牛养殖有限公司和位于青海的青海小西牛乳制品销售有限公司。作为一家具有青藏高原地域特色的乳制品生产企业，小西牛在省内外重点城市培育了较高品牌忠诚度的消费群体。小西牛产品主要涵盖常温牛奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料四大类。

风险提示：盈利不达预期的风险；人员不稳定风险等。

四、湖南经济动态

【湘股动态】水羊股份（300740.SZ）：发布2025年员工持股计划（草案）

翁伟文（S0530525060001）

张思翔（研究助理）

公司12月2日发布《2025年员工持股计划（草案）》。本次员工持股计划（以下简称“本计划”）的参加对象不超过938人，本计划的资金来源为公司根据内部考核制度计提的专项基金不超过5,103.87万元，以“份”作为认购单位，每份份额的认购价格为人民币1.00元，份额上限为5,103.87万份。本计划受让回购股份价格为20.46元/股，本计划将通过非交易过户等法律法规许可的方式受让公司回购股份不超过2,494,560股，占公司股本总额的0.64%。本计划持有标的股票的锁定期为自公司公告完成标的股票过户至本计划之日起12个月。本计划不涉及杠杆资金，不涉及公司向员工提供财务资助或为其贷款提供担保，不涉及第三方为员工提供奖励、资助、补贴、兜底等特殊安排。

风险提示：本计划能否获得公司股东会批准，存在不确定性。

【湖南省地方动态及政策】提振和扩大消费再加码，湖南出台11项举措强化金融支持

叶彬（S0530523080001）

据红网消息，中国人民银行湖南省分行联合省委金融办、省发改委、省财政厅、省商务厅等部门印发《关于金融支持湖南省提振和扩大消费的通知》（以下简称《通知》），提出11条具体举措，持续加大金融资源投入，助力全省消费市场扩容提质。

《通知》要求加大对消费品以旧换新、新型消费、文体消费、生活服务、消费基础设施、商贸流通等关键消费领域的金融支持力度，创新丰富金融产品供给，推动金融机构消费领域金融服务能力持续提升，金融产品和服务体系更加多元化，金融供给力度持续加大，形成多元、便捷、高效的消费金融服务体系。

《通知》强调要拓宽多元化资金来源渠道，支持符合条件的发债主体发行企业债券、专项金融债券、资产支持证券等。同时，鼓励符合条件的消费企业在境内外资本市场上市融资；积极发挥各类投资基金作用，加大消费型企业股权投资；发挥金芙蓉投资基金引导作用，带动社会资本加大消费领域投入力度；积极发挥汽车金融公司、消费金融公司、小额贷款公司专业优势，开发符合各类消费场景需求的金融产品。

《通知》同时明确要持续优化支付服务，做好多元支付方式服务保障。加强金融消费权益保护，倡导健康消费理念。

分析师：黄红卫

执业证书编号：S0530519010001

分析师：胡跃才

执业证书编号：S0530525070001

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