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【东吴环保】昆仑能源:零售气量稳增,分红比例大幅提升

时间:2026年03月27日 17:24

(来源:东吴双碳环保研究)

  • 事件:2026/3/24,公司发布2025年年度业绩;2025年公司实现营业收入1939.79亿元,同比增长3.71%;归母净利润53.46亿元,同比减少10.3%;扣非归母净利润53.46亿元,同比减少10.3%;宣派股息14.98分/股,叠加中期派息,全年派息31.58分/股,对应派息率51%,同比提升8pct。

  • 零售气量稳增,受老旧管网改造补贴影响业绩承压:2025公司归母净利润53.46亿元,同比-10.3%;剔除一次性调整因素(汇兑损益、减值等)后,核心利润59.23亿元,同比-6.86%;不及我们预期,系其他收益净额同比减少3.7亿元,此减少受老旧管网改造等政府补贴项目实施、验收、结算进度等因素影响。2025年分业务来看:1)天然气销售:收入/税前利润同比+5.1%/-17.6%至1598.24/67.56亿元,税前利润占比同比-7.0pct至57.9%。零售气/批发气量同比+2.3%/+20.2%至335.1/257.5亿方;新增内蒙古、山东等8个省市11个城燃项目,截至2025年底共计299个城镇燃气项目;公司持续推进终端价格顺导,居民用气顺价率69%,同比提高8.3pct;受到高价差的加气站业务出租影响,零售气价差0.45元/方,同比-0.02元/方。2025年公司新增居民/工业/商业用户数同比-11.5%/-23.1%/-66.3%至72.79万户/0.2万户/0.8万户。公司展望2026年零售气量同比增速3%,新增用户数60-70万户。2)LNG加工与储运:收入/税前利润同比-2.9%/+8.4%至89.18/39.7亿元,税前利润占比同比+5.0pct至34.0%。接收站处理量同比+3.7%至165.27亿方,税前利润同比+1.87亿元至37.65亿元,福建LNG接收站将于2027年投产,届时公司接收站年处理能力将提升300万吨至1600万吨。LNG工厂加工量同比+5.3%至37.37亿方,生产负荷率同比+3.2pct至67.2%,税前利润同比+1.22亿元至2.06亿元。公司展望2026年接收站负荷率85-90%,LNG工厂加工量同比增加3-5%。3)LPG销售:收入/税前利润同比-2.0%/+8.3%至250.91/8.37亿元,税前利润占比同比+1.1pct至7.2%。公司持续优化销售结构,LPG销售量同比+6.3%至614.8万吨。公司展望2026年LPG销售量580万吨。4)勘探与生产:收入/税前利润同比-14.7%/+49.5%至1.46/3.34亿元,税前利润占比同比+1.1pct至2.9%;原油权益销售量同比+2.0%至845.3万桶,平均售价同比-18.4%至54.4美元/桶。公司展望2026年原油权益销售量800万桶。5)总部费用:同比+4.9%至2.36亿元。
  • 现金流量良好,分红比例持续提升。2025年公司资本开支62.57亿元,同比减少4.6%;2025年公司自由现金流72.05亿元,同比增加2.7%。公司2025全年每股派息31.58分,对应派息率51%,同比提升8pct;根据公司派息计划,2026-2028年分红比例将不低于当年归母净利润的50%且派息总额不低于2025年的26.99亿元,对应股息率4.7%(估值日期2026/3/26)。
  • 盈利预测与投资评级:公司为城燃龙头,燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区,气量高速增长;背靠中石油,气源资源有保障,龙头地位稳固。考虑到2025年业绩不及我们预期,下调2026-2027年盈利预测至54.36/57.83亿元(原值60.61/63.41亿元),新增2028年盈利预测61.86亿元,2026-2028年归母净利润同比+1.68%/+6.38%/+6.97%,对应当前PE10.43/9.80/9.16倍(估值日期2026/3/26),维持“买入”评级。
  • 风险提示:政策推进不及预期,油气价格大幅波动,汇率变动。

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