（来源：天风头条）

资料来源：WIND，天风证券研究所

资料来源：WIND，天风证券研究所

【策略】

如何看待新一轮库存周期？——2026年度策略系列

库存周期复盘：整体演进彰显了政策前瞻性，经济动能正由传统的“大开大合”向“窄幅波动、行业分化”的高质量发展平稳切换。本轮库存周期波动性显著减弱，主要缘于房地产下行与出口韧性形成的相互对冲效应，导致总需求波动收窄且企业库存行为趋于平缓。在中观驱动层面，制造业投资与出口成为核心拉动力，而房地产销售疲软限制了补库动力的释放，基建与消费对周期的指引作用相对有限。在当前经济复苏背景下，分析重点应转向产业链上中下游的细分行业库存状态，从中寻找机会。本轮周期波动收敛，正向被动去库过渡。建议关注通用设备、电子等营收改善的强需求低库存行业，以及基础化工、医药等资本开支放缓的弱供给低库存行业，把握复苏弹性。

风险提示：海外地缘风险，政策落地时滞，市场需求进一步恶化风险。

【固收】

节后股债天平如何摆动？

节后股债“跷跷板”效应会强化吗？情景1：红利延续，成长弱反弹，股债“跷跷板”弱化。债市而言，经济弱复苏和权益红利风格占优下，对债市虹吸效应减弱，利率上行空间相对有限，考虑到10Y国债收益率的赔率空间有所收窄，配置力量与止盈情绪可能形成拉锯，仍需关注关键点位的多空博弈结果，债市仍有一定胜率，但赔率有限，或呈现震荡修复，关注票息策略和利差压缩机会。情景2：成长板块表现活跃，股债“跷跷板”强化。债市而言，需要关注潜在的风险点，一是市场风险偏好回升或导致股债“跷跷板”效应明显，资金再平衡逻辑下，部分资金从债市流向股市；二是居民存款“搬家”现象继续演绎，非银存款大幅增长，部分资金可能从货基、理财、债基等类固收产品中流出，直接分流了债市的资金供给，或加大债市的波动和调整。情景3：周期归来，通胀预期推升长端利率。债市而言，市场核心矛盾可能从“增长预期”转向“通胀预期”，供给约束良好、需求温和复苏的周期板块（有色、化工、石油石化等）可能成为领涨主线。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

【金工】

三月配置策略：切向价值

当下值得提示的逻辑有二：1）美元流动性冲击或仍未结束。一月底我们提示美元流动性指数跌至-60%，尽管部分资产如纳斯达克、港股等出现较大的回撤，但当下美元流动性指数仍处于极端收紧区间，难言美元流动性冲击结束。2）六周期模型倒回阶段六。二月中旬中长贷数据披露，六周期模型从阶段一【信用扩张】倒回阶段六【货币扩张】，利好债券但利空权益，利好价值但利空成长。外部冲击仍未结束，内在循环放缓，我们建议三月配置以【全面防御】为主要思路，三月配置建议如下：大类：十债>A股>转债>美股；风格：价值>成长，小盘>大盘；行业：汽车、建材、机械、电子、基础化工。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

 圣农发展 25年前三季度盈利大幅增长，渠道、成本双端发力！—圣农发展（002299）

【交通运输】

中远海特新船交付推动盈利增长—中远海特（600428）

证券研究报告：如何看待新一轮库存周期？—2026年度策略系列

对外发布时间： 2026-02-26

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

吴开达SAC编号 S1110524030001

肖峰SAC编号 S1110524040003

证券研究报告：节后股债天平如何摆动？

对外发布时间： 2026-02-26

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

谭逸鸣SAC编号 S1110525050005

谢瑶 SAC编号 S1110525070009

证券研究报告：三月配置策略：切向价值—金融工程

对外发布时间： 2026-02-25

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

林志朋SAC编号 S1110525110001

梁思涵SAC编号 S1110525120001

证券研究报告：新华保险24年年报点评：负债端稳健发展，投资端表现亮眼—新华保险（601336）

对外发布时间： 2025-03-28

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

杜鹏辉SAC编号 S1110523100001

陈嘉言SAC编号 S1110524110001

证券研究报告：算力 CapEx 持续加码，硅光与 1.6T 双轮驱动，公司盈利能力进入上行通道—中际旭创（300308）

对外发布时间： 2026-02-02

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

王奕红SAC编号 S1110517090004

余芳沁SAC编号 S1110521080006

唐海清SAC编号 S1110517030002

证券研究报告：拟收购富创优越紧抓AI浪潮，光模块+铜连接高景气推动高成长—华懋科技（603306）

对外发布时间： 2025-11-10

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

王奕红SAC编号 S1110517090004

袁昊SAC编号 S1110524050002

唐海清SAC编号 S1110517030002

孙潇雅SAC编号 S1110520080009

证券研究报告：第三季度归母净利润下滑，光芯片实现批量订单预订—永鼎股份（600105）

对外发布时间： 2025-11-09

研究报告评级：增持

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

王奕红SAC编号 S1110517090004

康志毅SAC编号 S1110522120002

唐海清SAC编号 S1110517030002

张建宇SAC编号 S1110525040002

证券研究报告：海光信息吸收合并中科曙光之三问三答—海光信息（688041）

对外发布时间： 2025-06-16

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

缪欣君SAC编号 S1110517080003

刘鉴SAC编号 S1110525040001

证券研究报告：打造私有化部署的AI全栈能力—深信服（300454）

对外发布时间： 2025-09-21

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

王屿熙SAC编号 S1110524010001

证券研究报告：大众出版领军，积极拓展IP+AI新增长曲线—中信出版（300788）

对外发布时间： 2026-02-25

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

刘欣SAC编号 S1110525120007

吴婧SAC编号 S1110526020002

证券研究报告：AI推动需求提振，PCB及泛半导体双轮驱动—芯碁微装（688630）

对外发布时间： 2026-01-23

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

朱晔SAC编号 S1110522080001

李双亮SAC编号 S1110525120002

莫然SAC编号 S1110525120005

证券研究报告：一季度业绩亮眼，由单个“单项冠军”迈向多个“单项冠军”战略坚定—凯格精机（301338）

对外发布时间： 2025-05-08

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

朱晔SAC编号 S1110522080001

王泽宇SAC编号 S1110523070002

证券研究报告：产能释放部分抵御价格下行压力—万华化学（600309）

对外发布时间： 2025-10-26

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

唐婕SAC编号 S1110519070001

张峰SAC编号 S1110518080008

证券研究报告：三重α共振：轻资产、低成本、高弹性铸就德康农牧周期突围利刃！—德康农牧（02419）

对外发布时间： 2025-07-06

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

吴立SAC编号 S1110517010002

陈潇SAC编号 S1110519070002

证券研究报告：25年前三季度盈利大幅增长，渠道、成本双端发力！—圣农发展（002299）

发布时间： 2025-11-07

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

吴立SAC编号 S1110517010002

陈潇SAC编号 S1110519070002

林毓鑫SAC编号 S1110524080004

证券研究报告：25Q3利润端持续超预期，持续实现季度GAAP盈利—百济神州（688235）

对外发布时间： 2025-11-23

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

杨松SAC编号 S1110521020001

曹文清SAC编号 S1110523120003

证券研究报告：全年指引再次上调，超预期业绩验证景气加速—药明康德（603259）

对外发布时间： 2025-11-29

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

杨松SAC编号 S1110521020001

李慧瑶SAC编号 S1110522080004

证券研究报告：医药板块稳健增长，动保业务有望反弹—国邦医药（605507）

对外发布时间： 2025-05-13

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

杨松SAC编号 S1110521020001

证券研究报告：股票激励彰显信心，积极拓展工业材料市场—太力科技（301595）

对外发布时间： 2026-01-15

研究报告评级：增持

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

孙海洋SAC编号 S1110518070004

张彤SAC编号 S1110525100002

证券研究报告：2026轻装上阵，深度布局3D打印—家联科技（301193）

对外发布时间： 2026-02-01

研究报告评级：增持

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

孙海洋SAC编号 S1110518070004

张彤SAC编号 S1110525100002

证券研究报告：内贸零售转型+外贸全球一体化效果逐步显现—顾家家居（603816）

对外发布时间： 2026-02-05

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

孙海洋SAC编号 S1110518070004

张彤SAC编号 S1110525100002

证券研究报告：以消费者为中心，深化营销市场化转型—贵州茅台（600519）

对外发布时间： 2026-01-06

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

刘洁铭SAC编号 S1110525120008

证券研究报告：产品创新驱动增长，渠道定制化加速渗透，静待旺季反弹—安井食品（603345）

对外发布时间： 2025-09-15

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

陈潇SAC编号 S1110519070002

证券研究报告：经营企稳、创始人回归，发展信心增强—海底捞（06862）

对外发布时间： 2026-01-26

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

何富丽SAC编号 S1110521120003

李璇SAC编号 S1110525080005

证券研究报告：25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258）

对外发布时间： 2025-05-03

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

何富丽SAC编号 S1110521120003

证券研究报告：25Q2业绩稳健增长，筹划H股上市规划出海—珀莱雅（603605）

对外发布时间： 2025-08-28

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

何富丽SAC编号 S1110521120003

证券研究报告：TCL携手索尼，电视业务或将迎来新局—TCL电子（01070）

对外发布时间： 2026-01-27

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

周嘉乐SAC编号 S1110525060005

宗艳SAC编号 S1110522070002

金昊田SAC编号 S1110525050003

证券研究报告：业绩略超预期，新显示新业务快速增长—海信视像（600060）

对外发布时间： 2025-11-02

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

周嘉乐SAC编号 S1110525060005

宗艳SAC编号 S1110522070002

金昊田SAC编号 S1110525050003

证券研究报告：NAS有望成为智能家居中枢，带动全品类发展—绿联科技（301606）

对外发布时间： 2026-02-27

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

周嘉乐SAC编号 S1110525060005

李双亮SAC编号 S1110525120002

陈怡仲SAC编号 S1110525090004

证券研究报告：营收利润持续高增，期待特种玻纤布业务发力—中材科技（002080）

对外发布时间： 2025-10-24

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

鲍荣富SAC编号 S1110520120003

王涛SAC编号 S1110521010001

证券研究报告：24Q4业绩亮眼，把握新能源全面入市的产业化趋势！—国能日新（301162）

对外发布时间： 2025-04-15

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

郭丽丽SAC编号 S1110520030001

缪欣君SAC编号 S1110517080003

裴振华SAC编号 S1110524050003

证券研究报告：新船交付推动盈利增长—中远海特（600428）

对外发布时间： 2025-11-12

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

陈金海SAC编号 S1110521060001

证券研究报告：平陆运河通航，吞吐量有望跃升—北部湾港（000582）

对外发布时间： 2024-12-30

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

陈金海SAC编号 S1110521060001

证券研究报告：25Q3业绩再创新高，核心叙事持续利好—紫金矿业（601899）

对外发布时间： 2025-11-03

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

刘奕町SAC编号 S1110523050001

证券研究报告：AIoT高景气+机器人生态深度绑定，3D视觉业务持续放量，业绩延续高增长趋势—奥比中光（688322）

对外发布时间： 2025-10-26

研究报告评级：买入

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

吴立SAC编号 S1110517010002

周新宇SAC编号 S1110524070007

证券研究报告：FY24Q3有机增长率超预期，全年业绩指引上调，Q4收入指引略低于预期—VERTIV（VRT）

对外发布时间： 2024-10-30

研报发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

孔蓉SAC编号 S1110521020002

李泽宇SAC编号 S1110520110002