投资要点
泵类产品领军企业，多领域布局打开成长空间。公司始建于1949年，自1967年正式开始生产机油泵，具备丰富的行业技术沉淀，并于2016年在上海证券交易所上市。公司紧跟行业的最新发展趋势，不断丰富产品线，业务范畴由发电机泵类产品逐步拓展至变速器油泵、电子泵类、减速器、电机、具身智能关节模组、轻量化材料等多个领域。同时，公司凭借深厚的技术积累与制造实力，与国内外众多知名客户建立了长期稳定的战略配套合作关系。
AI催化柴发机油泵，新能源车提振电子泵。1）柴油机油泵：数据中心按冗余设置进行分类，配电冗余通常由UPS系统、柴油发电机系统组成。柴油发电系统作为数据中心的后备应急电源系统，当市电发生突发事件时，可作为应急和备用电源，保障数据中心的连续运行。机油泵为柴油发电机主要成本，其占比达15%。随着AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长。上游机油泵市场有望受益于数据中心建设的高景气，带动其市场规模持续扩容；2）电子泵：随着电动汽车市场渗透率的快速提升，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量高于传统燃油车，电子泵作为新能源车热管理系统的重要组成部分有望持续放量。
人形机器人量产在即，新业务布局打开成长空间。1）精密减速器：公司全资子公司美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，产品矩阵完善，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能；2）具身智能关节模组：公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力，且其核心功能件均自研自产，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能；3）轻量化材料：公司控股子公司苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件；公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮（PEEK）材料研发与精密零部件制造，赋能机器人与高端制造新赛道。
投资建议：预计公司25-27年归母公司净利润分别为1.94/2.30/2.86亿元，同比增长17.1%/18.6%/24.2%。考虑到公司作为油泵领域细分市场的龙头企业，技术成熟、产品质量领先、主业增长稳健且积极拓展新能源车型，同时受益于AIDC及人形机器人的新成长曲线，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：原材料成本上升风险，下游行业的需求波动风险，国际贸易形式恶化、汇率波动及关税风险，人形机器人产业化进度不及预期风险等。
财务数据与估值
资料来源：常闻，山西证券研究所【公司分析：泵类产品领军企业，多领域布局打开成长空间】
基本概况：泵类产品领军企业，行业龙头地位稳固
泵类产品领军企业，行业龙头地位稳固。公司始建于1949年，自1967年正式开始生产机油泵，具备丰富的行业技术沉淀，并于2016年在上海证券交易所上市，是一家以精密铸造、粉末治金技术和精密传动为基底，机-电-智能一体化的关键技术为核心，为汽车、底盘和高端装备动力系统提供泵类、EPS、电机、电控、机器人关节模组及自动化装备的解决方案的公司。公司紧跟行业、市场的最新发展趋势，不断丰富产品线，业务范畴由发电机泵类产品逐步拓展至变速箱/变速器油泵、电子泵类、行星/谐波减速器、电机、具身智能关节模组、轻量化材料等多个领域。同时，公司凭借深厚的技术积累与制造实力，与国内外众多知名客户建立了长期稳定的战略配套合作关系。
图1：美湖股份发展历史
资料来源：公司官网，美湖股份公众号，压铸WEEKLY公众号，《公司证券简称变更实施公告》，山西证券研究所公司立足发动机泵类产品，持续拓展业务范畴，多赛道布局打开成长空间。公司在把握发动机泵类产品持续发展的同时，不断丰富产品线，业务范畴拓展至变速箱/变速箱油泵、电子泵类、电机、行星/谐波减速器、具身智能关节模组、轻量化材料等多个产品。同时，公司积极落实新能源汽车零部件、具身智能功能部件业务以及智能驾驶执行层控制系统在技术上的迭代升级及应用场景推广布局，实现在新能源汽车、具身智能、智能驾驶产业的深度发展。具体来看，公司主要产品涵盖以下几个品类：
1、 发动机变排量泵、定量泵：产品品类涵盖柴油机机油泵、汽油机机油泵、冷却水泵，其中柴油机机油泵国内市占率为40%。
2、 自动变速箱泵类：公司已实现转子式、外啮合齿轮式、双作用叶片式、月牙形摆线齿轮式变速箱油泵以及配套的上、下阀板的大批量生产。
3、 电子泵类产品：产品品类涵盖汽车电子水泵（含开关式电子水泵、电动水泵）、电子油泵（含自动变速箱电子泵、发动机预供油泵）两大品类。
4、 电机产品：产品品类涵盖割草机器人电机、激光雷达电机、高集成型电机、无刷电机、关节模组电机等。
5、 具身智能功能部件及轻量化材料平台：公司全资子公司美湖传动主要生产精密齿轮、行星减速器、谐波减速器等产品，并已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台精密齿轮的生产能力。同时，公司具备执行器全流程产品开发及量产能力，其核心功能件（行星/谐波减速器、无框力矩电机、驱动器）均自主研发并已实现规模化生产配套能力。在轻量化材料方面，公司控股子公司苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件；公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮（PEEK）材料研发与精密零部件制造，赋能机器人与高端制造新赛道。
6、 智能驾驶执行层控制系统：公司控股子公司朗道智通主要业务包含自动驾驶解决方案、无人巡逻车、工业物流机器人（AGV）。公司联营企业东嘉智能主要从事智能车载设备智造、自动化控制系统的研发、安装、销售及服务。
图2：美湖股份产品业务布局
资料来源：公司2025年半年报，美湖股份公众号，山西证券研究所管理层及股权架构：公司股权结构稳定，管理团队经验丰富
公司股权结构清晰且稳定，子公司较多且覆盖多个领域。许仲秋先生为公司实际控制人，截止2025年9月30日，许仲秋先生与其女儿许文慧女士共持有公司23.5%的股份，股权结构清晰且稳定。公司子公司较多，且覆盖多个领域，包括美湖传动（主要业务为齿轮、减速器等）、美湖重庆（主要业务为减速器、关节模组）、嘉力机械（主要业务为铝压铸件）、东兴昌科技（主要业务为电机）、苏州莱特（主要业务为粉末治金件）等。
图3：美湖股份股权架构
资料来源：wind，山西证券研究所公司核心管理团队行业从业经验丰富。公司核心管理层团队拥有丰富的行业的从业经验，对行业发展特色和发展趋势有着深刻的认识和理解。其中，公司董事长许仲秋自1971年加入湖南机油泵厂，历任钳工、班长、调度员、常务副厂长、厂长，并于1994年开始担任公司董事长，行业从业经验丰富。同时，公司注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的未来业务发展和技术开发做好人才储备。
表1：公司管理层行业经验丰富
资料来源：公司2024年年报，山西证券研究所财务分析：主业稳中求进，新业务进展顺利
公司营收利润稳中求进。公司2015-2024年营收呈现逐年增长趋势，年复合增长率达17.45%。25年前三季度公司实现营收16.24亿元，同比增长9.64%，主要系新能源业务取得多项突破。净利润方面，公司2015-2024年归母净利润年复合增长达17.47%。其中2024年公司归母净利润同比下降23.48%，主要系期间费用增加、市场竞争加剧以及原材料价格上涨所致；25年前三季度公司实现归母净利润1.29亿元，同比下降10.66%。
图4：公司2015-2025年前三季度营业收入及同比增速
资料来源：常闻，山西证券研究所图5：公司2015-2025年前三季度归母净利润及同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所新能源汽车零部件业务占比逐年增长。分业务来看，公司泵类产品及新能源汽车零部件业务为主要收入来源。2025年上半年公司柴油机机油泵、汽油机机油泵、变速箱泵、新能源车用零部件收入占比分别为28.6%、15%、6%、22%，合计占比达71%。2021年至2024年公司新能源汽车零部件业务占比逐年提升，主要系公司为加速机电智能一体化战略发展，持续推动产品结构向电动化、智能化转型，并新增“年产350万台新能源电子泵智能智造项目”、“高效节能无刷电机项目”。
图6：公司收入结构占比——分产品
资料来源：wind，山西证券研究所图7：公司毛利率——分产品
资料来源：常闻，山西证券研究所25年前三季度盈利能力承压，期间费用率基本维持稳定。公司24年毛利率为23.86%，同比下降2.43pct；25年前三季度毛利率为23.36%，同比下降2.2pct。净利率方面，公司24年净利率为8.36%，同比下降2.93pct；25年前三季度净利率为7.89%，同比下降1.85pct，主要系研发费用加大所致。费用率方面，2021-2025年前三季度公司期间费用率基本维持在13%至14%之间，这表明公司具备较强的成本及费用控制能力。
图8：2015-2025年前三季度公司销售毛利率和净
资料来源：wind，山西证券研究所【泵类业务：机油泵、电子泵受益于AI数据中心、新能源车高景气 】
机油泵：受益于数据中心的高景气度，上游机油泵市场有望持续扩大
随着AI技术的快速发展，算力需求呈现快速增长态势，有望带动我国数据中心市场规模持续扩张。考虑到AI应用数量的增加、AI应用活跃度的提升，将产生极大的推理算力需求，有望带动高算力基础设施建设的需求。受益于国内外互联网大厂上调资本开支指引，算力需求进一步提升，根据中商产业研究院数据统计，预计2025年我国数据中心业务收入约3180亿元，2020-2025年年均复合增长率约22%；预计2025年我国在用算力中心标准机架数超1000万架，2020-2025年年均复合增长率约20%。
图10：2020-2025年国内数据中心业务收入（亿元）
资料来源：中商产业研究院《2025年中国数据中心行业市场前景预测研究报告》，山西证券研究所图11：2020-2025年国内数据中心总体在用机架规模（万架）
资料来源：，中商产业研究院《2025年中国算力行业市场前景预测研究报告》，山西证券研究所从基建成本拆分来看，柴油发电机组是数据中心基建核心CAPEX，占比最高达23%。数据中心按冗余设置进行分类，配电冗余通常由UPS系统、柴油发电机系统组成。UPS主要功能在于停电期间短暂提供电源，直到备用发电机启动并提供稳定电力。柴油发电系统作为数据中心的后备应急电源系统，当市电发生突发事件时，可作为应急和备用电源，保障数据中心的连续运行。从基建成本拆分来看，柴油发电机组为数据中心基建核心资本开支，其占比高达23%。
图12：传统数据中心UPS供电架构
资料来源：台达公众号，山西证券研究所图13：中国数据中心基础建设成本占比情况
资料来源：中商产业研究院《2024年中国数据中心行业市场前景预测研究报告》，山西证券研究所受益于数据中心建设的高景气度，上游机油泵市场有望持续扩大。柴油发动机主要由油泵、机体、气缸盖、喷油器、曲轴、发电机、飞轮齿圈等部件组成。根据新柴数据统计，机油泵为柴油发电机主要成本，其占比达15%。根据公司招股说明书，机油泵主要应用于发动机的润滑系统；发动机水泵主要应用于发动机的冷却系统；输油泵主要应用于柴油机的燃油系统。随着AI技术的快速发展，算力需求呈现快速增长态势，上游机油泵市场有望受益于数据中心建设的高景气度，其市场规模有望持续扩容。
图14：柴油发电机成本结构
资料来源：新柴股份招股说明书，山西证券研究所（注：参考新柴股份披露的2018-2020年成本结构平均值）图15：泵产品在发动机中的位置
资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所表2：柴油机的总体结构
资料来源：福建福发康明斯发动机有限公司公众号，山西证券研究所电子泵：新能源汽车销量持续攀升，推动电子泵市场规模提升
新能源车渗透率提升，叠加新能源车热管理复杂度提升带动水泵单车用量增加以及机械泵向电子泵的技术升级带动水泵单价增长，推动电子泵类产品市场规模逐步提升。2021年起，伴随用户接受度的快速提升，叠加低层级城市电气化快速渗透，新能源汽车市场全面进入快车道。根据中国汽车工业协会统计，中国新能源汽车的市场渗透率自2015年的1.35%大幅提升至2025年1-10月的46.75%。中国新能源汽车热管理市场增长迅速，根据中商产业研究院数据，2025年中国新能源汽车热管理系统规模将达758亿元，2020-2025年CAGR为59.25%。同时，相较于传统燃油车热管理的机械水泵，以电子水泵为代表的新能源汽车热管理系统核心部件，主要应用于驱动电机、电动部件、动力电池等的循环冷却作用，单车用量和价值量均提升2-3倍。随着新能源汽车市场渗透率的快速提升，叠加新能源车热管理复杂度提升带动水泵单车用量增加以及机械泵向电子泵的技术升级带动水泵单价增长，电子水泵作为新能源车热管理系统的重要组成部分有望持续放量。
图16：全球新能源汽车销量及渗透率持续提升
资料来源：wind，山西证券研究所图17：2020-2025年中国新能源汽车热管理系统内销额（亿元）
资料来源：中商产业研究院，山西证券研究所表3：新能源汽车热管理复杂度提升带动水泵单车用量增加
资料来源：香磁磁业公众号，山西证券研究所产品：公司切入AIDC柴油发电机组与液冷
公司凭借深厚的技术积累以及稳固的客户基础，在AIDC方向切入柴油发电机组与液冷。公司积极开发技术难度高、产品使用工况复杂、升级换代明显的中大马力泵类产品，主要应用于中马力重卡和工程机械用柴油泵（300KW-1500KW）、中大马力的船用发电机组（500KW-10000KW）以及中大型智算中心发电机组（1000KW以上）。同时，公司在大马力泵技术研发应用上已达到国内领先、国际先进的水平，且已成为玉柴、潍柴动力、东风康明斯等国内主要主机厂的战略供应商，亦进入美国康明斯、卡特彼勒、美国福特等国际知名企业的全球供应体系。在液冷方向，公司控股子公司美湖热能管理（苏州）有限公司主要从事先进热管理系统零部件的研发与制造，以“高效换热”与“极致轻量化”双核技术，切入传统动力系统热管理升级、数据中心液冷热管理系统等业务领域。在新能源车方向，公司开发用于新能源车的热管理系统的电子水泵，为纯电动、混合动力车的三电系统提供流量持续可调的冷却液。
图18：公司机油泵、水泵、输油泵、电子泵产品（部分列举）
资料来源：公司官网，山西证券研究所图19：公司泵类业务国内外客户（部分列举）
资料来源：公司官网，山西证券研究所【机器人业务：人形机器人量产在即，布局减速器+执行器+轻量化材料】
主流精密减速器，下游应用领域广泛
谐波减速器具有体积小、质量小、运动精度高的优点。减速器是一种通过齿轮、蜗杆等传动机构，将电机高转速、低扭矩的动力转化为低转速、高扭矩输出的机械传动装置，主要可分为行星减速器、谐波减速器及RV减速器。其中，谐波减速器具备高传动比、高精度、结构简单、体积小等优势，主要应用于机器人小臂、腕部和手部。
表4：精密减速器产品特点对比
资料来源：绿的谐波招股说明书，环动科技招股说明书，科峰智能招股说明书，山西证券研究所谐波齿轮减速器是一种靠波发生器使柔轮产生可控的弹性变形波，通过其与刚轮的相互作用，实现运动和动力传递的传动装置。其构造主要由带有内齿圈的刚性齿轮（刚轮）、带有外齿圈的柔性齿轮（柔轮）、波发生器三个基本构件组成。谐波减速器工作原理通常采用波发生器主动、刚轮固定、柔轮输出形式，当波发生器装入柔轮内圆时，迫使柔轮产生弹性变形而呈椭圆状，使其长轴处柔轮齿轮插入刚轮的轮齿槽内，成为完全啮合状态；而其短轴处两轮轮齿完全不接触，处于脱开状态，当波发生器连续转动时，迫使柔轮不断产生变形并产生了错齿运动，从而实现波发生器与柔轮的运动传递。
图20：谐波减速器结构示意图
资料来源：绿的谐波招股说明书，山西证券研究所图21：谐波减速器运行示意图
资料来源：绿的谐波招股说明书，山西证券研究所测算随着工业机器人增长平稳，叠加人形机器人带来的新增量,有望为谐波减速器带来更大的市场空间。在工业机器人方面，根据IFR数据统计，2030年全球工业机器人谐波减速器市场规模为29.24亿元，2025-2030年CAGR为0.93%。在人形机器人方面，考虑到国内外人形机器人有望持续放量，且单台谐波减速器用量为传统工业机器人的2-6倍，我们预计2030年人形机器人谐波减速器市场规模为87.8亿元，2025-2030年CAGR为72.18%，人形机器人有望成为谐波减速器未来核心的需求新增长点。
图22：全球工业机器人谐波减速器市场规模预测（亿元）
资料来源：觅途咨询《全球人形机器人谐波减速机市场深度分析报告》，M2觅途咨询公众号，山西证券研究所图23：全球人形机器人谐波减速器市场规模预测（亿元）
资料来源：高工移动机器人公众号，高工机器人产业研究所（GGII）《中国人形机器人产业发展蓝皮书》，绿的谐波招股说明书，山西证券研究所
公司凭借深厚的技术优势及客户积累，顺势切入机器人领域。1）减速器业务：公司全资子公司美湖传动主要生产精密齿轮、行星减速器、谐波减速器等产品。截止25年上半年，美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，并形成N系列、P系列、HR系列的行星减速器产品矩阵以及I系列（一体型、杯型、帽型）、A系列（调芯型）、K系列（中空型）、S系列（轴输入型）四大系列并涵盖14、17、20、25、32五大规格的谐波减速器产品矩阵，减速比覆盖30到160。公司谐波减速器核心部件柔轮、刚轮、波发生器自研自产，具备高精度、高承载力、大传动比、传动平稳、寿命长、轻量化等特点。2）具身智能关节模组：公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力，其核心功能件（行星/谐波减速器、无框力矩电机、驱动器）均自主研发并已实现规模化生产配套能力。同时，公司子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能及10万套关节模组产能及智能研发中心。客户方面，公司已开发腾讯、杭州头部机器人厂商Y公司、银河通用在内的等十余家头部机器人客户，并实现同步研发及量产配套。
图24：公司减速器产品
资料来源：公司2024年年报，山西证券研究所人形机器人轻量化大势所趋，公司积极布局机器人轻量化业务
轻量化有助于提升机器人的机动性、速度以及动作准确度和续航能力。2023年12月13日，特斯拉发布第二代人形机器人OptimusGen2的最新视频，第二代Optimus采用了轻量化材料PEEK，使机器人重量减轻10公斤，行走速度提高30%、以及整体平衡力、全身控制和续航能力均得到提升。从性能角度看，由于人形机器人腿足动作复杂，对于自重、平稳移动要求更高，轻量化有助于提高人形机器人动态响应能力、负载和动作灵活性。从能效角度来看，不同于电动汽车，人形机器人的电池既要保证体积小，又要追求长续航，电池续航问题一直是行业发展的一大痛点。在电池技术暂无显著突破的情况下，轻量化可以减少机器人在运动过程中的能量损耗。同时，轻量化设计也为推动新兴应用的融合发展打下了基础。考虑到机器人往往需要借助更多工具实现功能化，轻量化设计使得机器人有更大空间加入各类传感器，从而实现动作优化，提高动作准确性。
图25：特斯拉 Optimus Gen2 重量减轻 10kg
资料来源：Tesla Youtube账号《Optimus Gen2 介绍视频》，山西证券研究所金属注射成形MIM
MIM技术结合了粉末治金和注射成形的特点，具备高强度、高精度、低成本、高设计自由度及轻量化等技术优势。金属粉末注射成形（MIM）结合了塑料注射成形和粉末治金等方法的技术特点。相较于其他的金属成形方式，MIM工艺的优势具体如下。1）高强度：MIM产品组织均匀、致密度好，产品强度、硬度、延伸率等力学性能超过传统粉末治金；2）高精度：MIM 产品一次成形尺寸精度可达+/-0.3%；3）低成本：MIM工艺经济性更强，对于结构复杂程度更高的产品，成本优势更明显；4）高设计自由度：允许三维形状的自由设计；5）轻量化：选用低密度金属粉末配合镂空、薄壁设计实现轻量化。
图26：MIM的技术优势
资料来源：统联精密招股说明书，山西证券研究所图27：MIM的成本优势
资料来源：统联精密招股说明书，山西证券研究所MIM技术适用于制造机器人灵巧手齿轮箱、减速器齿轮等结构复杂、需轻量化、低成本、高精密度的关键零部件。考虑到人形机器人关节普遍采用精密减速器作为动力传动系统的核心部件来提高扭矩输出，基于使用MIM技术生产的微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高、设计自由度大、可带台阶，且净近成型成本低等优势，叠加人形机器人出货量或迎来激增，预计MIM产品在谐波减速器的柔轮、灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升。
图28：MIM技术生产的齿轮
资料来源：东睦股份2024年年报，山西证券研究所公司控股子公司苏州莱特MIM技术业内领先，且绑定下游优质客户。公司控股子公司苏州莱特是国内较早掌握粉末冶金金属注射成型核心技术的企业之一，拥有业内领先的粉末冶金工艺设备和技术，具备生产行业内高端复杂零部件的能力，产品涵盖发动机凸轮轴、转向系统等高端复杂零件，目前苏州莱特已经启动苏州基地二期、泰国基地项目建设。同时，苏州莱特与下游行业内知名企业建立了良好的合作关系，主要客户包括特斯拉、蒂森克虏伯、博格华纳等。在机器人应用方向，苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件。
Peek轻量化材料
在“以塑代钢”、“轻量化”的趋势下，PEEK以其优异的性能在中高端应用中逐步取代金属材料的使用。机器人行业减重的方向主要有两个：1）材料层面：降低用量或者更换密度更小的材料，比如将铝合金换成更轻的镁铝合金；2）结构层面：减少材料的用量，比如把外观结构件做薄，传动结构优化等，或者直接减少不必要的外观结构件。从材料层面来看，PEEK在比强度、介电常数、耐化学性性能中全面优于普通金属。尤其是比强度指标，PEEK约是铝合金的8倍，这意味着在满足强度要求的前提下，PEEK可大幅减轻材料自身重量，成为“轻量化”的极佳解决方案。
表5：在“以塑代钢”、“轻量化”的大背景下，PEEK以其优异的性能在中高端领域逐步替换金属材料
资料来源：中研股份招股说明书，GB/T20878-2007不锈钢和耐热钢、GB24511-2009承压设备用不锈钢钢板及钢带、铝合金及其加工手册，山西证券研究所
伴随人工智能加速和硬件技术突破，人形机器人出货量或迎来激增，进而带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，全球人形机器人销量预计自2025年的约2.6万台增至2030年的60.6万台，年复合增长率达87.6%，对应市场规模（销售金额）年复合增长率达56.1%。危险工作的代替、老人护理、家政、制造业劳动力短缺是人形机器人需求侧增长的主要推动因素。人形机器人应用PEEK在齿轮、关节、四肢骨架等部位。假设采用铝合金密度计算整个机器人机身的体积，然后将其中25%的体积替换成PEEK，计算得到单台机器人的PEEK消耗量约为6.9公斤。根据GGII预测2030年全球人形机器人产量有望达到60.6万台，可测算出2030年人形机器人领域对PEEK潜在需求约为4179吨。人形机器人量产有望拉动PEEK需求，PEEK需求的增加有望带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。
图29：人形机器人销量预测（万台）
资料来源：高工机器人产业研究所（GGII）《中国人形机器人产业发展蓝皮书》，高工移动机器人公众号，山西证券研究所图30：人形机器人量产有望拉动PEEK潜在需求
资料来源：高工机器人产业研究所（GGII）《中国人形机器人产业发展蓝皮书》，高工移动机器人公众号，山西证券研究所（注：采用GGII对于人形机器人出货量的预测，以及单台机器人的PEEK消耗量约为6.9公斤）
公司紧抓机器人行业发展趋势，积极布局PEEK产业链。在“以塑代钢”、“轻量化”的趋势下，公司于25年9月联合国际化团队、产业方共同投资设立湖南美湖诺维新材料科技有限公司，聚焦高性能PEEK轻量化材料研发与精密零部件制造，并依托于国际化团队的技术积累，推动高分子材料在具身智能及高端装备制造领域的应用替代。
深化与富士康旗下机器人公司合作，加快机器人核心零部件落地
深化与富士康旗下机器人公司合作，加快机器人核心零部件落地。公司于2025年4月入股富士康体系的女娲创造机器人公司，占股达1.25%，并于6月进一步达成战略合作，共同实现机器人关键零部件包括但不限于谐波减速器、关节模组、机械臂、电机、精密齿轮等产品的场景应用、量产配套及轻量化应用。富士康旗下的女娲创造公司主要从事陪伴机器人、工业机器人、人形机器人的研发、生产及销售，产品包括效用及IP家用机器人、可快速回本的商服机器人和富士康应用的工业物流AMR，目标2026年产量超6000台。同时，女娲创造公司已赢得软银、亚马逊、富士康等全球巨头的合作，预计2026年营业收入突破1亿美元、净利润突破2400万美元。公司与富士康机器人合作进一步深化，有望通过此次合作顺利切入头部机器人公司供应链体系，加快机器人板块的业务布局。
图31：公司与富士康机器人合作进一步深化
资料来源：美湖股份公众号，山西证券研究所图32：富士康旗下女娲机器人
资料来源：美湖股份公众号，山西证券研究所【盈利预测与投资建议】
盈利预测
1） 泵类业务：考虑到泵类业务为公司的基本盘，且随着新产品项目包括AIDC中大马力柴油机油泵项目、混合动力机油泵项目、变速箱油泵项目、电子油泵项目、电子水泵项目的逐步量产，我们预计公司泵类产品收入规模有望维持增长趋势。预计公司2025/2026/2027年柴油机机油泵收入增速分别为4%/11%/13%，汽油机机油泵收入增速分别为2%/3%/4%，变速箱泵收入增速分别为-22%/7%/5%。
2） 电机和新能源车用零部件：考虑到公司加速机电智能一体化战略发展，持续推动产品结构向电动化、智能化转型，并新增“年产350万台新能源电子泵智能智造项目”、“高效节能无刷电机项目”，公司的电机与新能源车用零部件业务有望贡献业绩增量。预计公司2025/2026/2027年电机业务收入增速分别为5%/38%/44%，新能源车用零部件业务收入增速分别为22%/25%/29%。
3） 金属治金制品零部件：公司控股子公司苏州莱特产品涵盖发动机凸轮轴、转向系统等高端复杂零件，目前已启动苏州基地二期、泰国基地项目建设。在人形机器人领域，苏州莱特已实现粉末冶金零部件在杭州头部机器人厂商之机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末冶金及轻量化材料样件。MIM技术在人形机器人轻量化领域的应用越来越广泛，其技术可适用于制造机器人灵巧手齿轮箱、减速器齿轮等结构复杂、需轻量化、低成本、高精密度的关键零部件。随着MIM技术在新能源汽车、人形机器人等领域的渗透率持续提升，预计公司金属治金制品零部件产品有望贡献业绩增量。预计公司2026/2027年金属治金制品零部件业务收入增速分别为15%/20%。
4） 人形机器人（行星减速器、谐波减速器、关节模组、PEEK）：公司全资子公司美湖传动主要生产精密齿轮、行星减速器、谐波减速器等产品。公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮（PEEK）材料研发与精密零部件制造。产能方面，截止25年上半年，美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力。同时，公司子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能及10万套关节模组产能及智能研发中心。考虑到目前人形机器人还未处于量产阶段，且该业务收入占比较低，我们的盈利预测中暂不包含这一部分业务收入。
在上述假设下，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为22.55、25.96、30.74亿元，同比+14.05%、+15.09%、+18.45%，毛利率分别为23.93%、24.03%、24.02%。
表6：公司盈利预测（百万元）
资料来源：wind，山西证券研究所【投资建议】
泵类产品领军企业，多领域布局打开成长空间。公司始建于1949年，自1967年正式开始生产机油泵，具备丰富的行业技术沉淀，并于2016年在上海证券交易所上市。公司紧跟行业的最新发展趋势，不断丰富产品线，业务范畴由发电机泵类产品逐步拓展至变速器油泵、电子泵类、减速器、电机、具身智能关节模组、轻量化材料等多个领域。同时，公司凭借深厚的技术积累与制造实力，与国内外众多知名客户建立了长期稳定的战略配套合作关系。
AI催化柴发机油泵，新能源车提振电子泵。1）柴油机油泵：数据中心按冗余设置进行分类，配电冗余通常由UPS系统、柴油发电机系统组成。柴油发电系统作为数据中心的后备应急电源系统，当市电发生突发事件时，可作为应急和备用电源，保障数据中心的连续运行。机油泵为柴油发电机主要成本，其占比达15%。随着AI技术的快速发展，随着AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，上游机油泵市场有望受益于数据中心建设的高景气，带动其市场规模持续扩容；2）电子泵：随着电动汽车市场渗透率的快速提升，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量高于传统燃油车，电子泵作为新能源车热管理系统的重要组成部分有望持续放量。
人形机器人量产在即，新业务布局打开成长空间。1）精密减速器：公司全资子公司美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，产品矩阵完善，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能；2）具身智能关节模组：公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力，且其核心功能件均自研自产，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能；3）轻量化材料：公司控股子公司苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件；公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮（PEEK）材料研发与精密零部件制造，赋能机器人与高端制造新赛道。
公司25-26年PE估值低于可比公司均值。公司是一家以精密铸造、粉末治金技术和精密传动为基底，机-电-智能一体化的关键技术为核心，为汽车、底盘和高端装备动力系统提供泵类、EPS、电机、电控、机器人关节模组及自动化装备的解决方案的公司。为便以对比分析，我们选取A股同样布局机器人关节执行器、精密减速器、轻量化材料的三花智控、斯菱股份、肇民科技、统联精密作为公司的可比公司，公司25-26年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为油泵领域细分市场的龙头企业，技术成熟、产品质量领先、主业增长稳健且积极拓展至新能源车型，同时受益于AIDC及人形机器人的新增长曲线，公司业绩确定性较强。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
表7：可比公司估值
资料来源：Wind一致预期，山西证券研究所，美湖股份盈利预测来自山西证券研究所，数据截止2025年12月5日>>>查看更多：股市要闻
