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【东吴环保】光大环境:经营提效+减值收窄,国补回款创新高,业绩&分红双超预期

时间:2026年03月23日 21:52

(来源:东吴双碳环保研究)

  • 事件:2025年公司实现主营业务收入275.21亿港元,同比-9%,归母净利润39.25亿港元,同比+16%。

  • 25年建造收入占比降至10%,运营提质增效&财务费用节约&危废减值收窄贡献盈利增量。1)盈利结构持续优化:分收入类型来看:①运营收入:25年为198.33亿港元(同比+2%,下同),占主营收入72%(+8pct);②建造收入:25年为27.22亿港元(-53%),占主营收入10%(-9pct);③财务收入:25年为49.66亿港元(-2%),占主营收入18%(+1pct)。2)财务费用节约:25年财务费用23.94亿港元,同比下降6.13亿港元。3)减值收窄:25年应收账款、其他应收款及合约资产减值计提4.49亿港元(24年为5.44亿港元,同比收窄0.95亿港元);商誉、物业厂房及设备、无形资产、使用权资产、联营公司权益减值合计计提8.81亿港元(24年为14.44亿港元,同比收窄5.62亿港元)。
  • 垃圾焚烧吨发&供汽&炉渣提效显著,危废减亏。分板块看,①环保能源:25年环保能源运营收入101.48亿港元(+4%),建造收入13.03亿港元(-49%),财务收入35.44亿港元(-3%),环保能源板块贡献集团应占净盈利45.08亿港元(+17%),主要系财务费用节约及运营提效。截至25年底环保能源板块已投运垃圾焚烧项目14.03万吨/日,在建0.83万吨/日,25年生活垃圾处理量5370万吨(+3%),餐厨及其他垃圾处理量795万吨(+87%),上网电量179亿度(+5%),入炉吨发约467度(+1%),入厂吨上网333度(+1%),综合厂用电率15.5%,供汽量350万吨(+39%),炉渣产量约1200万吨(+55%),2个垃圾发电项目调增处理费。②绿色环保:25年贡献集团应占净盈利0.87亿港元(24年为-2.85亿港元),主要系商誉、无形资产、物业厂房及设备及使用权资产减值较24年减少。25年垃圾处理量419万吨(+1%),生物质原材料处理量748万吨(-3%),危固废处置量51万吨(+1%),上网电量66.8亿度(同比持平),供汽量469万吨(+17%)。③环保水务:25年贡献集团应占净盈利6.02亿港元(-26%),主要系建造服务盈利下降;期内污水处理量18.11亿m³(+3%)。
  • 自由现金流大幅增厚,分红比例同增0.5pct至42.3%,提升潜力大。25年公司应收账款回款率超98%(+12pct),其中国补回款率达134%,25年公司还原后经营性现金流净额127.3亿元,叠加资本开支持续下降,自由现金流大增至101.3亿元(24年为40.4亿元)。25年每股股息27港仙(+17%),分红比例提至42.3%(+0.5pct),对应当前股息率5.3%。考虑未来国补当期常态化回款,保守预计稳态下经营性现金流净额115亿元(对应约130亿港元),资本开支35-40亿元(对应约40~45亿港元),财务费用参考25年水平(24亿港元),测算分红潜力=经营性现金流净额-资本开支-财务费用=61~66亿港元,分红比例潜力超100%。
  • 盈利预测与投资评级:固废龙头运营提质增效,现金流大幅改善&提分红逻辑持续兑现。考虑财务费用下降和减值收窄,我们将2026-2027年归母净利润预测从38.74/40.36亿港元上调至41.61/42.67亿港元,预计2028年归母净利润43.73亿港元,对应26-28年PE 8/7/7倍,当前PB0.61,维持“买入”评级。
  • 风险提示:应收风险,资本开支超预期上行,资产减值风险等。

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