（来源：浙商证券融资融券）

券商迎催化：

12月6日，决策层在中证协第八次会员大会致辞。致辞提到“十五五”证券行业发展空间广阔、大有可为。监管态度转向积极，同时指明行业发展路线，或成为板块行情催化剂。

与此同时，机构看好券商板块估值修复潜力，逻辑在于：（1）监管指明行业发展方向，态度转向积极；（2）大国崛起需“金融强国”，券商海外业务迎发展良机；（3）中长期资金入市，券商分享权益财富管理发展红利。

把握三条主线：（1）海外和机构业务优势突出；（2）大财富管理优势突出；（3）零售优势突出、受益于海南跨境资管试点。

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监管指明行业发展方向，态度转向积极

（1）头部券商杠杆放松：本次是继2024年9月《风控指标规定》新版修订落地后(优化了净稳定资金比率等核心指标)，又一次明确将优化风控指标，强化了行业集约式、内生式发展路线，政策利好支持券商ROE有望实现新突破。

（2）中小券商差异化发展导向进一步明确：致辞提及，一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。

（3）鼓励并购：致辞提到国泰君安与海通证券的合并协同效应见效，短期利好国泰海通，未来并购整合仍是监管鼓励方向。

（4）财富管理和国际业务线发展空间广阔，是未来重点业务方向。

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大国崛起需“金融强国”，券商海外业务迎发展良机

大国崛起的过程中企业出海需求必然旺盛，本土企业深度参与全球竞争，需要一个强大的金融体系保驾护航，因此大国崛起需要建设金融强国，这也对证券公司能力提出了更高的要求。打造一流国际投行，不仅是证券行业自身发展的需要，更是打通“科技-产业-金融”良性循环、最终实现国家崛起战略的关键支点。看好本轮慢牛行情下券商海外业务新叙事：

供给端看，2025中报券商国际业务收入同比高增，海外业务综合服务能力持续提升；需求端看，企业出海需求旺盛，低利率催化机构与居民跨境投资需求持续增长；政策面，对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境。

券商海外业务竞争格局向头部高度集中，ROE更高、杠杆空间更大。当前A股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长。

资料来源：Wind,中源证券

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中长期资金入市，券商分享权益财富管理发展红利

中国权益市场景气度回升，截至2025年9月底，股票市场总市值及流通市值分别达105万亿元和96万亿元，占GDP的78%和71%，为2022年以来高位。权益市场的交投活跃，带动偏股型公募基金发行亦显著回暖。此外，ETF及被动指数型产品新发也保持高位。

长牛预期下，权益财富管理发展加速。过去20年居民资产主要配置在房产上，权益依然是低配。在产业结构升级、利率下行、政策扶持机构化、以及机构和权益资产优秀的收益率的大背景下，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场潜力巨大。券商是权益财富管理的主要参与者，有望充分受益。

中证协第八次会员大会有效提振市场对券商板块的信心，券商行业补涨逻辑有望逐步兑现。

东方证券、华泰证券、中金公司、国泰海通、广发证券、国信证券等。

东吴证券孙婷等《非银金融行业点评报告：适度提升优质券商的资本空间，聚焦券商高质量发展》251206

开源证券高超等《非银金融行业券商海外业务深度研究：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机》v251128

申万宏源罗钻辉等《非银金融行业周报：券商板块信心提振，补涨逻辑有望逐步兑现》251207

东吴证券孙婷等《财富管理系列报告之三——权益财富管理未来可期，券商分享权益财富管理发展红利》251113

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