（来源：天府对冲基金学会）

投资核心逻辑与核心结论

1.1 投资逻辑摘要

贵研铂业不仅是一家贵金属加工企业，更是中国贵金属新材料领域的战略保障平台和技术策源地。其核心投资价值建立在三个“稀缺性”之上：

资产稀缺性： 国内唯一拥有铂族金属（PGM）全产业链闭环的上市公司 

技术稀缺性： 承袭“铂族摇篮”昆明贵金属研究所近百年积淀，拥有国家级重点实验室，是解决航天军工“卡脖子”材料的关键单位 。

赛道稀缺性： 在氢能催化剂、商业航天材料和二次资源循环利用等高壁垒赛道拥有绝对先发优势 。

1.2 核心结论

基于 2025 年三季报数据及 2026 年行业展望，贵研铂业正处于由“贸易驱动”转向“制造与回收驱动”的盈利质量提升期 。

预计随环保标准升级和氢能商业化提速，公司内生性成长动能将持续释放，是当前 A 股含钯铂公司中成长性最真实、确定性最高的优选标的 。

行业背景：铂族金属的战略博弈与市场机遇

2.1 现代工业的“维他命”，战略地位不可替代

铂族金属（铂、钯、铑、铱、钌、锇）由于物理化学性质极其稳定且催化活性极高，广泛应用于汽车尾气净化、石油化工、氢燃料电池及半导体领域。

供应高度集中： 全球 PGM 资源 80% 以上集中在南非和俄罗斯，中国资源极度匮乏。

需求持续刚性： 随着国六/国七标准实施，单车催化剂载量增加；同时，商业航天及军工配套对铱、铼等特种合金的需求呈爆发式增长 。

2.2 “城市矿山”：二次资源回收的必然趋势

由于原生矿产枯竭且提炼成本高昂，从废旧催化剂中回收 PGM（二次资源利用）已成为国家战略 。贵研铂业通过构建“移动的城市矿山”，不仅解决了原材料受制于人的风险，更通过循环经济模式显著提升了毛利率 。

公司业务全景：三位一体的闭环模式

贵研铂业构建了“贵金属新材料制造、二次资源开发、供给服务”协同发展的业务体系 。

3.1 新材料制造：高端化与国产替代（毛利核心）

该板块涵盖环境催化材料、特种功能材料及信息功能材料 。

尾气催化： 公司是国内机动车污染治理的排头兵，成功打破了庄信万丰、巴斯夫等国际巨头的垄断 。

军工航天： 提供的特种精密合金广泛应用于神舟、长征等重大工程 。2026 年初，公司明确表示在航空航天领域持续提供高性能材料支持 。

3.2 资源循环利用：未来的业绩翻倍引擎

公司在云南易门和山东东营建设了大规模回收基地 。

产能规模： 拥有年处理 3000 吨废催化剂、回收 10 吨铂族金属的能力 。

护城河： 拥有行业领先的提纯技术，能够处理极低品位的废料，回收率高达 98% 以上 。

3.3 供给服务：价值管理与资源稳压器

作为上海黄金交易所特别会员，公司通过供给服务板块（贸易与代加工）锁定了下游客户，并为制造和回收业务提供了稳定的实物流量支撑 。

财务数据深度分析：盈利质量的质变

4.1 营收与净利润同步高增

2025 年前三季度，公司实现营业收入 451.79 亿元（+22.21%），归母净利润 5.01 亿元（+12.43%）。

洞察： 在全球大宗商品波动的环境下，公司营收规模持续扩张，显示出极强的市场渗透力和客户粘性 。

4.2 毛利率的反弹信号

2025 年第三季度单季，公司毛利率出现明显反弹 。

产品结构优化： 高毛利的制造和回收业务占比提升。2024 年年报显示，新材料制造贡献了超过 56% 的毛利 。

成本控制： 随产业链自动化改造完成，单克提炼成本下降 。

4.3 稳健的资产质量与融资能力

负债率： 虽然 2025 三季度末资产负债率为 64.02%，但主要源于贵金属业务高杠杆运营的行业特性，且公司正推进不超过 12.91 亿元 的定增项目以优化财务结构 。

现金分红： 2024 年分红比例高达 31.51%，股息率在有色新材料板块中表现突出 。

核心竞争力：难以逾越的技术与渠道壁垒

5.1 技术策源地优势

贵研铂业拥有“贵金属功能材料全国重点实验室” 。

研发投入： 持续加大的研发投入使其在半导体键合丝、高纯度前驱体等“卡脖子”领域实现自主化 。

标准制定： 公司在贵金属领域制（修）订的标准数量位居国内第一，拥有行业话语权 。

5.2 全产业链一体化

公司具备从“原材料供应—产品加工—废料回收”的闭环能力 。

对客户的意义： 能够为汽车厂家、化工厂提供一站式解决方案（减少客户流动资金占用）。

对公司的意义： 锁定了客户全生命周期的价值，极大提高了切换成本 。

5.3 品牌与国资背书

连续多年上榜《财富》中国 500 强，位列云南高新技术企业百强第 1 位 。

作为云南省贵金属集团旗下的唯一上市平台，其获得的政策扶持与资源整合优先权是民营企业难以比拟的 。

同业对比：为何贵研铂业是“成长性”优选？

根据用户提供的对比数据，我们可以清晰看到贵研铂业的优势 ：

结论：华阳新材等虽然短期增速看似惊人，但属于资产套现或非主业驱动，不具备可持续性。贵研铂业的增长则建立在工业催化剂产能释放和技术溢价上，具有极高的含金量 。

未来三大业绩爆点（2026-2030）

7.1 氢能：铂催化剂的绝对统治力

氢燃料电池（PEMFC）目前必须使用铂催化剂。随着国内“氢能走廊”建设和商用车放量，贵研铂业已具备氢能催化剂的量产技术，将从 0 到 1 快速跨越至 1 到 N 。

7.2 商业航天与半导体新材料

铱/铑合金： 商业航天火箭发动机、卫星推进器所需的耐高温合金，目前国内仅有少数单位能提供，贵研铂业是其中的领军者 。

半导体浆料： 公司正加速推进用于 5G 及先进封测的贵金属电子浆料研发，有望实现该细分市场的国产替代 。

7.3 二次资源回收的“利润放量”

随着易门产业园二期及上海创新平台的全面运营，公司回收板块的毛利贡献占比预计在 2027 年突破 40%，彻底改变其“营收高、净利率低”的刻板印象 。

风险提示

8.1 估值判断

相对估值： 目前市盈率（TTM）约 28 倍左右，处于近五年估值中枢的中下部 。考虑到其军工材料和氢能赛道的稀缺性，应享有一定的估值溢价。

绝对估值： 若定增项目顺利实施，产能扩张将带动 2026-2027 年利润保持 15%-20% 的复合增长 。

8.2 风险提示

贵金属价格波动： 若钯、铂价格剧烈下跌，可能产生存货跌价损失 。

定增不及预期： 融资进度若受阻，可能影响扩产节奏 。

技术更替风险： 固态电池或非铂催化技术的突破可能中长期影响需求。

价值发现

贵研铂业是一家“被低估的硬科技巨头”。

它不仅在传统的汽车环保领域站稳了脚跟，更通过二次回收业务构建了强大的资源闭环。在当前国家强调“产业链供应链安全”的大环境下，贵研铂业作为铂族金属的国内唯一出口，其战略价值将随着时间的推移不断凸显 。

在 2026 年的 A 股市场，当传统赛道陷入存量博弈，

你是否发现了一个正在悄然爆发的“黄金赛道”？

这不是普通的有色金属，而是被誉为“工业维他命”的战略物资——铂族金属（铂、钯、铑、铱）。

为什么现在必须关注铂与钯？

根据最新披露的财务数据，贵金属新材料领军企业贵研铂业（600459.SH）在 2025 年前三季度交出了令人惊叹的答卷：

营收高达 451.79 亿元，同比增长 22.21%；

归母净利润达到 5.01 亿元 。

在市场波动加剧的环境下，这种强劲的内生性增长证明了铂、钯产业链正处于爆发的前夜。

然而，作为投资者，你是否也曾面临这些困惑：

为什么同样是含钯、铂的公司，贵研铂业能实现可持续增长，而有的公司（如华阳新材）净利润增长却依赖资产处置等非经常性损益？

全球铂、钯资源高度集中在南非和俄罗斯，地缘政治如何直接传导至你的持仓波动？

随着广期所（GFEX）铂、钯期货新品种的临近，作为二级市场投资者，如何利用风险管理工具保护利润？

如果想看清迷雾，这一次，我们把行业顶尖的大脑请到了成都！

我们邀请了来自国家智库、实业巨头和交易前线的核心专家，为您全景拆解铂、钯投资逻辑：

核心议题一：全球视野下的资源博弈。

专家：刘飞燕（中国地质调查局成都矿产综合利用研究所 正高级工程师）

洞察点： 深入解析《铂钯资源的全球分布与供应链解析》。如果您关心贵研铂业如何通过“技术+产能+回收”三位一体模式维持毛利率 ，刘老师将从全球供应源头为您解开资源稀缺性的底牌。

核心议题二：实战派的风险管理秘籍

专家：刘宇（成都江铜金号有限公司 交易部主管）

洞察点： 分享《铂风险管理解析：境内外实务与新品种套期保值》。对于关注贵研铂业 2025 年三季度毛利率反弹背后逻辑的股民来说，理解实业如何避险是判断公司长期估值的必修课 。

核心议题三：期货与现货的联动新规则

专家：唐建（乾隆科技 投资者教育事业部负责人）

洞察点： 解码《广期所铂、钯期货业务规则与场外业务介绍》。

新规则意味着新的套利机会和定价机制，这直接关系到二级市场相关标的的定价锚点！

贵研铂业在 2024 年实施了占净利润 31.51% 的高比例分红 ，这告诉我们：只有真正懂产业、懂风险管理的龙头，才能为股东创造持久价值。

1 月 31 日，来成都。

不做随波逐流的散户，要做透视产业的投资家。

我们在这里，为您拆解铂钯时代的财富密码！