（来源：飞瞰财金）

正在接受市场监管总局反垄断调查的携程，发布炸裂2025年业绩的同时，突发重磅高层人事变动。

2月26日，携程发布2025年第四季度及全年业绩公告，延续近年超强的盈利能力，整个2025年公司营业收入约624.09亿元，同比增长约17.1%，净利润高达333亿元，同比增速高达95%，净利润率超过50%。截至2025年末，公司账上的现金类资产首次突破千亿，来到1054亿元。2025年，光是客户的预付款携程就收了182亿元；一年利息净赚17.5亿元，真的是“赢麻了”。

与此同时，携程突然宣布，范敏已辞任公司董事兼总裁职务，季琦已辞任公司董事职务，此前一天即2026年2月25日就已生效。飞瞰财金注意到，上述两人其实与梁建章、沈南鹏一道是携程的联合创始人，其中范敏自2006年起就一直是公司董事会成员，季琦更是自2000年公司成立就担任董事至今。两人的本届董事会任期并未届满，算是中途提前辞职。

一个多月前的2026年1月14日，国家市场监督管理总局网站挂出消息，对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，不知两人闪电辞职与反垄断调查是否有关联。截至目前，调查仍在进行之中。

根据《反垄断法》第57条，滥用市场支配地位的，处上一年度销售额1%-10%的罚款。此前飞瞰财金就有测算，此次按携程最新发布的2025年营收624亿元更新，携程面临的罚款金额在6.24亿元到62.4亿元之间。

不过，对一年净利润数百亿、坐拥千亿现金类资产的携程而言，即便按上述上限罚款，也算不上“伤筋动骨”。

住宿预订业务“大象起舞”

金融业务收入高增藏隐忧

业绩公告显示，2025年第四季度，携程净营收约153.98亿元，同比增长约20.83%；归母净利润约42.81亿元，同比增长约98.47%。2025年全年公司净营收约624.09亿元，同比增长约17.1%；归母净利润约332.94亿元，同比增长约95%。

从收入构成来看，2025年携程住宿预订营业收入为261亿元，同比上升21%，占总营业收入的42%；交通票务营业收入为225亿元，同比上升11%，占比36%；旅游度假业务营业收入为47亿元，同比上升8%，占比7%；商旅管理业务营业收入为28亿元，同比上升13%，占比5%。

不难发现，住宿预订和交通票务依然是携程最大的基本盘，两者合计贡献度达到78%，尤其是住宿预订业务在高基数基础上增速竟能达到21%，算得上“大象起舞”了。而这样的中高双位数增长，与携程的“高抽佣”或不无关系。

据携程CEO孙洁在2月26日晚电话会议中披露的数据，2025年携程的核心OTA业务成交额约1.1万亿元。其中，住宿和机票业务分别贡献约2800亿元和5500亿元，对比住宿和交通票务（主体为机票）的营业收入261亿元和225亿元，粗略估算两者的“抽佣”比例分别为9.32%和4.09%。

住宿业务9个多点的“抽佣”比例看似不高？但其实一点也不低。

A股几家盈利能力强的酒店上市公司如锦江酒店、首旅酒店，多期财报的毛利率不到40%，而盈利能力差一点的君亭酒店，毛利率甚至只有30%左右。携程9.32%的整体“抽佣”比例意味着上市酒店差不多四分之一到三分之一的毛利要被“抽”走，何况大量盈利能力更低的非上市酒店。

君亭酒店毛利率情况

从增速上看，住宿业务其实还不是携程最“能打”的板块，其在基数更小的以金融业务为主的“其他”业务面前也只能甘拜下风。近四年（2022年到2025年）携程的“其他”业务收入分别为25亿元、35亿元、46亿元及64.04亿元，2025年的同比增速达到了38.43%。

但高速发展的携程金融业务也带来一系列问题。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台数据显示，携程金融累计投诉量已经超过22000条，主要投诉内容为暴力催收、信息泄露（曝光通讯录）、借贷利率高（套路贷）、乱扣费等方面。

2025年4月，国家计算机病毒应急处理中心就曾通报，携程金融APP存在“未经同意向第三方传输敏感信息”“处理敏感信息未遵循最小必要原则”等两项违规行为。而在今年春节前夕（2月13日），国家金融监督管理总局联合市场监管总局、中国人民银行，对携程旅行等平台与金融机构开展借贷业务存在的问题进行约谈。

现金类资产首破千亿

全年净收利息17.5亿

得益于平台企业的轻资产模式和赢家通吃特性，携程收入端的高增传导到利润端，增速更为“可怕”，因为费用端比如财务费用，非但不是公司的负担反而是利润来源，另外携程的投资收益也相当可观。

携程2025年净利润增速几乎翻倍，333亿元的数字创公司成立26年记录，对比624亿元的全年营业收入，净利率超过50%，堪比A股股王贵州茅台（2024年为52.7%）。即便剔除投资收益，携程的净利率也超过20%，可以秒杀A股95%以上的公司了。

在携程大口“吃肉”之时，同行顶多算得上是“喝汤”。

因2025年全年业绩大部分公司暂未披露，从2025年前三季度数据来看，A股旅游链各子版块的净利润分别是：酒店15亿元、景区26亿元、航空运输149亿元，合计约190亿元。而携程2025年前三季度的净利润就有290亿元，盈利能力是行业上市公司整体的1.52倍，即便剔除一次性投资收益影响，携程的净利润也大约是上述几个行业总和的六成。

如此强悍的盈利能力让携程“富得流油”，账面上现金含量极高。截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额达1058亿元，首次突破千亿，创出历史新高（截至2023年底和2024年底，携程的类现金资产分别为773亿元和900亿元）。这其中，有相当一部分其实来自链条上客户的预付款，2025年达到181.85亿元。

携程截至2025年底的总资产为2673.87亿元，这意味着公司的资产的“现金含量”高达近40%。此情况下，与一般的公司不同，财务费用不再是公司的负担反而成为甜蜜的利润增长点：2025年携程利息收入就有26.03亿元，而利息支出仅8.49亿元，净利息收入约17.5亿元。

两名联合创始人突然辞职

反垄断调查仍在进行中

诡异的是，在携程发布炸裂业绩数据的同时，身为携程联合创始人、当了20多年董事的两名高管，却突然闪电辞职。

业绩公告中，携程宣布了一系列董事变动，自2026年2月25日起生效：范敏辞任公司董事兼总裁职务，季琦辞任公司董事职务，任命吴亦泓、萧杨为独立董事。按照携程的说法，“此项任命体现了董事会持续致力于保持多元化的专业知识与创新视角，以有效指导公司不断演进的策略并监督未来的机遇与风险”。

不过这一说法似乎有些牵强，范、季二人作为联合创始人，自携程2000年成立起就担任多个董监高关键职位，没有早一点也没有晚一点，为何偏偏在公司遭遇罕见反垄断调查的当下突然辞职了呢？

资料显示，范敏长期负责携程核心运营，2006-2013年担任CEO，主导搭建标准化服务体系，推动机票、酒店、度假等业务规模化，梁建章回归后，他转任董事会副主席兼总裁。季琦则自公司成立以来就担任董事，自2008年起担任独立董事，创立之初他还担任过公司首席执行官兼总裁。季琦出走携程后还创立了汉庭和华住酒店，目前与携程也有不少的关联交易。

值得一提的是，吴亦泓及萧杨此次进入携程董事会其实有点临时“补位”的意思。根据携程现行组织章程，吴及萧的任期至其获委任后的首届股东周年大会为止，届时将符合资格参选连任。

携程在财报中也提到了反垄断调查一事，称“目前调查仍在进行中，公司正全力配合国家市场监管总局”“公司将继续就合规事宜与监管部门保持积极沟通”“公司目前无法预计调查的状态和结果，并会在调查结束后提供进一步更新”。

此前在2026年1月14日，国家市场监督管理总局宣布，对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。

根据交银国际等机构的数据，以总交易额（GMV）计算，携程在2024年的市场份额约为56%，若将其投资的同程旅行等平台合并计算为“携程系”，其整体份额则达到70%，一家独大的市场支配地位明显。

而携程频繁曝出“滥用市场支配地位”的舆情，仅去年就有2025年6月的调价助手压榨商家事件，以及年底的云南民宿协会集体维权事件等，协会倡议收集携程“二选一”、涨佣、屏蔽流量等证据。

2025年8-9月，贵州省市场监管局、郑州市市场监管局都先后约谈过携程，直指其存在强制开通调价助手、二选一剥夺商家自主定价权等问题，涉嫌违反《反垄断法》和《价格法》。郑州市市场监管局明确要求携程整改无法退出调价工具的问题，贵州省监管局则禁止平台实施价格欺诈、滥用市场支配地位等行为。

此次国家层面的出手，希望能重塑携程及整个OTA行业，推动行业重新进入良性竞争发展格局，我们拭目以待！