此次换帅，长城证券选择了“稳定”，却回避了真正的改革。

近期，长城证券官宣核心管理层人事落定，深耕公司28年的周钟山正式出任总裁并兼任财务负责人，这场清一色的内部提拔，被外界解读为公司追求“稳字当头”的信号。但在这份稳定背后，是长城证券积弊已久的业务结构失衡、合规风控漏洞频出、流动性压力高企的三重困局。在证券行业马太效应加剧、监管趋严的大背景下，“老兵”掌舵的长城证券，看似完成了管理层的平稳过渡，实则仍深陷发展泥沼，诸多深层问题早已超出“平稳经营”所能解决的范畴，其未来发展前景难言乐观。

此次人事调整的核心逻辑是“内部培养、平稳过渡”，但这一选择从根源上就埋下了“改革动力不足”的隐患。周钟山与新任董秘阮惠仙均为长城证券嫡系，二人累计在公司深耕超50年，虽熟悉公司运营，但长期沉浸于原有管理体系，难以跳出固有思维框架。反观2025年的证券行业，超三分之一券商完成核心管理层更迭，“70后”“80后”青壮派成为主力，头部券商纷纷引入外部高端人才推动业务革新，而长城证券却选择了“内部循环”的路径，这与其当下亟需破局的发展现状形成鲜明矛盾。更为关键的是，周钟山身兼总裁、财务负责人数职，还兼任多家子公司重要职务，权责过度集中看似能提升决策效率，实则极易造成管理盲区，在合规风控要求日益严苛的当下，这种管理模式无疑增加了公司的运营风险。

亮眼的业绩数据，始终难以掩盖长城证券畸形的业务结构，“自营独大、其余业务凋敝”的格局，让公司的盈利模式充满不稳定性。2025年前三季度，公司营收、净利润同比大幅增长，但这份成绩几乎完全由证券投资及交易业务撑起，投行业务与资管业务合计营收占比不足6%，成为名副其实的“拖油瓶”。投行业务的衰落尤为触目惊心，2024年至今IPO承销保荐项目颗粒无收，在审项目撤否率100%，储备资源基本见底，2.11亿元的投行手续费净收入，与头部券商差距已达数量级。即便公司试图以债券承销补位股权承销短板，但其债券承销规模的增长，更多依赖于行业整体红利，并未形成核心竞争力，且在注册制深化的背景下，股权承销的缺位直接导致其投行板块难以真正复苏。

资管业务的发展则更显滞后，2025年前三季度0.36亿元的收入规模近乎腰斩，占营收比重不足1%，远低于行业平均水平。在行业资管业务向主动管理转型的浪潮中，长城证券既未搭建起规模化的产品矩阵，也缺乏特色化的投研能力，面对公募基金、银行理财子公司的强势竞争，其资管业务不仅难以抢占市场份额，甚至连存量客户都难以留存。更为致命的是，公司高度依赖的自营业务，本质上是“靠天吃饭”的周期性业务，受市场波动影响极大，一旦市场行情转向，公司业绩必然面临大幅下滑的风险，这种单一的盈利模式，让长城证券的发展根基极为脆弱。

合规风控的长期缺位，更是长城证券发展路上的“致命伤”，多次监管处罚与项目踩雷，不仅让公司品牌形象受损，更直接制约了业务发展。作为券商核心业务的投行业务，长城证券却屡屡失守“看门人”职责，特发信息2015-2019年财务造假，公司作为保荐机构未能及时识别；越博动力因系统性违规退市，其IPO保荐过程中，长城证券更是被查出未如实报告政策影响、擅自删减招股说明书内容等多项违规行为，相关行政处罚直至2025年11月才正式落地 。事实上，这并非偶然，此前公司还曾因信息安全事件、资产证券化业务尽职调查不充分等问题多次被监管警示，足以说明其内部风控体系存在根本性漏洞 。尽管中证协投行业务质量评价中，公司连续三年位列A类，但这份评价与实际业务中的合规乱象形成的反差，恰恰说明其合规管理流于表面，未能真正融入业务全流程。在监管层对券商合规要求持续升级的当下，长城证券若无法彻底整改风控漏洞，未来仍可能面临更多监管处罚，业务发展也将处处受限。

流动性压力的持续攀升，更是让长城证券的发展雪上加霜，债务结构的不合理，让公司陷入“借新还旧”的恶性循环。截至2025年9月，公司资产负债率已达76.40%，总负债突破1038亿元，较2022年末增长44%，其中一年内到期债务占比长期维持在65%左右，短期偿付压力巨大。为缓解资金压力，公司2025年三次发行短期融资券，累计规模达30亿元，这种“拆东墙补西墙”的方式，虽能解一时之急，却进一步推高了财务成本，也让公司的流动性风险不断累积。与此同时，公司流动性覆盖率从2022年末的456.10%下滑至299.97%，不到三年降幅超34%，短期流动性缓冲持续收窄，联合资信也在评级报告中明确提示，需持续关注其流动性管理能力。在券商行业流动性管控日益严格的背景下，长城证券若无法尽快优化债务结构，降低短期债务占比，未来可能面临资金链紧张的风险，甚至影响正常的业务运营。

背靠华能资本的央企背景，让长城证券拥有天然的产业金融资源优势，公司也试图依托能源产业链打造差异化发展路径，但从实际效果来看，这一布局尚未形成真正的竞争力。尽管公司搭建了“科创金融港”产融服务平台，储备了数百家能源产业链企业，但并未将产业资源有效转化为业务优势，新能源资产融资、并购重组等细分领域的布局仍停留在表面，未能形成有影响力的标杆项目。在行业头部券商纷纷构建多元化盈利矩阵、中小券商深耕区域特色与细分赛道的当下，长城证券的产业金融布局既无规模优势，也无特色优势，难以在激烈的市场竞争中脱颖而出。

此次换帅，长城证券选择了“稳定”，却回避了真正的改革。周钟山作为公司“全链条老兵”，其过往履历更多集中在经纪业务与战略规划，面对投行复苏、资管转型、风控整改等多重难题，其能否拿出有效的解决方案，尚未可知。而内部提拔的管理层结构，也让市场对公司的改革力度充满质疑。

证券行业的发展，早已从“牌照红利”进入“能力红利”时代，核心竞争力的打造，离不开业务结构的优化、合规风控的完善与资金管理的稳健。对于长城证券而言，此次换帅只是迈出了管理层稳定的第一步，要真正破解发展困局，不仅需要打破固有思维，拿出大刀阔斧的改革举措，更需要从根本上完善内控体系、优化业务结构、化解流动性风险。如果仅仅停留在“平稳过渡”的层面，未能直面深层问题，那么即便有“老兵”掌舵，长城证券也难以走出发展泥沼，甚至可能在行业的大洗牌中，逐渐失去立足之地。这场以“稳”为核心的人事调整，最终能否成为公司发展的新起点，答案或许早已写在其积弊已久的发展现状中。