来源：中信出版社

经济学将股票定义为“所有权凭证”，即股票是股份公司在筹集资金时发行给股东的持股凭证，股东借此凭证取得股息和红利，当然也承担公司运作中所带来的风险。需要理解到位的是 “凭证”二字，它的意思十分明了，就是指具备某种资格或权利的凭据、证明。

为什么设计发行股票？这是为了方便转移手中的股东权利，为此而设计的一种金融市场信用工具，同时也是交易工具。形象地理解，股票如同会议代表证，它只是表明一个人具有参加某项会议的资格，实际在会议上行使权利的是这位代表本人，而不是这张代表证。同样道理，证券市场真正享有分红派息权利的是股东所持股份含有的股权，而不是证明其资格的股票。股票如同参会代表胸前挂着的代表证，在确认身份进门后，代表证的使命事实上已经终结；股票这张“所有权凭证”亮相也在交易的那一刻，当买入股票者进入股东名册之列，股票的使命即已完成，后续享有公司股息红利的是股东所拥有的股权，而不是股票。

举例看，李某拥有一家公司的股份享有股东权利，现在想要转手卖出股份，在没有股票市场情况下，一般操作需要对外推介、会计财务、变更登记等诸多工作流程才能完成交割，费时耗力且有各类成本。股票市场建立后，李某以及王某、刘某等所有拥有公司股份者都会得到一张凭证——股票，出售手中股份只需到股市，这张凭证可在分秒之间快速完成股权转让，交割手续简便到点击几下键盘即可，费用也会大幅度降低到几乎可以忽略不计。很显然，股票的主要功能就是服务于买卖股权的交易。

我们需要看透一个重要的问题：投资者实际看重并愿意出钱买入的，是公司股权及其含有的股息红利，还是股票凭证本身？这个问题非常关键，说它是股票市场投资最根本、最本质的问题，也不为过。以下从两个方面进行分析。

如果投资于公司股权，为的是享有公司成长带来的股息红利，这是真正的价值投资。价值投资的动机，直接而明确地指向公司运营、发展、效益及实际的股息分配，这是典型的实体产业思维，投资活动也限定在边界十分清晰的实体经济范畴。价值投资离不开实体经济，价值投资也不可能脱离实体经济，这是因为，价值理论指导价值投资，而经典价值理论诞生于实体产业的逻辑框架，与现代金融市场体系不在一个认知层面，那个时候还没有出现现代股票市场。从前文关于铜商品供需与价格的分析中，我们已经非常清楚地看到，经典的商品价值理论也不可简单照搬到今天的金融市场，它之所以在今天的市场中显得那么无力，恰恰是因为它已经不能适应市场日新月异的变化。用过去的理论，应对当前的金融化市场，就会出现很多的问题。

第二，如果投资于股票，投资者的动机则是二元化的：一方面是为了买入股票成为股东，享有公司股权价值带来的股息红利收益；另一方面是为了股票未来交易可能产生的竞买溢价。对于股票投资做出这样的二元化区分，不是刻意进行主观划分，而是市场实际上一直在做这样的切割和区分，只是没有引起大家特别的关注。我之所以在这里强调，是因对股权和股票不同价值进行分析的需要。股权和股票，是不同的概念，有不同的内涵和价值，股权的价值体现在股息和分红，股票的价值体现于交易便利。以下结合A股中国石油股票上市案例，对市盈率做实际分析。《上海证券报》 2007年10月25日消息：中国石油今日公布，A股发行的价格区间为15元至16.7元。 此发行价格区间对应全面摊薄后的2006年市盈率为20.15倍至22.44倍。2007年11月6日，报纸消息：昨天，中国石油以48.6元开盘，高开低走，最终以43.96元报收，涨幅163.23%。与此相关的其他报道还有：中国石油本次上市流通30亿股,该股的发行价格为16.70元/股，此价格对应的市盈率为22.44倍。发行后每股收益0.74元，发行后每股净资产3.58元。从这些新闻当中，可读出以下几个信息：

每股收益0.74元，净资产3.58元。

对应16.70元/股的实际发行价，市盈率为22.44倍。

上市首日最高价48.6元、收盘价43.96元，中间价45元以上，市盈率超过60倍。

估值对应的是发行市盈率、发行价；首日收盘价高出发行价27.26元，这部分股价与股权价值无关，为竞买交易溢价。

在中国石油这只股票中，发行价与首日交易价分别对应不同的市盈率，发行价16.70元对应市盈率22倍多，首日交易价（参照中间价45元）对应市盈率则超过60倍。差异如此之大，更无须说其H股发行价1.28港元对应当时每股收益0.32元仅有区区4倍市盈率。市盈率低的4倍，高的60倍，是什么情况？该如何看待和评价市盈率这个概念，它的存在乃至评估方法，究竟有多大的合理性？市场对市盈率还能有多高的认可度、接受度？对投资交易的实战而言，是否要遵循市盈率？

事实上，在公司培育、发展到上市前的一级市场阶段，股东为创造价值而努力，这部分公司价值在股票发行上市之日已经完成变现，即股票发行价已经包含了公司价值，某种程度可认为大量的公司价值已经被前期投资者攫取——上市后股价与公司价值的关系,应在此做出一次“了断”。后续对于公司股票的动态估值，理论上由两个层面组成：一是股票发行日及之前的价值，二是发行上市之后另外创造的增量价值，其中第一层面的价值已经被一级市场股东拿走（或已套现），要在当前股票估值中予以剔除。这也是出现前面所说的上市前后不同阶段股票市盈率相差巨大的内在原因。

市盈率是股价与每股收益的比，计算公式为：

市盈率=股票价格÷每股收益

上述公式计算的是静态市盈率，动态市盈率则在静态市盈率基础上乘一个动态系数，更为关注未来的预期。

市盈率的计算往往在现有股价基础上进行。而通常进入股市的投资者，是先对公司股票进行估值，然后推算出自己认为合理的市盈率及股票心理价位，再与当前股价进行比对，最终决定是否买入该股票。

市盈率与估值之间，存在着如同“目标”与“措施”的关联。无论是折现估值、净资产估值、相对估值理论，还是实物期权估值、计量观和信息观估值理论，方法各异，但最终目的都一样：确定合理市盈率，以支撑后续的交易操作。所有估值模型方法都是基于公司经营发展的各项实际数据和指标而展开的，估值结果自然也基本指向分红派息能力。对于价值投资者，这正是股权价值所带来的经常性收入，也是他们投资股权的主要动力。

在以上分析的基础上，估值和股价之间的关系已经初露端倪。估值通常包括：

统筹公司战略、所在行业的现有规模、成长空间、存续期限等，对公司未来成长性、长期获利能力做出判断。

根据公司经营管理水平和各项经营管理数据与指标，参考行业地位、核心能力等，预测长期现金收益，对未来的股权收益、股息分红情况做出预测。

按前两步测算的收益水平，考虑利率因素，计算年化收益是多少，多久能收回全部本金。

给出一个能够接受的市盈率，以相应价位买入股票。

投资者做完上述工作，却发现自己所做的基本都是徒劳，为何？

首先，投资者不可能接受超过20年才收回成本的假设，因为这么长的时间，把资金存银行也近乎翻倍。而在实际的市场中，成长性较好的中小板、创业板、科创板股票平均市盈率几乎没有低于30倍的，高的时候能超过100倍。如此看来，根据市盈率买股票,是否可行？

其次，测算出预期能获得的股息和红利，只有真正实施才有实际的意义，所谓价值投资，其实现方式也只有这样才能形成闭环。那么现实又如何？

估值和股价的关系只有通过股息和分红来牵连。通过估值及主观抛出的市盈率来放大股价、市值，就如同充气的气球，而本该实现的分红派息却不能成为投资者经常性收入，估值与股价岂不是一点关系也没有？

如果估值和股价牵不上关系，自然与股票本身也就没有关系。这也是为什么我认为股票估值的提法不可取，估值应是对股权进行价值评估，股票只是股权的凭证和符号，无论从它的设计目的、基本功能还是市场实际看，其本身除了用作交易，并不具有内在价值。股票估值不等于股权估值。对直接影响投资盈亏的股价而言,“估”字本身就是一种不确定，不确定即风险。

价值投资的庐山真面

价值投资是一种投资者广泛接受的投资理念和投资策略，其重点是透过基本面相关概念的分析，如高股息收益率、低市盈率和低市净率，去寻找并投资于一些股价被低估的股票。与价值投资所对应的是趋势投资，即以研判行情走势为核心的投资，包括通过技术分析、寻找主力资金动向、监测市场人气等进行跟随价格趋势的交易。

价值投资理论的形成以美国著名经济学家和投资思想家本杰明·格雷厄姆所著《证券分析》和《聪明的投资者》为重要标志，格雷厄姆也因此被誉为“价值投资之父”。虽然格雷厄姆的教学和写作赋予价值投资前所未有的丰富内涵，但内在价值这个词在他的价值投资理论形成之前，已开始在股票投资中使用，这一概念在查尔斯·道担任《华尔街日报》专栏作家时得到高频使用，受到更多投资者的关注。查尔斯·道虽然以研究股价运行的规律而闻名，但他同时认为股价的涨跌源自对股票内在价值的认知。

关于价值投资，我想强调的是，价值投资不是投资专家研究发明的投资操作说明书，更不是照着去做就能一步步达到盈利结果的指导手册，价值投资更重要的是在传达一种投资的哲学思想和认识市场的观念。格雷厄姆曾告诉他的学生，遵循价值投资就是要能够运用其中的理念进行独立思考，巴菲特谈到自己接受格雷厄姆的价值投资训练中，收获最大的是“正确的态度”。从这个意义看，推崇投资那些不断创造价值，快速成长的公司，当然属于价值投资的范畴。

价值投资实战的意义在于，价值被低估的股票在股市波动时淹没在低价股票中，投资者要能够以“价值”的视角，找到这些股票并投资。不过，市场本身并不具有“价值思维”，也就是说投资者所发现的“价值股票”如果没有得到市场的共识和大量资金追捧，即便再有价值，股价涨不上去，也无法得到体现——并不是有价值的股票就肯定有价格的上涨，反倒也有可能被继续踩踏，价格持续下跌。实际投资当中，价值投资的成功者不在少数，但追求“价值投资”的失败者也同样存在。

2021年4月，华尔街业绩超群、职业生涯从未偏离深度价值投资策略的基金经理查尔斯·德·沃克斯跳楼自杀，引起投资界震惊。沃克斯是法国传奇价值投资基金经理让-玛丽·伊维拉德的弟子，因善于深挖低估股票，且职业生涯从未偏离价值投资策略，因此在业内与众不同，投资风格被奉为“深度价值投资”，曾获全球著名投资机构晨星颁发的“年度国际股票经理”称号。业界其他人愿意尝试一些新的方法来适应市场，但沃克斯认为这是不合适的,并坚持他的“深度价值投资”。相关报道显示，沃克斯所掌管的基金因业绩不佳，导致很多投资者赎回，短时间基金规模骤降，从之前的总规模200亿美元，至公司清算时整体规模只有8.63亿美元。有媒体透露，沃克斯觉得自己的价值投资理念过去几年完全失效，认为自己也失去了存在的理由。如此推崇价值投资，对其追求近乎虔诚，哪怕跟上市场大势也不至于清盘败北。为何价值投资不能为沃克斯带来满意的收益，结果反而令人如此痛惜不已？

从全球实战当中看，这种依据实体经济基本面预测股市涨跌，通过公司经营状况推断股价，依据市盈率和市净率等业绩指标进行投资交易的，有很多无法达到预期盈利。既然价值投资可能陷于失败，那么对于成功的价值投资者，应当怎么看待，他们因何取得成功？

我们不妨全面地研究巴菲特的投资之道。巴菲特师承“价值投资之父”格雷厄姆，自己也是当今最受尊敬的“价值投资大师”，看看他和他掌控的伯克希尔-哈撒韦公司所主导价值投资有哪些鲜明特征，投资者将从中得到很大的启发，受到很大的教益。

如果关注伯克希尔-哈撒韦公司的年报，就会发现一个重要概念总是在其中反复出现，即“内在价值”。需要说明的是，巴菲特的投资之道不全体现在公司年报里，还可从他自己在不同场合的演讲中去发掘。

巴菲特说最主要的操作手法之一，就是无差别地买入价格低于净流动资产的普通股。注意其中两个关键信息，一是无差别买入，二是价格要低，低到净流动资产以下。在这么多的股票中，哪些可能会体现价值带来收益？是经过专门的研究挑选，还是靠整体性的概率？在多个场合，巴菲特都形象地说投资就如同扔皮球（也曾说过打棒球），随意砸中股票池中的哪只股票就买进，过段时间看，产生盈利的继续持有，亏损的就抛掉——这是再明确不过的表达：只需做到“小亏大赚”就能成为投资的赢家。巴菲特一直在做长期投资，他曾说买股票不持有10年就不要持有10分钟。其中“坚持长期投资”而“否定短期行为”的观点，应该是非常清晰的了。扪心自问，我们能不能真正抛弃“赚快钱”的思想？巴菲特说一定要买入有护城河的公司，重视安全边际的重要性，他甚至花大量时间去研究公司是否拥有较大额度的冗余营运资本，以及现金流量、股息支付模式等。这样的行为示范表明，他把风险管理放在了投资活动极其重要的位置。

透过这些具体情况可从中看到，价值投资不是单单凭借“价值”独步天下，价值投资也要遵循股市投资的基本规律。只有把握好投资交易最底层的逻辑、最基本的规律，价值投资才能适应市场，真正发挥其特点，取得实际的成效。巴菲特没有讲出来的，才真正值得去探寻究竟。

只有交易产生价格

纵观全球经济发展历史及价格史，人们对价格的认识是一个不断演变的过程，伴随着经济活动从简单的市场交换到复杂的全球经济体系，价格的形成和波动受到越来越多社会生产劳动因素的影响。价格理论作为经济学的一个重要分支，主要研究实体经济领域的价格形成以及价格变动背后的经济原理。多数价格理论把重点放在解释市场上商品和服务价格的决定机制，这必然涉及供需关系、生产成本、市场竞争、货币价值等多个因素。代表性的理论包括劳动价值论、均衡价格理论(供需理论)、边际效用理论、生产成本理论、市场竞争理论、货币理论、预期理论等，简要梳理如下：

劳动价值论：劳动是创造价值的唯一源泉，商品价值是由生产它们所需的劳动量决定的。在市场经济中，商品的价值通常在交换中以价格的形式表现出来，并受到供需关系、生产成本、市场竞争等因素的影响，围绕商品的价值上下波动。

均衡价格理论：商品的市场价格是通过供需双方的相互作用而形成的。供给是指生产者在不同价格水平下愿意并能够提供的商品数量，需求是指消费者在不同价格水平下愿意并能够购买的商品数量。价格会调整至供给和需求相等时的水平，形成均衡价格。

边际效用理论：边际效用是指消费者对商品或服务额外消费单位所获得的满足度或效用，这在很大程度上决定了商品价格,即边际效用越大，价格通常越高；边际效用越小，价格通常越低。

生产成本理论：生产成本包括原材料、劳动力、资本、技术等生产要素的成本。生产成本通过影响企业的定价决策，进而影响市场价格。

市场竞争理论：市场竞争程度会影响企业的定价策略和市场价格。在竞争激烈的市场中，企业可能需要降低价格以吸引消费者。

货币理论：货币的购买力会影响价格水平。当货币价值下降时，相同数量的货币购买的商品和服务减少，导致价格上涨；当货币价值上涨时，相同数量的货币购买的商品和服务增加，导致价格下跌。

预期理论：市场参与者对未来价格的预期也会影响现行的市场价格。如果预期价格上涨，消费者可能会提前购买，从而推动价格上涨；如果预期价格下跌，消费者可能会延迟购买，从而导致价格下跌。

可以看出，代表性的主流价格理论，均着力于解决实体经济领域的商品和服务定价，各种理论所强调的逻辑核心是“供需”和“价值”——正是已有价格理论这样的供需与价值逻辑，延续下来至今依然主导着资本市场的股票和期货定价。然而，股票和期货并非商品和服务，股票是股权凭证，期货是一纸交易合约。从价值的角度看，如前文所述，股票作为股权凭证，其作用在于交易，交易完成、股权变更、股东易主，股票的使命随即完成，它不能代替股权所拥有的价值。而无论股票还是期货，都不具有“包含社会必要劳动时间的使用价值”，因此我认为，没有经典经济学意义上的“使用价值”，就不能用商品价值论对其进行价值度量，也不应用“价格围绕价值波动”来定义其价格。至于服务，也与之无关。

我认为，过去的理论，已经不适应如今经济的发展和市场的升级。

我在青岛进行市场调研时，与两家贸易商以及一家民营钢厂讨论钢材市场的价格来源，大家普遍认同市场价格由期货盘的价格而定。还有一次在中国五矿西北区域中心兰州物流园调研，当问及园区螺纹钢如何定价，负责当地业务的总经理告诉我：“每天上午九点，上海期货交易所的螺纹钢开盘价，就是这个市场当天的基准价格。”有色金属商品价格同样来自期货市场，华北铝业公司采购铝锭原材料时，与供货方商定以上海有色网当天公布的价格作为定价基准，后了解得知，这个价格正是上海期货交易所的铝期货主力合约，每天上午10：15～10：30临时休市停牌时的价格。多方调查显示，对于有期货盘的商品，现货商在交易中已经普遍采用期货市场价格作为定价基准，现货价格由期货市场采集。期货盘的价格又是如何产生的？毫无疑问，是由买卖双方交易、撮合成交产生的。然后这个交易价格再被市场现货商采集，成为现货市场的价格基准。

从上不难看出：用传统经典的价格理论来指导今天的资本市场股票和期货交易，其内在逻辑是不通的。用起来就会出问题———这些问题，就是前面两章所提及的现象和事件。那么，股票、期货的价格产生于哪里？生成价格的机制究竟是什么？

交易产生价格，只有交易产生价格，没有交易就没有价格。

只有在交易中，通过买家和卖家之间的有价交换，价格才得以产生，并且越是在成熟的市场中，这个价格就越是在实时动态调整，能够反映买卖双方以及市场整体的最新变化。证券市场作为股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的市场，尽管与商品市场在交易的资产类型、市场功能、参与主体、交易方式、风险特性等方面具有显著的差异，但在市场机制、风险与收益、市场监管、投资策略等方面又有许多相同点。在价格的产生方面，证券市场与商品市场一样，证券产品的价格也只能在交易中产生，如果没有交易发生，就没有价格。

以股票市场为例，任何股票的价格也只有通过交易才能产生，并在市场交易中随着买卖力量变化而不断调整和变动。一般而言，当投资者对某只股票的买入增加时，股价往往会随着资金涌入而上升；相反，当投资者对某只股票的卖出增加时，股价往往会随着资金流出而下降。此外，其他因素诸如公司基本面、宏观经济状况、市场情绪、政策变化等也会通过影响投资者买卖行为而影响股票价格。可以说，离开买方和卖方的交易行为，市场就失去了价格发现的功能，股票、期货等无法形成公允价格。

除了极端情况，股票市场中常常出现某些股票因为需要公布重大信息，监管要求其澄清和公告，股价异常波动，上市公司自身经营原因等出现停牌、暂停在证券交易所交易的情况。从交易暂停到交易恢复期间，特定股票由于没有实际交易发生，因此就没有价格。例如，2024年3月19日，长电科技发布公告，因公司大股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、芯电半导体（上海）有限公司正在筹划公司股权转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。鉴于该事项正在洽谈中，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，根据上交所有关规定，公司股票自2024年3月20日上午开市起停牌。可以看到，由于停牌后没有交易存在，在后续的正常开市期间，长电科技没有最新的价格产生。而停牌前3月19日的收盘价，只是作为其过去时点的价格记录存在。

定价：69.00元

ISBN：978-7-5217-8149-6

中信出版集团

2025年11月

内容简介

给投资者可规划、可执行、长期可盈利的

“价格投资”创新方法

如果你尚未在股市赚到超额收益，请思考如下问题：

传统经济学认为，价格是商品价值的货币表现，价格围绕价值上下波动。但，股票是商品吗？

股票定价理论纷繁复杂，包括资本资产定价、现金流折现等绝对估值模型，还有P/E、P/B等相对估值模型。但，不同模型得出的结论甚至相互背离，有没有统一的定价内核？

优质的公司基业长青、盈利能力强。但，公司赚的钱和你的持仓价格相关性强吗？

基于十余年实战成功经验，作者创新性提出“价格原点”概念，运用基本逻辑和公理推导出“逻辑盈利”的至简交易体系，筑牢“价格投资”方法论。

这本书提炼了盈利三宝，即价差、胜率和盈亏比；总结了价格的特性，包括周期、方向、边界、速度等；为投资者梳理价格背后的确定性逻辑，纠正盲目抄底、无撤退计划等错误认知；助力投资者在价格投资的指导下构建投资组合，达到长期盈利。

作者简介

金志峰，中国金属矿业经济研究院院长，国家物资储备咨询专家，央企智库联盟荣誉秘书长。创立证券期货“至简交易”价格投资实战理论，创建以数理逻辑推导盈利的股票期货投资交易系统及智能量化软件。毕业于南京政治学院新闻系，清华大学经济管理学院EMT。著有《投资突围：证券期货交易智慧与修炼之道》。

目录

第一章 脱离认知的价格现象

锂价涨，业绩升，股价跌

绩优蓝筹股跑不赢ST股

疯狂的零价值权证

不可思议的原油负价格

国际铜价游走于供需之外

拨不开的定价权迷雾

“非充分”“非必要”

回望：困顿中的理论饥渴

第二章 追寻价格的历程

八仙过海测行情

价格分析理论的发展与局限

定价方式的实战检验

价格预测与量价关系

估值与股价的真实关系

价值投资的庐山真面

“逼仓”事件的幕后推手

实证：道路决定成败

第三章 价格原点及生成机制

只有交易产生价格

价格原点

资本合力的博弈

买卖力量的构成

决定因素，还是影响因素

价格不可预测

底座：两个市场，两种驱动

第四章 价格特性及运行规律

价格波动性

价格周期

价格方向

价格形态

价格高低

价格边界与价格中枢

所谓趋势，皆因高低

格局：“看大做小”与“看小做大”

第五章 投资交易实战恒等式

“投资”到“盈利”的距离

投资交易实战恒等式

永远低买高卖

何处为低，何处为高

“线段最短”的交易价值

轻仓必胜，长期者赢

两个变量揭示交易本质

标尺：对与不对，可不可为

第六章 至简交易盈利系统

数理逻辑推导的系统底座

增加胜率和盈亏比

选择标的应有标准

筑牢防守工事

设定合理目标位

持仓策略：浮动筹码与底仓

量化：头寸、成本、净值

交易的战斗队形

庙算：大道至简

第七章 盘面上的逻辑导引

盈亏系于纵轴

横轴的意义与作用

对手与胜率

趋势与支撑和压力

顺势、拐点、右侧

周期上的盈亏比

何以功成

守拙：待时势而动

第八章 正本立念，功成于简

检视亏损之源

为什么会看对做错

不容丝毫风险

回归交易本质

非对称博弈

上善：守正、不争、无忧

结语 宽、正、厚、拙

附录 至简交易策略实盘数据