（来源：蔚然先声Lite）

作者 | 云开

编辑 | 方乔

11月27日，兖矿能源公告称，旗下全资子公司东华重工将出资3.45亿元，收购山东能源集团旗下高端支架制造公司的全部股权。标的公司今年前三季度净利润仅27万元，与收购价相差超过1200倍。

据兖矿能源公告披露，此次收购旨在解决同业竞争问题，推进公司装备制造板块的整合布局。公司2021年提出了5至10年内实现原煤产量3亿吨的目标，这笔交易属于配套布局的一部分。不过，标的公司业绩大幅下滑以及频繁的关联交易，还是引发了市场讨论。

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高端支架公司成立于2022年12月，注册资本3亿元，位于山东省泰安市，从事矿山机械制造和特种设备销售。2024年这家公司营收5.51亿元，净利润1336万元，但2025年前三季度营收虽然维持在5.44亿元，净利润却跌至27.12万元，净利率只有0.05%。

对于业绩下滑的原因，兖矿能源在公告中给出了解释。2025年液压支架市场价格出现下降，加上财务费用上升和项目改造带来的房产税支出增加，多重因素叠加导致利润空间被严重挤压。

北京华亚正信资产评估公司以2025年4月30日为基准日进行了评估。评估机构选择了资产基础法，没有采用通常用于盈利企业的收益法。理由是高端支架公司成立时间短，缺少连续稳定的盈利数据，而且收入主要来自山东能源内部采购，经营状况受关联方影响较大，无法做出可靠的未来收益预测。

评估结果显示，高端支架公司股东权益账面价值3.02亿元，评估值3.45亿元，增值率14%。截至9月底，公司资产总额17.82亿元，负债14.69亿元，所有者权益3.13亿元，收购价对应市净率约1.1倍。

兖矿能源在公告中强调，此次收购完成后能够有效消除同业竞争，因为高端支架公司与东华重工的业务存在重叠。同时，由于兖矿能源本身就是高端支架公司的主要客户，收购完成后可以减少关联交易，降低物资采购成本。

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过去12个月里，兖矿能源与控股股东山东能源集团及其下属公司发生了5次关联交易，总金额155.15亿元。其中最大的一笔交易发生在今年4月，兖矿能源宣布以140.66亿元收购山东能源旗下西北矿业51%的股权，该交易已于7月完成交割。

西北矿业年产商品煤约3000万吨，原股东承诺2025至2027年三年累计扣非净利润不低于71亿元。如果实际利润低于承诺或期末评估值低于交易时评估值，原股东需要按差额乘以上市公司持股比例进行现金补偿。

这些关联交易与公司的产能目标直接相关。兖矿能源2021年制定的战略纲要提出，要在5至10年内实现原煤产量3亿吨。目前在产、在建和规划矿井合计产能3.2亿吨，计划2030年前完成目标。

今年上半年商品煤产量7360万吨，同比增长6.5%，山东基地、陕蒙基地、澳洲基地产量都有不同程度增长。公司预计全年商品煤产量将突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨，2026至2030年煤炭产能还将增加约7000万吨。

然而，产能扩张的同时给财务状况带来了压力。2025年三季报数据显示，兖矿能源前三季度营收1049.57亿元，同比下降11.64%，归母净利润71.20亿元，同比下降39.15%。业绩下滑主要受煤价走低影响，前三季度吨煤均价507.06元，同比下降23.13%。

公司资产负债率达到66.91%，较去年底上升4个百分点，其中有息负债率为31.61%。在煤价波动的背景下，公司流动比率为0.74，短期偿债压力较为明显。尽管如此，兖矿能源仍承诺维持不低于60%的分红比例，近五年分红比例均保持在这一水平之上。

二级市场对此次收购反应平淡。兖矿能源在11月10日盘中触及15.91元的年内高点后开始回调，12月2日收于13.93元，16个交易日累计下跌约12%，总市值约1400亿元。

煤价虽然从三季度开始反弹，但市场对煤炭企业的盈利修复仍持观望态度，而收购一家前三季度净利润仅27万元的公司，也让投资者对协同效应能否实现存有疑问。