（来源：君实财经）

中际旭创：800G/1.6T 将推动未来增长；硅光技术提升支撑毛利率；买入

👍 我们持续看好中际旭创，并预期其未来将迎来强劲增长，主要驱动力包括：

向 800G/1.6T 的技术规格升级，有助于提升公司产品平均售价和毛利率；

AI 服务器出货量增加，特别是 ASIC AI 服务器的兴起，相比主流 GPU 需要更多光模块；

从 EML 向 SiPh 光模块的扩展，后者毛利率更高。

我们维持 “买入” 评级，目标价 762 元人民币。

📈 终端市场需求积极：

我们持续看好由 AI 服务器出货量提升及 ASIC AI 服务器增长驱动的终端市场需求。我们预计 2026 年将有更多机架级 AI 服务器（从 2025 年的 1.9 万个机架增至 2026 年的 5 万 / 6.7 万个机架，报告链接），规格升级将推动 800G/1.6T 需求。

AI 服务器芯片平台持续多样化，尤其是 2026 年下半年将有更多 ASIC AI 服务器型号推出，考虑到每个 AI 芯片需要更多光模块，这进一步支撑了需求。

从 EML 到硅光（SiPh）光模块的扩展也将支持中际旭创的毛利率，因为硅光成本低于 EML。

供应链对终端市场需求保持乐观，订单可见性超过一年，价格提前 6-12 个月确定，反映出客户对高速连接的强劲需求。

🛒 供应前景改善：

我们预计未来几年硅光子芯片代工厂产能扩张，以及中国大陆 InP 衬底供应恢复正常，供应状况将有所改善。

作为 InP 外延片和连续波激光器供应商，LandMark 和 VPEC 的月度营收在 2025 年第三季度呈现逐步复苏（报告链接），反映出出口管制影响的缓解。

两家公司均在多元化 InP 衬底供应商，并扩大其外延片和连续波激光器产能，以更好地把握未来几年不断增长的需求，支持硅光子光模块的增长。

💡 NPO（板载光模块）带来新机遇：

我们认为投资者担忧中际旭创在 NPO 中的附加值会因从光模块转向光引擎而下降；然而，我们认为价格仍基于速率，且高速连接持续升级，由于供应商需具备光子集成电路设计能力，竞争环境更为健康，且 NPO 中的光引擎相比可插拔光模块集成度更高。

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