长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣

港股市场或将迎来“中式饺子云吞第一股”。

1月12日，知名连锁餐饮品牌袁记云饺的母公司袁记食品集团股份有限公司（简称“袁记食品”）递交招股书，计划在港股主板上市。

袁记食品冲击港股市场的信心，是资本加注及看似稳定的盈利能力。黑蚁资本、金龙鱼等入股，公司估值已达35亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入接近20亿元，净利润1.42亿元，双双保持两位数的速度增长。

成立于2012年的袁记食品，借助加盟模式实现了蒙眼狂奔，跃升为中国最大的饺子云吞企业。在两年零九个月的时间内，公司门店净增加2276家。截至2025年9月末，公司门店数达4266家，其中，自营店仅19家。

不过，袁记食品已经面临门店扩张窘境。2025年前九个月，公司每开3家加盟店就有1家关闭。

值得一提的是，袁记食品频频被投诉食安问题，主要涉及食品中吃出异物。2024年，因为消费者在食品中吃出蚯蚓，袁记食品旗下一门店曾被立案调查。

长江商报记者还注意到，袁记食品向10家关联方进行采购，其中4家为联营公司，另外6家由实控人袁亮宏的妻子杨煜持股，2023年、2024年及2025年前九个月，公司向这6家公司采购金额合计约为1.31亿元。

从饺子云吞这一传统食品红海中迅速崛起的袁记食品，最终能否得到投资者支持，公司能走多远，备受市场关注。

估值暴增黑蚁资本浮盈超5000万

袁记食品闯关港股市场，得到了资本助力。

成立于2012年的袁记食品起家于广州荔湾茶滘菜市场的一个小档口，当时的名字还是袁记饺子。在长达10年的时间内，袁记饺子并未引起资本注意。

直到2023年6月，资本开始密集下注。据招股书披露，2023年6月，袁记食品完成3000万元A轮融资，由黑蚁资本独家参投，投后估值为20亿元。

黑蚁资本成立于2016年，是一家专注消费领域的投资机构，相继投资了泡泡玛特、老铺黄金、鸣鸣很忙等行业头部企业。

2025年9月，袁记食品以每股23.15元的价格发行B轮优先股，融资1.5亿元。投资方包括星翰创飨、启承资本、上海翼甬、PSHK、上海鸟窝、海南银淞、领粤美味等。其中，老股东黑蚁资本跟投5000万元，持股比例合计3.41%。交易完成后，袁记食品估值提高至25亿元。

上述投资方中，启承资本由京东集团等发起设立，其在食品饮料领域投资了钱大妈、十月稻田、锅圈食汇、M Stand等。上海鸟窝则是赵一鸣零食创始人赵定的个人投资平台。

三个月后的2025年12月，袁记食品进行第三次融资，即B+轮融资。投资方除了启承资本、黑蚁资本外，还包括A股上市公司金龙鱼、上市国企建发股份旗下的建发新兴投资以及厦门启美共飨投资合伙企业（有限合伙）等一众产业资本。此轮融资完成，袁记食品的估值升至35.09亿元。

短短三个月，袁记食品的估值从25亿元飙升至35亿元，增加10亿元，增幅高达40%，其合理性受到市场质疑。

在完成B+轮融资后仅仅半个月，袁记食品递交招股书，这也足以说明金龙鱼、建发股份等是突击入股。

估值暴增，黑蚁资本等已经大赚。

在B+轮融资后，黑蚁资本合计持有袁记食品6.06%的股份。黑蚁资本A轮投资3000万元，B轮及B+轮通过不同主体追加投资合计约1.265亿元，总投资额约1.565亿元。按照袁记食品35亿元估值计算，其持股对应估值约为2.121亿元。这意味着黑蚁资本已经浮盈超5000万元。

赵定通过上海鸟窝在B轮投资2000万元，持股比0.74%，按照袁记食品35亿元估值计算，对应估值约为2590万元，赵定浮盈590万元。

关联交易频繁或藏利益输送

袁记食品有一个备受关注的现象，就是关联交易频繁。

根据招股书，2023年、2024年及2025年前九个月（简称“报告期”），袁记食品向10家关联方进行采购，其中4家为联营公司，另外6家为受到执行董事近亲属影响的企业。

4家联营公司，袁记食品通过参股与重要的上游供应商进行利益绑定，以保障核心原料的稳定供应。

6家关联方公司分别为佛山市梵来之味调味食品有限公司、广东汇丰园食品有限公司（原佛山市汇丰园食品有限公司）、广东厨为工程服务有限公司、佛山市合顺食品机械有限公司、深圳市左右色彩广告策划有限公司、深圳市特别正经文化传播有限公司，均由广东觅元企业管理有限公司（简称“觅元管理”）持有35%股份。觅元管理的控股股东是杨煜，持股比例为95%。

杨煜不是普通的自然人，而是袁记食品创始人、实际控制人、董事长兼总经理袁亮宏的配偶。

报告期，袁记食品向上述6家公司采购汤底及酱料包、饺子皮及预包装产品、烹饪设备、云吞皮生产设备及维护服务、广告及推广材料、平面及空间设计服务，涵盖向加盟商提供的原材料、设备、装修及公司工厂生产、营销等方方面面。

报告期，袁记食品向上述6家公司采购金额分别达到4134.3万元、5497.3万元、3418.8万元，呈上升趋势，合计约为1.31亿元。按照杨煜间接权益比例33.25%来计算，杨煜向袁记食品销售的潜在权益收入约为4339.26万元。

袁记食品预计，2026—2028年，向这6家关联公司的采购额上限合计将分别为9700万元、1.22亿元、1.28亿元，且已向港交所申请豁免。

按此上限估算，2026—2028年，杨煜将间接获得权益收入约1.15亿元。

针对上述关联交易，袁记食品称，按公平原则参照正常商业条款进行交易，且杨煜不是这些关联公司的实际控制人。

即便如此，市场仍然质疑，袁记食品与这6家公司存在利益输送的嫌疑，亦或是某种利益安排的可能。

99.6%为加盟店治理临考

资本争相入股的袁记食品，借助资本大举扩张。

袁记食品由袁亮宏、田伟等90后团队创立，2016年，公司全面开放加盟，进而实现了快速发展。

报告期，袁记食品实现的营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元、19.82亿元，2024年及2025年前九月同比增长26.41%、10.97%；同期净利润分别为1.67亿元、1.44亿元、1.42亿元，出现了波动，2024年较2023年下降13.76%，2025年前九月恢复增长，同比增长17.61%。

年度盈利超过1.4亿元，可能是袁记食品冲击资本市场的底气。

上述报告期，正好是袁记食品频频增资扩股吸纳资本之时。也是在这期间，借助资本，袁记食品大举扩张，最为直观的是门店数量快速增长。

2023年初至2025年9月末，袁记食品的门店数从1990家增加至4266家，两年零九个月净增加2276家，翻了一倍多。

袁记食品的门店扩张高度依赖加盟模式。截至2025年9月末，公司4266家门店中，加盟店4247家，占比99.6%，自营店仅有19家。

袁记食品称，报告期，公司扩张速度行业领先。按门店数量计，公司是中国及全球最大的中式快餐企业。

目前，袁记食品门店网络覆盖中国超200个城市，还在新加坡等运营5家海外店。

袁记食品的盈利模式为，通过向加盟商（下属门店）销售食材，以及向加盟商提供加盟管理服务相关的费用，由此形成收入。公司前五大客户均为加盟商及分销商。

然而，袁记食品的加盟店关店数量增长。报告期，公司新加盟的加盟商数量分别为468家、417家、198家，终止的加盟商数量为69家、117家、89家。2025年前九个月，相当于每新增2.2家加盟商就有1家终止加盟。

与之对应的门店，报告期，新开加盟店数量分别为1226家、1057家、481家，关闭的加盟店数量为81家、257家、160家。2023年，相当于每开15家加盟店有1家关闭，2024年为每开4家有1家关闭，2025年前九月则为每开3家加盟店就有1家关闭。

关店频率增加，说明加盟商盈利难度加大，回本周期延长。

备受关注的是，随着门店规模扩大，袁记食品的管理难度增加，公司治理也面临挑战。

高度依赖加盟模式，袁记食品的食安问题备受关注。

在黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，不乏针对袁记食品的食品安全投诉，涉及袁记云饺蟹籽云吞现塑料亮片、云吞面发霉等。

值得一提的是，2024年12月，“袁记云饺”的北京府学餐饮管理发展有限公司被立案调查，原因是存在食物中混有异物问题。

当年11月19日，一消费者在袁记云饺上述门店点了一碗鲜肉云吞面，食用过程中，发现一条黑紫色、长约3厘米的蚯蚓。在此事发生后没多久，另一位消费者在袁记云饺再次发现蚯蚓。一时舆论哗然。

借力资本，袁记食品凭借精准定位、高效供应链和加盟模式，搭建了万店帝国。然而，关店加速、食安问题突出，即便袁记食品成功闯入资本市场，仍然面临严峻挑战。

视觉中国图

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