（来源：浙商证券融资融券）

创新药迎催化：

国家医保局发布了《商业健康保险创新药品目录（2025年）》（以下简称商保创新药目录），提出多项利于商保创新药目录内药品放量的措施。

与此同时，机构普遍看好创新药板块估值修复潜力，逻辑在于：（1）商保创新药目录发布，持续拓宽医保支付端空间；（2）出海已成趋势，中国或重新定义全球新药研发格局；（3）创新药产业链：科研上游、CXO逐步迎来业绩拐点。

关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业；CXO及生命科学上游产业链。

01

 商保创新药目录发布，持续拓宽医保支付端空间

国家首个《商业健康保险创新药品目录》的发布，成为创新药商业化的关键推力。该目录纳入19种高临床价值药品，覆盖肿瘤、罕见病等关键领域，其中9个为1类新药，包含CAR-T疗法等前沿技术，精准填补了基本医保对创新药的保障空白。

政策明确商保目录药品不计入医保自费率考核，且支持商保机构据此设计产品、优化赔付，大幅降低患者用药门槛。这种支付端创新与医保谈判形成互补，既通过商保承接高价创新药支付需求，又为药企提供了差异化商业化路径，直接拓宽了创新药的市场渗透空间。

02

 出海已成趋势，中国或重新定义全球新药研发格局

中国创新药出海已从“Licenseout”初级合作转向全球权益竞争，成为行业增长核心引擎。出海逻辑已实现双重突破：

一是中国新药从“快速跟随”到“创新引领”。根据医药魔方统计，中国企业紧跟全球新兴技术迭代的脚步，已成为全球生物制药创新的重要力量，尤其在细胞疗法、ADC（抗体偶联药物）、双抗三大领域，在研产品数量位于全球首位，比例约占全球的一半。

资料来源：医药魔方，申万宏源

二是越来越多中国新药在海外成功商业化，而随着TOPMNC重磅药品专利悬崖的进一步临近，中国新药未来必然会在全球药品市场占据一席之地。预计2025-30年将有年销售额超3,400亿美金的的药物专利到期。未来5年受专利悬崖影响最大的前五大药企包括默沙东、艾伯维、强生、罗氏和BMS。

资料来源：申万宏源

03

 创新药产业链：科研上游、CXO逐步迎来业绩拐点

创新药产业链的盈利传导效应已全面显现，科研上游与CXO板块基本面持续修复。

科研上游：海外受益于投融资恢复及美联储降息+海外本地化部署兑现；国内受益于IPO复苏及投融资通道打通+BD引发早研热潮。经过3年回调，科研服务企业已基本回归合理估值水平，2025年度过了部分科研服务企业的股价与业绩拐点。2026年科研服务企业机会存在于业绩趋势稳健向上，或者拐点即将到来。

CXO：全球研发管线持续攀升，新分子药物CRDMO需求持续增长。CXO一体化龙头公司如药明康德，保持业绩持续向好趋势，业绩保持较快增长。新药物分子陆续商业上市，带来大订单需求，CDMO公司仍在扩产阶段，如多肽、ADC领域等。

资料来源：东吴证券

近期创新药板块情绪回落，随着BD持续落地，当前板块景气度可持续，“创新+国际化”创新药产业趋势不变，短期调整后创新药板块弹性进一步提升。

百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、百普赛斯、皓元医药、毕得医药等。

信达证券唐爱金等《医药生物行业周报：“医保&商保双目录”正式发布，重视创新药及相关产业链投资机会》251208

光大证券王明瑞等《医药生物行业跨市场周报：首个商保创新药目录发布，持续拓宽支付端空间》251208

申万宏源张静含《2026年医药生物行业投资策略：加速进入兑现期，持续推荐创新药板块》251117

东吴证券朱国广《洞察全球前沿技术，深耕创新药及其产业链》251104

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