（来源：老张投研）

人形机器人，被泼了一盆冷水！

“当前人形机器人技术路线、商业模式、应用场景都不成熟”。

可事实果真如此吗？

11月28日，优必选拿下江西九江市人形机器人数据采集与训练项目1.43亿元订单。

11月29日，长安汽车称，拟出资2.25亿元设立机器人公司。

12月2日，中鼎股份称，拟投资12.07亿元用于机器人关节及本体制造。

产业链资本狂热与这盆冷水，形成了强烈反差。

实际上，双方并不矛盾，因为，人形机器人正处于探索期、试错期，订单、技术、资金是人形机器人商业化、量产的前提。

目前看，车企是业内公认的人形机器人重磅玩家，不论硬件还是软件，汽车与人形机器人技术同源，最主要一点是二者供应链高度一致。

而从技术、供应链同源上看，工控设备企业也是人形机器人核心玩家。

伟创电气，就很典型。

产品全矩阵，押注人形机器人

产品层面看，伟创电气主打两大产品线，一个是变频器，一个是伺服系统及控制系统，二者合计占公司2025年上半年总营收的94.62%。

这一产品矩阵使得伟创电气能够丝滑切入人形机器人，具备了先发性。

具体看，变频器依赖于IGBT电力电子器件实现高效能量转换，与人形机器人驱动系统一致。

这还不是重点，最为关键的是，变频器的核心功能是调节电机转速和转矩，人形机器人关节运动恰恰需要高精度的电机，比如伺服电机、无框力矩电机、空心杯电机。

换句话说，伟创电气两大核心产品一方面内部交叉形成业务协同，另一方面可同时应用于人形机器人，甚至可以形成配套产品供货下游机器人客户。

并且，伺服系统是人形机器人零部件价值高地，其约占人形机器人成本的24%。针对人形机器人公司推出RB300伺服一体机、FTI无框力矩电机。

除此之外，伟创电气早年在工业机器人领域积累的技术、客户均可直接迁移到人形机器人。

得益于技术积累，公司与科达利、银轮股份、开普勒、伟立成长设立合资公司，旨在灵巧手上突围。

就在刚刚过去的11月，伟创电气与合作伙伴推出全新6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、谐波减速器模组以及行星关节模组等。

同一时间，公司还发布6-16mm空心杯电机、轴向磁通电机、轮毂电机等人形机器人新品。

至此，伟创电气已经形成“关节模组—电机—灵巧手—AI智能软件算法”全矩阵人形机器人解决方案。

2025年前三季度，公司变频器产品实现收入8.65亿元，同比增长16.67%，伺服及控制系统实现收入4.09亿元，同比增长10.85%，保持稳健增长。

反馈到业绩端，2017-2024年，公司营收年均复合增速为26.13%，净利润年均复合增速为33.75%，实现7连增。

不难看出，不论是业务增长，还是人形机器人产品迭代、供应链合作，伟创电气的确有了实际成果产出。

然而，我们注意到进入2025年伟创电气对资金的渴望极其强烈。

2025年前三季度，公司短期借款达到1.83亿元的历史高位，同比增幅高达4232.65%，分季度看，第二季度公司短期借款环比激增19.3倍，第三季度环比激增95.08%。

业绩稳健增长，伟创电气却大举借钱，反常中藏着什么意图？

扩产研发两手抓

扩产是首要原因。

透过公司财报，可以清晰地看到，2025年上半年伟创电气有两大项目即将完工。

一个是苏州智能制造工厂及数据化。据官方消息，该数字化生产基地三期已于2025年10月启动，预计达产后变频器、伺服驱动器、伺服系统年产量达100万台。

另一个则是研发中心。值得注意的是，该研发中心资金来源为自有资金，投资额为1.4亿元，占2024年公司货币资金的85.45%。

即便抛开这两大将要完工的项目，公司常州高端电气生产基地及九江智能机器人项目完工率不到50%，后续少不了资金投入，这成了公司大举借钱的根源。

另一主因则是自主研发。

2025年前三季度，公司累计获得有效专利234项，研发费用1.51亿元，占营收的比重为11.18%。

2022年起，公司研发费用率一直稳定在12%上下，超过卧龙电驱、鸣志电器，汇川技术等行业头部企业。

其实，只要符合公司长远发展，并形成未来竞争力，对于研发费用的高增长，没有太大问题。

当下，变频器、伺服系统在电梯、物流、起重等传统市场已趋于饱和，但机器人、半导体、电池等新兴市场增量空间大。

因此，伟创电气在智能制造领域的产能和技术双重加码，符合当前市场对自动化和智能化的需求趋势。

但问题是，人形机器人正处于探索期，长期依赖外部借款绝非明智，伟创电气如何解决资金需求？

伟创电气订单正快速攀升。

合同负债，企业收到的预付款可间接反映订单水平。2025年前三季度，公司合同负债跃升至5974万元，同比增幅近200%，翻倍增长。

公司持续增长的合同资产更加印证了这一点。

合同资产，企业完成全部或部分订单，但未取得收入的款项，其若与合同负债同步增长，意味着公司已签订批量订单并开始执行。

2025年前三季度，公司合同资产达1026万元，同比增长171.73%，与合同负债增长一致，当前业务一定程度上能反哺研发、扩产。

不过，订单攀升一定能赚到钱吗？

这要看订单的毛利空间。

2020-2024年伟创电气年均毛利率约37%，与鸣志电器、卧龙电驱等同行未拉开距离，但其净利率（年均15.04%）却甩开同行，产品有一定的盈利空间。

总结

从新能源汽车、到AI芯片都曾经历过人形机器人当前相似的阶段，但经验证明，只有不断试错、淘汰，才会迎来曙光。

伟创电气作为产业链上的一员，通过垂直整合产品，横向战略合作，快速切入人形机器人跑道，当人形机器人订单真正落地时，才是公司起跑之时。