（来源：纪要头等座）

MDI市场近况与展望

一、综述

1、MDI市场供需格局与价格走势全球需求增速放缓、新增产能释放及区域价差动态

2023年MDI市场整体处于供需再平衡阶段，价格长期处于相对低位，主要受海内外需求复苏缓慢及亚太地区集中释放新增产能影响。供需失衡状态预计仍将持续一段时间，需等待后续停产检修和旺季需求回升推动重新平衡。全球MDI需求原计划增长3%-4%，中国市场需求预期为5%-6%，但实际增速均低于预期，尽管仍保持正增长。当前国内聚合MDI价格在14,000至15,600元/吨区间，纯MDI前期一度涨至20,000元/吨，因与聚合MDI价差拉大至5,000-6,000元，近期回调约500元，回落至19,500元/吨左右。亚洲市场MDI价格上周宣布上调200美元/吨，实际执行涨幅约为100美元/吨，从1,700美元/吨升至1,800美元/吨，后续或尝试涨至1,900美元/吨，但下游接受度有限，需时间消化。欧洲MDI价格与国内相近，约1,700-1,800美元/吨，纯MDI价格约为2,200美元/吨，高于国内水平。美国地区为全球最高价区，主要受益于反倾销政策、本土需求上升及供应紧张，价格较其他区域高出约500美元/吨。美国市场因中国出口减少（受关税和反倾销限制），依赖本土增产及欧洲货源补充，供需更为紧张。国内装置开工率由75%下降至70%，万华宁波生产线、巴斯夫重庆基地及科思创均有计划内停产检修，对供应影响有限，但有助于提振市场信心。欧洲整体开工率亦维持在70%左右，进入季节性淡季；美国陶氏此前不可抗力已解除，运行恢复正常。当前贸易商出现少量补货行为，但淡季背景下上涨动力不足，预计价格将在未来两三个月内维持稳定。

2、2023年聚氨酯下游应用市场运行情况及未来趋势

2023年，中国冰箱冷柜行业整体增长放缓，前10个月全国产量接近9000万台，同比增长约1个百分点，出口量达6000多万台，增速同样为1%左右，显著低于疫情后往年平均约10%的增长水平。其中冷柜产量超过2000万台，表现略好于冰箱。冰箱冷柜合计占聚合MDI下游应用总量的50%左右，其需求疲软对国内聚合MDI整体需求构成一定压力。房地产相（更多实时纪要加微信：aileesir）关行业表现分化，1-10月商品房销售面积同比下降约10%，但规模以上家具企业产值同比增长19%，该数据因统计口径问题可能存在高估，实际内需增长有限；家具出口同比下降4%，整体形势偏弱。冷库与冷藏车成为MDI应用新增长点，截至三季度冷库容量同比增长8%，冷藏车领域实现约20%的双位数增长，带动保温材料需求上升。人造板领域中无醛板替代传统刨花板趋势明显，当前年需求量约1000万立方米，占全国约6000万立方米总需求的20%，替代空间广阔；每立方米成本高出约200元，但随规模扩大具备降价潜力，折算MDI年消耗量达20-30万吨，年均增速约10%。风机叶片领域聚合MDI应用保持每年10%左右增长。综合来看，2023年国内聚合MDI下游内需总体维持5-6个百分点的增长，但出口受欧美市场需求疲软拖累出现下滑，抵消内需增长。欧洲市场因俄乌冲突导致消费力下降，建材保温领域占聚合MDI应用30%-40%，需求减弱明显；美国则受益于制造业回流、原材料短缺推高价格以及降息刺激房地产回暖，建材需求预期向好，本地市场有望提升。纯MDI方面，与聚合MDI联动性强，下游主要应用于氨纶、TPU和鞋底原液，2023年TPU需求接近60万吨，增长7%-8%；氨纶与鞋材增长2%-3%。由于产能调整导致开工率下降，自10月起纯MDI供应趋紧，价格较聚合MDI高出约5000元/吨，价差显著，预计紧缺状态将持续至开工恢复。

3、聚氨酯行业供需格局与MDI市场库存及下游应用分布

当前纯MDI市场存在约5000吨的供应差异，预计在开工率未提升前将持续维持紧俏状态。展望明年，整体行业前景较为乐观，主要因关税扰动减少，此前四月和七月受加征关税及钢铁反倾销影响导致家电用钢成本上升，进而打断产销节奏、抑制价格上涨，而明年此类外部冲击有望缓解。冰箱冷柜产业链将逐步复苏，并完成产能转移与避税方案优化，需求将迎来明显好转。汽车领域预计仍将保持接近两位数的正增长，虽增速略低于今年。家电内销方面，尽管“家电下乡”补贴有所退坡，但若内需疲软，预计将出台新的补贴政策以支撑消费。冷库与人造板领域预计维持7%至8%的增长，源于结构性替代带来的持续性需求。国内总MDI需求约为550万吨，其中聚合MDI占60%-70%，即约330-385万吨，纯MDI占比约30%，即165万吨左右。聚合MDI中约200万吨用于国内，其中一半即100万吨应用于冰箱冷柜，冷库与人造板合计占比约10%，氨纶占10%，汽车占8%，其余为分散应用。出口方面，对美出口由往年29万吨骤降至今年约4万吨，短期内难有回升，缺口需通过欧洲、非洲、印度及东南亚等市场弥补，这些区域将成为新增量来源，有望推动整体出口企稳甚至反弹。库存结构上，工厂端总体处于正常水平，万华宁波装置自11月中旬起进行为期55天的停产检修，库存持续下降；科思创上海基地推迟至12月中旬检修，目前库存较高，达一个半月用量，属正常备检行为；巴斯夫重庆装置自12月中旬检修至次年1月中旬重启，亦有适当储备。其他装置库存普遍维持在15至20天的合理区间。贸易商因预期春节后行情，前期已适度囤货，库存约一个月，略高于常态。下游终端客户则因处于淡季且价格未启动，补库意愿较低，库存控制在半个月左右，为三环节中最低水平。

4、全球MDI产业格局、成本结构及主要装置运营与产能变动

聚氨酯行业中的MDI应用分为聚合MDI和纯MDI两大类。国内聚合MDI需求约为200万吨，其中约50%用于冰箱、冷柜制造，占据主导地位；冷库和人造板合计占比约10%；氨纶应用约占10%；汽车领域占8%；其余为各类细分应用。纯MDI的应用结构则不同，TPU占30%，鞋底原液占25%，氨纶占10%。国内外市场存在显著差异，国外家电类应用仅占25%-30%，建筑保温材料占比达30%-35%，汽车等其他领域也有一定分布。成本方面，国内以万华为代表的煤化工路线生产成本在9500-10500元/吨，较其他采用天然气路线的企业低1000-1500元/吨。欧洲因依赖天然气，生产成本略高于国内天然气法企业，高出约500-800元/吨，主要受限于老旧装置和较低开工率；而美国由于低廉的天然气资源，生产成本全球最低，与国内煤头企业相当。全球产能布局上，亚洲和美国将成为未来新增产能的主要区域。中国方面，上海巴斯夫计划分两期新增16万吨产能，预计2027年完成；重庆和福建等地已完成扩产。海外潜在退出风险集中在欧洲老旧小规模装置，如科思创西班牙（17万吨）、陶氏葡萄牙（18万吨）及科思创德国（20万吨）生产线，若能源价格稳定且无外部低价冲击，当前仍维持运行。美国总产能为167万吨，需求达185万吨，年进口约40万吨；未来将通过巴斯夫扩建30万吨并关停13万吨旧线，实现净增17万吨产能，整体呈增长态势。

5、全球MDI市场供需格局与未来增长领域

2023年至2024年期间，全球MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）市场的新增产能主要集中在亚洲和美国地区。其中，美国的新增产能以巴斯夫为主导，计划增加30万吨，扣除此前削减的13万吨后，净增17万吨，预计该增量将在2024年体现，但其全面投产将延至2027年完成。中国方面，万华化学在福建基地已实现产能释放，新增约70万吨，成为国内主要增量来源。韩国和重庆地区的MDI项目也已完成建设。综合来看，2024年全球MDI总新增产能约为80万至90万吨。出口方面，2024年1月至10月中国MDI出口总量为68万吨，同比下降31%。原主要出口目的地包括美国、荷兰、俄罗斯和土耳其，其中对美出口占比最高，接近20万吨。由于中美贸易限制，中国直接出口美国受限，转而尝试通过欧洲中转，尤其是经由荷兰进行转口贸易，但实际操作中仅向荷兰出口约7万吨，同比减少27%，表明中转路径并未形成大规模替代。价格方面，当前欧洲聚合MDI市场价格为每吨1.75万至1.8万元人民币，而美国市场价格为每吨2300至2400美元，两者存在约500至600美元/吨的价格差，在扣除运费约300至400美元后仍有一定套利空间，但由于物流、保质期及保温要求等因素制约，纯MDI难以长途运输，仅有聚合MDI具备可行性。未来两到三年内，MDI下游需求增长潜力较大的领域包括无醛板、冷库保温、风电叶片以及新能源汽车电池胶粘剂等。无醛板受环保推动，预计未来五年可维持年均10%左右的增长；冷库建设因冷链物流发展需要，在国内外均存在较大提升空间；风电叶片目前多使用环氧树脂制造，年需求量约40万吨，若按三分之一比例被MDI基材料替代，则每年可新增3至4万吨MDI需求；此外，随着电动汽车快速发展，电池用胶粘剂中MDI应用逐步扩大，成为新的重要消费增长点。

二、Q&A

Q：当前全球MDI市场的区域价格差异形成原因是什么？各主要区域的供需状况如何？

A：当前全球MDI市场价格呈现明显区域分化，美国为全球最高价区，主要原因在于其内部供需紧张叠加政策保护。美国实施反倾销措施，限制中国等低价产品进入，同时本土MDI需求增长显著，而供应能力有限，导致市场缺口扩大。由于中国对美出口大幅缩减，美国只能通过提升本地开工率以及引入欧洲货源来弥补短缺，从而推高价格，使其比其他地区高出约500美元/吨。相比之下，欧洲MDI价格与国内接近，约为1,700-1,800美元/吨，整体开工率维持在70%左右，处于淡季运行状态，供需相对平稳。亚洲市场方面，中国聚合MDI报价在14,000-15,600元/吨之间，虽有提价动作，但下游接受度不高，仅实现涨幅。韩国等地新增产能释放加剧了亚太地区的供应压力。中国纯MDI价格曾达20,000元/吨，后因与聚合MDI价差过大回调至19,500元/吨。总体来看，美国市场因政策与需求双重支撑表现最强，欧洲次之，亚太则面临产能过剩与需求疲软的双重挑战。

Q：影响2023年MDI市场需求增速未达预期的主要因素有哪些？主要下游应用领域的表现如何？

A：2023年MDI全球需求增速未能达到年初预期的3%-4%，中国市场也未实现5%-6%的增长目标，主要受多重因素制约。首先，海外经济复苏进程慢于预期，尤其是欧美市场消费动能不足，直接影响终端制品出口及相关MDI消耗。其次，中国国内宏观经济环境偏弱，房地产及相关产业链景气度低迷，抑制了家电、建筑保温等领域的需求扩张。具体到下游领域，冰箱冷柜作为聚合MDI最大应用方向，往年疫情后曾维持约10%的高增（更多实时纪要加微信：aileesir）长，但2023年前十个月全国产量仅约9,000万台，同比增长约1%，远低于历史水平，显示该领域已进入低速增长阶段。此外，尽管贸易商在价格低位时出现小幅补货行为，但由于当前正处于行业淡季，下游采购意愿不强，涨价缺乏持续驱动力。新增产能主要集中于亚太地区，包括中国和韩国，进一步加剧行业供给压力。中美贸易摩擦带来的关税壁垒和反倾销调查也扰乱了正常的国际贸易流向，特别是中国对美MDI出口大幅下滑，迫使美国转向本土和其他区域采购，造成区域间供需错配。综合来看，需求端疲软叠加供应端扩张，是导致全年增速不及预期的原因。

Q：2023年中国冰箱冷柜及家具行业的运行状况如何？这些行业对聚合MDI需求的影响体现在哪些方面？

A：2023年1-10月，中国冰箱冷柜总产量接近9000万台，同比增长约1%，出口量超过6000万台，增速亦为1%左右，显著低于疫情后往年约10%的平均水平，显示行业整体增长乏力。其中冷柜产量逾2000万台，表现略优于冰箱。由于冰箱冷柜合计占据聚合MDI下游应用总量的50%左右，其需求增幅低迷直接影响了国内聚合MDI的整体需求扩张能力。在家具领域，尽管1-10月规模以上企业产值同比增长19%，但该数据仅覆盖大型企业，存在统计偏差，若计入中小企业，实际增长应较低；同时家具出口同比下降4%，反映外部需求疲软。房地产销售面积同期下降约10%，进一步抑制相关建材与家居消费。因此，尽管细分领域如无醛板替代带来新增长点，但传统家具行业整体承压，对聚合MDI的需求拉动作用有限，成为制约内需进一步提升的重要因素之一。

Q：冷库、冷藏车及无醛板等人造板替代趋势如何推动MDI需求增长？其未来潜力和发展瓶颈是什么？

A：冷库和冷藏车已成为MDI下游应用的重要增长引擎。截至2023年三季度，冷库库容同比增长8%，带动冷藏车领域实现约20%的高速增长，该类车辆广泛使用聚氨酯保温材料，显著提升了对MDI的需求拉动效应。在人造板领域，无醛板正逐步替代传统含甲醛刨花板，当前年需求量约为1000万立方米，占全国装修用板材总需求（约6000万立方米）的20%，替代空间巨大。每立方米无醛板MDI消耗折算可达20-30公斤，对应年MDI消耗量达20-30万吨，且以年均约10%的速度持续增长。随着健康环保意识增强及规模化生产推进，该领域有望进一步扩大市场份额。然而，发展瓶颈主要在于成本问题——目前无醛板每立方米价格比传统产品高出约200元，限制了其在大众市场的普及速度。未来需通过扩大生产规模、优化工艺来降低单位成本，从而加速替代进程，释放更大MDI需求潜力。

Q：目前国内MDI下游各应用领域的具体需求分布如何？未来增长趋势有哪些判断？

A：在国内MDI总需求约550万吨的背景下，聚合MDI占比约为60%至70%，即330万至385万吨，主要用于冰箱冷柜、冷库、人造板、氨纶和汽车等领域；纯MDI占比约30%，即约165万吨，应用方向相对集中于特殊材料及弹性体等。其中，聚合MDI在国内的实际消耗量约为200万吨，其中约50%即100万吨用于冰箱冷柜制造，是最大的单一应用领域。冷库与人造板合计占聚合MDI需求的约10%，对应约20万吨用量，受益于建筑节能和环保升级趋势，预计未来将保持7%至8%的稳定增长。氨纶领域对MDI的需求占比也约为10%，与纺织服装行业的复苏密切相关。汽车行业占比约为8%，尽管基数较小，但增长动能较强，预计明年仍可实现近两位数的同比增长。其余涵盖胶黏剂、涂料、鞋材等细分应用，总量相对分散。从发展趋势看，冰箱冷柜行业在经历今年因关税和钢铁反倾销导致的中断后，明年有望恢复增长，产业链已完成避税路径调整。家电内需虽面临补贴退坡压力，但政策工具箱仍有空间，可能通过新型消费激励措施继续拉动需求。此外，出口市场虽对美大幅下滑，但从全球布局来看，欧洲、非洲、印度及东南亚等地将成为新的增量市场，有助于平衡整体出口表现，支撑MDI下游需求持续向上。

Q：当前MDI产业链上中下游的库存状况分别呈现何种特征？背后的原因是什么？

A：当前MDI产业链的库存分布呈现出“上游适中、中游偏高、下游偏低”的格局。在上游生产端，不同企业的库存状态有所差异，但整体处于可控范围内。万华化学宁波基地自11月中旬开始为期55天的停产检修，生产暂停导致其库存持续下降，属于正常的周期性调节。科思创位于上海的生产基地将检修推迟至12月中旬，为保障后续停工期的供应稳定，提前储备了相当于一个半月产量的库存，因此当前库存水平较高，但这属于计划内的战略储备，并非积压。巴斯夫重庆工厂自12月中旬进入检修期，预计持续至次年1月中旬恢复运行，同样进行了适度库存准备。其余未检修装置的生产企业普遍维持15至20天的常规库存，符合行业运营标准。中间贸易商环节的库存略高于正常水平，平均约为一个月的持有量，主要原因在于当前市场价格尚未启动，且临近年底，贸易商基于对春节后市场需求回暖的预期，选择在此阶段适当囤货，以博取节后可能的价格上涨红利。相比之下，下游终端用户的库存水平最低，普遍仅维持半个月左右的用量。这主要是由于当前处于传统淡季，终端企业采购积极性不高，同时担心原料价格波动带来库存贬值风险，因此采取谨慎采购策略，按需下单，避免大量备货。整体来看，库存结构反映了市场对未来需求改善的期待与现实谨慎之间的平衡，尤其是下游补库意愿薄弱，表明信心尚未完全恢复，但中上游的主动调节为后续行情启动预留了空间。

Q：请详细说明当前全球MDI生产成本的区域差异及其成因，并比较中国、欧洲与美国的成本水平。

A：全球MDI生产成本呈现明显的区域差异，主要由原料路线、能源结构及装置效率决定。在中国，以万华为代表的企业采用煤化工路线，其合成气及供热成本较低，使得整体生产成本控制在9500-10500元/吨区间，显著优于国内使用天然气路线的企业，后者成本高出约1000-1500元/吨。这一优势源于煤炭资源相对稳定的价格以及一体化产业链带来的综合效益。在欧洲，多数装置依赖天然气作为原料和能源来源，尽管近年来天然气价格有所回落，但整体生产成本仍比中国天然气法企业高500-800元/吨，主要原因在于装置设备陈旧、能耗高、开工率偏低，导致单位固定成本上升。此外，缺乏大规模新建项目也限制了效率提升。相比之下，美国拥有丰富的页岩气资源，天然气价格长期处于低位，使其MDI生产成本成为全球最低水平之一，与中国煤头企业基本持平。美国不仅原料成本低，且新建装置自动化程度高、规模效应明显，进一步增强了竞争力。总体来看，全球MDI成本曲线呈现“美国最低、中国次之、欧洲最高”的格局，这种结构性差异将持续影响全球贸易流向和产能布局决策。

Q：目前全球MDI产能扩张与退出趋势如何？请具体列出存在退出风险的海外装置及其背景原因。

A：当前全球MDI产能发展趋势表现为新增集中于亚洲和北美，而欧洲老旧装置面临潜在退出风险。在中国，主要扩产项目已基本完成，包括万华化学在福建的新增产能以及重庆基地的扩建；未来增量主要集中在上海巴斯夫，计划分两期实施共16万吨的新建项目，预计至2027年全部投产。美国方面，尽管现有产能为167万吨，年需求高达185万吨，需依赖每年约40万吨进口，但随着本土下游需求增长及供应链本地化推进，正迎来新一轮扩张。其中，巴斯夫将在原有工厂基础上关停一条13万吨的旧生产线，同时新建30万吨先进产能，最终实现60万吨总产能，使北美地区净增17万吨产能，形成积极的增长态势。相较之下，欧洲虽暂无明确关停公告，但多套小型、老化装置存在运营压力。主要包括科思创位于西班牙的17万吨生产线、陶氏在葡萄牙的18万吨装置，以及科思创德国的20万吨产线。这些装置普遍建设时间早、规模较小、能效低，在低开工率环境下单位成本难以摊薄，尤其在能源价格波动或遭遇亚洲低成本产品冲击时，盈利能力将受到严重挑战。若市场需求持续疲软或能源成本再度攀升，上述装置可能成为优先被评估关停的对象，从而引发区域性供应结构调整。

Q：2024年全球MDI新增产能的主要构成及其区域分布情况如何？

A：2024年全球MDI新增产能主要由亚太和北美地区贡献，总体规模在80万至90万吨之间。其中，中国是最大的增量来源，万华化学在福建基地完成扩产，新增产能约70万吨，标志着国内MDI产能释放基本到位。此外，重庆和韩国的新增项自也已建成投产。美国方（更多实时纪要加微信：aileesir）面，巴斯夫计划新增30万吨产能，尽管此前削减了13万吨，但仍将带来17万吨的净增产能，这将成为海外最主要的供应增量。然而，该产能的全面落地预计要到2027年才能完成，因此2024年实际有效释放的增量有限。从出口格局看，中国1至10月累计出口MDI68万吨，同比大幅下降31%。主要出口市场包括美国（约20万吨）、荷兰（约7万吨）、俄罗斯和土耳其，但上述国家进口量均出现不同程度下滑。由于中美贸易壁垒限制，中国无法直接向美国大量出口MDI，曾设想通过荷兰等欧洲国家转口，但数据显示荷兰进口量同样下降27%，说明这一路径未能有效扩容。整体来看，新增产能集中于头部企业主导的大型项目，区域上呈现中美双中心推进态势，而欧洲老旧装置面临退出风险，市场重心正加速向亚洲和美洲转移。

Q：未来几年MDI下游哪些应用领域有望实现较快增长？其驱动因素和潜在需求增量是什么？

A：未来两到三年内，MDI下游多个应用领域具备显著增长潜力，主要包括无醛板、冷库保温系统、风力发电叶片以及新能源汽车电池胶粘剂。无醛板作为绿色建材，受益于环保政策推动和消费者健康意识提升，能够替代传统含甲醛板材，尽管受到房地产市场波动影响，但仍具备较强的存量替代能力，预计在未来五年内可维持年均约10%的需求增速。冷库领域因生鲜食品、医药冷链等对温控仓储的需求上升，国内外均存在基础设施短板，带动保温材料中MDI用量持续增长。风电叶片方面，当前全球每年约需40万吨环氧树脂用于叶片制造，若采用MDI基聚氨酯材料替代其中三分之一，则每年可新增约3至4万吨MDI需求，具备可观的成长空间。此外，随着新能源汽车产量快速攀升，动力电池对高强度、耐热性胶粘剂的需求激增，而MDI正是此类胶粘剂的原料之一，已在电池封装、结构粘接等方面广泛应用，成为新兴增长极。这些领域的共同特点是技术升级驱动材料替代、政策支持明确且市场需求刚性增强，从而为MDI产业提供多元化、可持续的需求支撑，推动其从传统建筑家电领域向高端制造和清洁能源方向拓展。

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