（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司（688089）于2026年2月28日交出了一份极具反差感的成绩单。这份业绩快报的核心特征在于“营收微增，利润猛增”：营业收入仅录得3.47%的温和增长，但归属于母公司所有者的净利润却实现了26.15%的强劲反弹，扣除非经常性损益后的净利润增幅更是高达38.85%。这标志着嘉必优的经营逻辑正在发生深刻转变——从过去依赖市场扩张的“外延式增长”，转向依靠成本控制、资产质量修复和运营效率提升的“内涵式增长”。对于投资者而言，这不仅是财务数据的修复，更是公司穿越周期韧性的一次集中展示。

在全球营养健康原料行业整体承压的背景下，嘉必优（688089）于2025年实现营业收入5.75亿元，同比增长3.47%；归母净利润达1.57亿元，同比大幅增长26.15%；扣除非经常性损益后的净利润为1.39亿元，同比增幅高达38.85%。这一“营收微增、利润跃升”的财务表现，凸显公司盈利质量显著改善，其核心驱动力并非来自外部扩张，而是源于内部运营效率提升与资产负债结构优化。

从利润构成来看，嘉必优2025年扣非净利润占归母净利润比重达88.60%，表明利润增长主要由主营业务贡献，而非依赖政府补助或资产处置等非经常性收益。更值得注意的是，在全年营收仅增加1929万元的情况下，净利润净增约3248万元，体现出强烈的经营杠杆效应——单位收入所对应的利润水平明显提高。与此同时，公司加权平均净资产收益率回升至9.51%，每股收益增至0.94元，每股净资产同步提升至9.79元，反映出资本使用效率与内在价值的双重增强。

利润的强劲反弹，主要由两大因素共同推动：一是产能利用率回升带动毛利率修复，二是客户回款改善引发信用减值准备转回。作为一家以生物发酵为核心工艺的企业，嘉必优固定成本占比较高。2024年受下游婴幼儿配方奶粉去库存影响，产线开工不足，单位成本高企，拖累整体盈利能力。进入2025年，随着新国标实施后乳企补库需求释放，公司产能利用率显著提升，固定成本被有效摊薄，直接推动毛利率改善。此外，高毛利新产品如唾液酸（SA）和母乳低聚糖（HMOs）逐步放量，进一步优化了产品结构，增强了盈利韧性。

另一方面，2024年部分中小客户因经营困难导致回款风险上升，公司计提了较大规模的应收账款坏账准备，对当年利润形成压制。2025年，伴随宏观经济温和复苏及内部催收机制强化，部分此前计提的坏账得以转回，形成一次性利润增厚。尽管此类资产端修复不具备持续性，但其真实反映了公司资产质量的实质性好转，也为利润表提供了关键支撑。

此次盈利反转不仅是财务数据的修复，更折射出嘉必优战略重心的深层转变——从过去依赖产能扩张的“外延式增长”，转向聚焦效率提升与技术壁垒构筑的“内涵式发展”。公司在合成生物学平台及菌种专利方面的长期投入，已在SA等细分领域形成寡头竞争格局，支撑其产品溢价能力与高毛利水平。同时，ARA、DHA作为婴配粉强制添加成分，具备较强的需求刚性，在行业周期下行中展现出优于大宗营养原料的抗波动能力。值得注意的是，公司在盈利改善后并未盲目扩大资本开支，而是优先用于现金分红，2025年净资产增速为5.84%，低于净利润增速，体现出对资本纪律与股东回报的重视。

可持续增长仍面临挑战。2025年3.47%的营收增速，反映出公司尚未完全摆脱出生率下滑对婴配粉市场的长期压制。若新业务无法快速打开增量空间，仅靠内部挖潜难以维持利润高增长。此外，信用减值转回属于一次性因素，2026年起利润增长将回归至销量扩张与产品结构升级的真实驱动。HMOs等新产品的法规审批进度、市场接受度及规模化落地速度，将成为决定公司能否突破现有营收天花板的关键变量。

嘉必优2025年的业绩快报，是一份“高质量”的底部反转宣言。它证明了一家公司在行业β（大势）不利的情况下，可以通过修炼α（内功）来实现逆势上扬。投资者在解读时，不应过分纠结于3.47%的“低”营收增速，而应惊叹于38.85%的扣非净利润增速所体现出的经营杠杆和管理效能。

这份报告的核心价值在于：嘉必优正在从一个“重资产、高波动”的原料商，向一个“高ROE、现金流稳健”的精品生物科技公司进化。