（来源：小康金融）

事项：

2025年，集团实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；人身险实现NBV同比+29.3%至369亿元；产险COR同比-1.5pct至96.8%；净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。 拟派发末期股息每股1.75元。

评论：

价驱为主，NBV稳增。2025年，人身险业务实现NBV同比+29.3%至369亿 元，其中NBV margin（首年保费口径）同比+4.9pct至23.4%，首年保费同比 +2.5%至1579亿元。

1）分渠道来看，内外部网点共同发力，推动银保NBV超高增。2025年代理人NBV同比+10.4%，人均产能提升的正向效应部分被队伍规模变动减弱， 代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人；银保NBV同比+138%，公司积极在内部网点优势基础上深化国有行及头部股份行合作。从量价变动来看，代理人NBV增长来自价值率改善，新单或受报行合一影响增速承压；银保渠道NBV新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体，反映期趸比优化。

2）分险种来看，结构相对均衡，传统、分红险占比均有提升。2025年人身险业务实现规模保费合计6614亿元，同比+5%。其中，传统险占比35%（同 比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。从销售节奏上9月调降预定利率或为分水岭，9月之前传统险热卖，之后转向分红险。

车险量价双优，非车险增速领先。2025年，平安产险实现原保费3432亿元，同比+6.6%；COR同比-1.5pct至96.8%，主要驱动来自车险费用优化及保证险扭亏。分险种来看，车险原保费同比+3.2%至2304亿元，COR同比-2.3pct至 95.8%，主要得益于报行合一下的费用改善。其中，新能源车险原保费同比+39%至525亿元，占据市场份额27.7%。非车险方面，合计原保费同比+14.3%至1128亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR均有优化，主要险种中仅责任险有所亏损。

债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。截至2025年底，公司投资组合规模6.49万亿，较年初+13.2%。其中，债券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受公司主动加仓、积极举牌和股票市值上涨双重影响。其中，股票中FVOCI分类占比57%，同比-4pct。2025年，集团实现净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。

保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。2025年，集团实现归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348亿元，同比+6.5%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元）， 一次性重大项目主要是平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表、出售汽车之家和发行可转债。基于归母营运利润的分红比例达到36.4%，同比-1.5pct。 分板块来看，三大主业人身险/产险/银行归母营运利润分别同比 +2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金融赋能分别实现减亏/扭亏。

投资建议：略。

风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。

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