（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

在中国化纤产业的演进图谱中，新乡化纤股份有限公司（以下简称“新乡化纤”）始终占据着独特而关键的位置。

作为国内少数同时在氨纶与粘胶长丝两大细分领域均具备龙头地位的企业，新乡化纤凭借超过六十年的产业积淀、持续的技术迭代以及对周期节奏的精准把握，正从行业深度调整的低谷中稳步走出，并展现出显著的盈利修复潜力与长期成长动能。其由新乡市财政局实际控制的国有背景，不仅赋予其稳定的资源支持，也使其在战略决策上兼具市场敏锐性与产业责任感，这种双重属性在当前复杂的宏观经济与行业环境下显得尤为珍贵。

新乡化纤的业务结构呈现出清晰的“双轮驱动”特征。其中，粘胶长丝（即生物质纤维素长丝）是公司的传统优势板块，拥有逾60年的连续生产经验，现有产能达11万吨，无论从规模、装备先进性还是产品品质稳定性来看，均稳居全球首位。该业务主要面向高端纺织、丝绸替代、医用敷料等对纤维性能要求严苛的应用场景，客户黏性强，市场壁垒高。相比之下，氨纶业务虽起步于20余年前，但发展迅猛，目前已形成20万吨年产能，位列国内第二。“白鹭”牌差异化氨纶产品凭借良好的弹性回复率与染色性能，在运动服饰、内衣、医疗绷带等领域广受认可，成为公司近年来增长的重要引擎。这两大业务虽分属不同细分赛道——粘胶长丝呈现高集中度、弱周期性特征，而氨纶则具有典型的强周期属性——但二者在财务表现与战略节奏上的互补性，有效平滑了公司整体业绩波动，构筑起穿越周期的坚实基础。

粘胶长丝行业的竞争格局高度稳定，全球产能主要集中于中国，而国内又由新乡化纤与吉林化纤两家主导，行业CR2高达76%以上，形成了事实上的寡头垄断结构。这种格局有效遏制了无序扩产与恶性价格战，保障了行业长期处于健康盈利状态。自2022年以来，受益于海外高端市场需求持续旺盛（出口占比超过40%）以及国内消费升级对高品质纤维的拉动，粘胶长丝景气度稳步攀升。其毛利率从2022年的14.30%一路提升至2024年的24.50%，盈利能力显著增强。正是依靠这一高毛利业务的强劲支撑，公司在2024年实现归母净利润2.46亿元，成功实现扭亏为盈，充分彰显其作为“压舱石”业务的战略价值。更值得重视的是，公司并未满足于现状，而是积极规划新增2万吨粘胶长丝产能，此举将进一步巩固其全球龙头地位，并充分享受行业高景气带来的红利，为未来现金流提供持续保障。

与此同时，氨纶业务在过去三年经历了行业性的至暗时刻。自2021年价格高点回落以来，全行业陷入深度亏损。截至2026年初，氨纶平均吨毛利仍为-4860元，行业整体开工率在2025年仅为77.36%，库存水平长期处于高位，大量中小企业因无法承受持续亏损而被迫退出市场。在此背景下，落后产能的出清已从预期走向现实。标志性事件包括泰光化纤（2.8万吨）、晓星嘉兴（5.44万吨）及连云港杜钟（3万吨）等共计超11万吨产能的关停，供给端收缩趋势明确。而需求端则保持稳健增长，近五年表观消费量复合年增长率达9.21%，主要受益于功能性服饰、医疗防护用品及汽车内饰等新兴应用场景的拓展。供需关系的再平衡正在悄然发生，行业景气拐点渐行渐近。

作为成本控制能力卓越的头部企业，新乡化纤在行业底部展现出极强的抗风险韧性。2024年，公司氨纶单位成本较行业平均水平低约5455元/吨，使其在全行业普遍亏损的环境下仍能维持0.30%的微利水平，这一数据直观反映了其在原料采购、能源利用、工艺优化等方面的综合效率优势。

面对行业寒冬，新乡化纤并未选择被动防御，而是采取了极具战略远见的主动进攻姿态。公司于2025年启动“年产10万吨功能性氨纶纤维项目一期工程”，总投资12.2亿元，新增5万吨高端超细旦氨纶产能。该项目采用国际领先的“超高密度纺丝技术”，在能耗、自动化水平及产品一致性方面均达到行业前沿标准。此举看似激进，实则建立在对行业周期位置的深刻洞察之上。当竞争对手因现金流枯竭而收缩甚至退出时，以低成本扩张优质产能，不仅能快速抢占市场份额，更能通过规模效应进一步拉大与中小厂商的成本差距，强化龙头护城河。据公司测算，项目完全达产后，预计年增利润约1亿元，将成为未来两年业绩增长的核心驱动力之一。

这种在周期底部逆势加码的行为，本质上是对行业未来格局的一次精准卡位，体现了管理层的战略定力与对自身运营能力的高度自信。

当然，任何战略选择都伴随风险。截至2025年三季度末，公司有息负债高达53.45亿元，而货币资金仅为12.29亿元，短期偿债压力客观存在。2025年前三季度，公司财务费用已达9900万元，若氨纶景气复苏节奏慢于预期，高额利息支出将持续对利润构成侵蚀。此外，公司此前因信息披露不及时收到监管警示，虽未造成重大实质性后果，但在资本市场信用建设方面仍需持续完善。这些因素虽不改变公司基本面长期向好的趋势，但确为投资者需审慎评估的现实约束条件。

值得肯定的是，新乡化纤近年来在智能化改造与绿色转型方面投入巨大，通过引入DCS控制系统、智能仓储物流及余热回收装置，显著提升了人均产出效率与能源利用效率。同时，公司成功开发菌草纤维、瑞赛尔等新型生物基材料，积极响应国家“双碳”战略，不仅拓展了产品矩阵，也为未来应对潜在的绿色贸易壁垒奠定了技术基础。

新乡化纤正处于从周期底部向上突破的关键阶段。粘胶长丝业务提供稳定且高毛利的现金流，为公司抵御外部波动构筑了坚实安全垫；氨纶业务则站在景气反转的临界点，随着落后产能持续出清，行业供需关系有望在2026年迎来实质性改善。公司凭借显著的成本优势与前瞻的产能布局，极有可能成为本轮上行周期的最大受益者之一。其“双轮驱动”模式不仅有效分散了单一业务风险，更在不同周期阶段形成协同效应，展现出国有制造业龙头的战略定力与经营智慧。

展望未来，新乡化纤的成长逻辑清晰：短期看氨纶行业出清带来的价格修复，中期看新建高端氨纶产能释放带来的量利双升，长期看粘胶长丝全球龙头地位的持续巩固与绿色新材料的商业化拓展。尽管财务杠杆偏高构成一定制约，但考虑到公司主业盈利能力的快速恢复、资产质量的优良以及地方政府的潜在支持，整体风险可控。

在化纤行业集中度不断提升的大趋势下，龙头企业凭借技术、成本与资本优势，正迎来整合市场、提升份额的历史性机遇。

新乡化纤以扎实的基本面、清晰的战略路径和穿越周期的韧性，已然站在新一轮成长的起点之上，其作为中国高端纤维制造标杆企业的内在价值，正迎来系统性重估的契机。