（来源：国金证券第5小时）

词元时代开启

算力与应用端共振

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近期AI产业从模型竞赛正式迈入Token经济驱动新阶段：央视将Token定名为“词元”，国家数据局披露3月日均Token调用量突破140万亿、两年增长超千倍，叠加“Token工厂”范式提出与头部科技公司组织架构调整，产业逻辑清晰指向Token消耗指数级放大。这一趋势将直接利好算力基础设施、AI应用与数据要素环节，相关龙头与ETF具备配置价值。

背景逻辑

◼ Token 定义与产业地位确立，价值认知统一

Token（词元）是AI大模型处理信息的基本单元，是算力消耗、数据流转与商业化变现的核心载体。此次官方定名与数据披露，标志着Token从技术概念升级为产业核心要素，为后续数据计价、算力定价、商业模式标准化奠定基础，也让市场对AI产业的价值分配逻辑形成更清晰认知。

◼调用量指数级爆发，供需缺口持续扩大

单任务复杂度提升与Agent调用频次增加，共同推动Token消耗呈指数级放大，需求侧：多模态大模型、智能体（Agent）、行业应用快速落地，用户交互深度与频次显著提升，直接推高Token调用量；供给侧：算力资源建设周期长于需求增长，叠加大模型参数量持续扩容，Token供给端约束逐步显现，为算力与数据要素价值重估提供核心支撑。

◼范式与架构变革，产业进入规模化变现期

黄仁勋提出“Token工厂”范式，阿里率先将Token写入组织架构，意味着AI产业从“拼模型参数”转向“拼Token效率与商业化”，企业将围绕Token优化算力调度、数据利用与产品设计，具备高效Token处理能力与商业化变现能力的龙头将获得超额收益。产业链价值分配向算力基础设施、数据要素、高粘性AI应用倾斜，相关环节盈利弹性与估值修复空间打开。

催化引擎

1、Token日调用量持续超预期增长；

2、AI算力租赁与服务器订单集中放量；

3、数据要素与词元经济相关政策落地。

风险提示

Token商业化落地进度缓慢、技术落地不及预期、监管与需求波动承压。

本文撰稿人：宋娟  登记编号：S1130518050001

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