本文授权来自《中国民商》

作者：柏晓华

编辑：蒋希音

虽然2026年年初到目前生物医药板块表现平平，但快速跌幅超过30%的标的并不多；而科创板上市公司益方生物就是其中一家，截至3月20日收盘，该公司年内的跌幅已经超过了30%。

公开资料显示，益方生物2022年登陆上交所科创板。2025年全年，该股股价大幅上涨104.81%。但是2026年以来，该股的股价下跌超过了30%。为何会出现这么大的反差呢？

从各方机构人士的观点大致归纳来看，其核心原因在于业绩亏损、营收低迷与高研发投入之间的巨大反差，导致股价下跌‌。

业绩表现依旧亏损 拟赴港上市“补血”

公司于2026年1月30日发布业绩预告，预计2025年归母净利润亏损‌2.92亿元‌，营收仅‌3,724.52万元‌，同比大幅下滑 。这一数据反映出公司“只出不进”的财务模式：收入几千万，研发支出却常年超3亿元，盈利遥遥无期。

根据公告的表述：“2025年度，公司预计实现营业收入3,732.53万元，较上年同期有所下降，主要由于公司现阶段营业收入主要源于授权和合作，且技术授权和技术合作收入的构成在不同年度存在一定差异，相关收入规模较2024年度有所变动。”

“2025年度，公司预计实现营业利润-31,659.59万元，预计实现利润总额-31,659.89万元，预计实现归属于母公司所有者的净利润-31,683.84万元，预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-32,881.11万元，亏损情况较上年同期有所增加。由于公司整体研发投入仍维持在较高水平，本期技术授权和技术合作收入尚无法覆盖各项成本及费用，预计2025年度仍出现亏损。”业绩快报公告进一步表述。

然而，这已经是益方生物自2022年登陆科创板以来连续第四年亏损，四年累计亏损额高达13.24亿元。有别于其他没有上市产品的创新药企，益方生物到目前已经拥有两款已经上市的产品。但是，公司的最大问题就是高研发投入下的“收不抵支”。

仔细来看，从今年发布的业绩预告来看，公司经常陷入“只出不进”的尴尬财务模式中：收入几千万元，研发支出却常年超3亿元，盈利遥遥无期。从上市到目前来看，益方生物从登陆科创板以来四年合计亏掉了13.24亿元，这也导致公司名称后面的后缀“U”长期存在。

然而，对未盈利创新药公司来说，尴尬的现实是资金的投入不能停止，产业圈通常有创新药“双十定律”之说（即为一款创新药从研发到上市要十年、同时投入要高达10亿元）。就益方生物来说，接下来的投入资金从何而来就成为问题。

毕竟，公司核心管线如SERD药物D-0502、TYK2抑制剂D-2570虽处于临床中后期，但尚未进入商业化阶段，持续高额的研发费用使得现金流承压。从A股市场来看，尽管3月2日有高毅资产等多家机构参与调研，但并未转化为增持行为，反而在股价低位出现净流出。

值得注意的是，益方生物也打起了如今流行的转道中国香港二次上市的主意：公开信息显示，益方生物已于‌2026年1月1日‌正式向香港联合交易所递交发行H股并在主板上市的申请，并于同日刊发了上市申请资料（招股书）。

此举标志着公司正式启动“A+H”股双平台布局，旨在拓展国际融资渠道，支持核心药物的临床开发与全球化战略。中国证监会于2026年2月发布境外发行上市备案补充材料要求，‌要求益方生物就外商投资准入政策合规性、安全生产管理情况等事项进行进一步说明‌，并由律师事务所出具法律意见，但尚未通过聆讯，整体进展存在不确定性‌。

商业模式遭到诟病 “卖青苗”亮起红灯

另有隐情的是，公司后续资金所引发的焦虑，还在于其持续的BD模式逐渐亮起了红灯。目前，公司两大核心产品贝福替尼和格索雷塞片，商业化权益分别交予贝达药业和正大天晴。

2023年，益方生物营收1.86亿元，其中贝达药业支付的1.8亿元研发里程碑款占比超过96%，销售提成仅552.69万元。2024年，营收小幅下滑至1.69亿元，收入重心转向格索雷塞的1.51亿元里程碑款，加上两款产品的销售提成合计1,784.7万元。2025年，BD收入逐渐结束，前三季度，两款产品的销售提成合计仅3,089.35万元，2025年营业收入最终定格在3,732.53万元。

值得一提的是，益方生物与上述提及的另一家上市公司贝达药业的合作也并不愉快。仔细来看，合作中的重大争议是1.8亿元里程碑款逾期，尽管款项应于2023年第二季度起陆续支付，但贝达药业‌长期未履约‌，导致合作出现严重信任危机。

‌大致计算，上述款项逾期近两年‌。截至2024年底，1.8亿元款项仍未到账，益方生物多次催收未果，甚至发出正式催款函。2024年年末，益方生物按10%比例计提‌1800万元坏账准备‌，反映对回款风险的担忧。2025年12月26日，益方生物收到‌8,000万元‌，剩余‌1亿元仍在协商中‌，公司仅表示“正在积极商讨” 。

‌此外，销售提成亦有拖欠‌。2024年贝达药业应支付销售提成2,321.98万元，实际支付2,125.88万元，尚有‌196.1万元未结清‌。这一事件不仅暴露了益方生物对单一合作方的高度依赖，也引发市场对创新药“BD模式”信用风险的担忧。

从益方生物的现状来看，虽然该公司核心管线如SERD药物D-0502、TYK2抑制剂D-2570处于临床中后期，但尚未进入商业化阶段，后续高额的研发费用投入势在必行，二级市场的投资者担忧其“烧钱换时间”的策略能否最终跑通。

综合来看，益方生物要想复制百济神州的成功模式，还需要时间验证。