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　　来源：华金策略研究

　　投资要点

　　🔷复盘历史，A股受外部事件影响而快速调整后见底的核心驱动因素是经济基本面回升、负面因素消减、情绪悲观后修复、积极的政策等。（1）2003年以来，A股受外部事件影响而短期快速调整后见底共有9次，平均持续时间为33个交易日，平均下跌12.2%。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是经济基本面回升、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流等。一是经济基本面回升是导致市场见底的核心因素，如2010年以来7次快速调整中有6次见底伴随着出口同比增速或工业企业利润增速等回升。二是负面因素消减也对见底起重要作用：2003年以来的9次外部事件冲击后A股见底，均是事件最严重的时候，后续冲击边际消减。三是悲观情绪释放及股市资金流入也是见底的推动因素：首先，快速调整后见底时情绪指标和估值均处于低位或大幅回落，上证综指PE分位数平均回落至26.5%，成交额平均回落57.8%；其次，快速调整时融资和外资往往出现较大幅度流出，之后出现一定回流，如A股见底后30个交易日内外资3次中有2次日均流入上升，融资6次中有4次日均流入上升。四是积极的政策出台也对市场见底有积极的促进作用。

　　🔷当前来看，基本面可能继续回升、海外风险释放和情绪悲观已较充分、政策偏积极，A股短期可能已见底。（1）短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。一是短期经济可能继续回升：首先，制造业景气度可能进一步上行；其次，地产销售短期有所企稳，开工旺季来临下基建投资可能维持较高增速。二是短期企业盈利可能继续处于上升趋势中：首先，PPI同比增速可能继续回升，工业企业利润增速可能延续回升趋势；其次，在商品价格维持高位、科技硬件景气度持续较高下，A股一季报盈利增速可能继续处于回升周期中。（2）短期外部风险释放和情绪悲观可能已较充分，政策仍可能偏积极。一是短期外部风险释放已较充分：首先，资本市场对美伊冲突进一步升级的预期较低；其次，短期美伊谈判达成协议和冲突结束的可能性仍在。二是估值和情绪调整已较充分，但未到历史极低水平。三是短期政策仍可能偏积极。（3）短期流动性仍可能维持宽松，股市资金可能有所回流。

　　🔷行业配置：短期继续逢低配置绩优科技和部分周期等行业。（1）底部震荡期绩优科技和周期行业可能相对占优。一是复盘历史，底部震荡期政策支持、产业趋势向上、业绩增速排名靠前的行业相对占优。二是当前来看，短期电子、通信、有色金属、电力设备等行业可能相对占优。（2）交运、有色金属、电子、计算机、军工等行业一季报盈利增速可能较高。一是钢铁、计算机、传媒、军工等Wind一致预测一季报盈利增速较高。二是交运、有色金属、TMT、公用事业等行业2026年1-2月工业企业利润累计同比增速较高。三是房地产、煤炭、国防军工等今年一季报盈利增速可能受益于低基数。四是石油石化、有色金属、化工等上游行业一季度景气度可能提升，电子、通信等中游行业一季度景气可能有所改善。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的通信（AI硬件）、电子（半导体、AI硬件）、电新（AI电力、储能）、创新药、有色金属、化工、军工（商业航天）等行业；二是煤炭、电力、银行等低估值红利行业。

　　🔷风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

　　正文内容

　　一、A股短期见底了吗？

　　（一）复盘历史，基本面回升、负面因素消减等导致短期见底

　　复盘历史，A股受外部事件影响而快速调整后见底的核心驱动因素是经济基本面回升、负面因素消减、情绪悲观后修复、积极的政策等。（1）2003年以来，A股受外部事件影响而短期快速调整后见底共有9次，平均持续时间为33个交易日，平均下跌12.2%。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是经济基本面回升、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流等。一是经济基本面回升是导致市场见底的核心因素：如2010年以来7次快速调整中有6次见底伴随着出口同比增速或工业企业利润增速等回升。二是负面因素消减也对见底起重要作用：2003年以来的9次外部事件冲击后A股见底，均是事件最严重的时候，后续冲击边际消减，如2008年美国成立联邦住房金融署接管“两房”公司、2020年国内疫情得到有效控制等。三是悲观情绪释放及股市资金流入也是见底的推动因素：首先，快速调整后见底时情绪指标和估值均处于低位或大幅回落，上证综指PE分位数平均回落至26.5%，成交额平均回落57.8%；其次，快速调整时融资和外资往往出现较大幅度流出，之后出现一定回流，如A股见底后30个交易日内外资3次中有2次日均流入上升，融资6次中有4次日均流入上升。四是积极的政策出台也对市场见底有积极的促进作用：如2003年4月中央设立20亿“非典”防治基金；2008年11月“四万亿”计划提出；2011年结构性减税；2018年央行多次降准、加快发行地方专项债以及稳就业政策；2020年4月央行定向降准、设立1万亿元抗疫特别国债；2022年5月底国务院印发6方面33项措施稳经济；2025年1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”、“两新”。

　　（二）当前来看，A股短期可能已见底

　　当前来看，基本面可能继续回升、海外风险释放和情绪悲观已较充分、政策偏积极，A股短期可能已见底。具体来看：

　　短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。（1）短期经济可能继续回升。一是国内3月制造业PMI有所回升：3月制造业PMI由2月的49.5回升至50.5，已处于扩张区间，其中原材料购进价格和新出口订单回升较多（分别回升9.1、4.1个百分点），显示外需偏强和原材料价格上涨带动制造业景气改善，短期来看出口高增、商品价格高企等因素延续，制造业景气度可能进一步上行。二是短期外需偏强：3月美国制造业PMI升至52.7（前值为52.4），2月零售同比增速升至3.7%（前值为3.2%），均继续回升，显示短期外需偏强，同时美伊冲突导致全球能源成本上升，中国成本优势进一步凸显，短期出口可能维持较高增速。三是高频数据显示短期经济继续回升：首先，一、二、三线城市商品房周成交同比降幅近期出现明显收窄，3月29日数据显示一、二、三线城市商品房周成交同比增速分别为-15.5%、-16.2%、9.1%（前值分别为-23.0%、-0.8%、-16.3%），且3月北京、深圳、成都、杭州二手房成交同比降幅较2月也大幅收窄（3月分别为0.1%、-12.3%、-9.1%、-38.1%， 2月分别为-32.4%、-33.5%、-33.6%、-52.2%），显示政策放松下地产销售短期有所企稳；其次，近期螺纹钢、电炉开工率明显回升：螺纹钢最新开工率录得为39.0%、电炉最新开工率录得为62.8%，较2月低位有明显回升，开工旺季来临下基建投资可能维持较高增速。（2）短期企业盈利可能继续处于上升趋势中。一是1-2月工业企业利润累计同比增速高达15.2%，出现大幅回升，主要是PPI回升带动工业企业利润回升，后续来看，商品价格可能维持强势，PPI同比增速可能继续回升，工业企业利润增速可能延续回升趋势。二是当前已披露的A股2025年年报盈利同比增速为正的公司占比达58.0%，其中钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露年报盈利增速较高，分别为124.5%、66.0%、44.8%，后续来看，在商品价格维持高位、科技硬件景气度持续较高下，A股一季报盈利增速可能继续处于回升周期中。

　　短期外部风险释放和情绪悲观可能已较充分，政策仍可能偏积极。（1）短期外部风险释放已较充分。一是特朗普表态在两三周内对伊朗实施更猛烈的打击，原油价格已涨至110美元/桶，但美股等全球股市表现均偏强，显示资本市场对美伊冲突进一步升级的预期较低，反而对两个月结束冲突的预期较强。二是伊朗允许部分油轮通过霍尔木兹海峡，显示短期美伊谈判达成协议和冲突结束的可能性仍在。（2）估值和情绪调整已较充分，但未到历史极低水平。一是4月3日上证综指PE分位数为54.3%（历史均值为26.6%）。二是2月28日以来成交额最大回落幅度为47.1%（历史均值为57.8%）。（3）短期政策仍可能偏积极。一是总量政策上，央行强调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，财政部提出继续实施更加积极的财政政策，重点扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能等。二是行业政策上，国务院明确加大财税、金融、要素保障等支持服务业，《提振消费专项行动方案》推出八大行动，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，推广离境退税“即买即退”。

　　短期流动性仍可能维持宽松，股市资金可能有所回流。（1）短期宏观流动性可能维持宽松。一是随着油价的上涨，美联储年内降息的预期大幅下降，CME预测今年剩余月份美联储基本不降息（CME预测12月降息概率为23.2%），但在经济和就业仍偏弱的趋势下，美联储年内加息的可能性也较低（CME预测12月加息概率为2.1%）。二是4月MLF到期规模较大（6000亿元），央行短期仍可能加大资金投放。（2）股市资金短期可能回流。一是历史经验显示，在快速调整期间，A股融资和外资多流出（融资6次中流出4次，外资3次中流出2次），而底部震荡期间外资通常大幅流入（均值为767.3亿元）。二是自2月28日美伊冲突以来，融资已累计流出达716亿，随着短期情绪可能企稳，外资和融资短期可能有所回流。

　　二、行业配置：短期继续逢低配置绩优科技和部分周期等行业

　　（一）底部震荡期绩优科技和周期行业相对占优

　　底部震荡期绩优科技和周期行业可能相对占优。（1）复盘历史，底部震荡期政策支持、产业趋势向上、业绩增速排名靠前的行业相对占优。一是底部震荡期政策支持的行业相对占优：如2008/11/5-2008/12/31电力设备、建筑材料、房地产等受四万亿政策刺激拉动基建投资需求而相对占优，2020/3/24-2020/5/22食品饮料、美容护理受益于《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》及全国多地发放消费券而相对占优。二是产业趋势向上的行业相对占优，如2003/4/28-2003/7/1传媒受非典疫情导致线上娱乐需求爆发，互联网媒体等产业趋势上行而相对占优。三是业绩增速排名靠前的行业相对占优：如2003/4/28-2003/7/1汽车、钢铁盈利增速排名分别为第1、第2、第4，对应涨幅排名分别为第3、第4、第5，2020/3/24-2020/5/22美容护理盈利增速排名第1、对应涨幅排名为第1，2025/4/8-2025/4/30美容护理、传媒盈利增速排名分别为第2、第3，对应涨幅排名分别为第1、第3。（2）当前来看，短期电子、通信、有色金属、电力设备等行业可能相对占优。一是电力、电新等行业短期受政策支持：如今年两会强调“算电协同”，提出设立国家低碳转型基金，支持绿色燃料，《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》进一步深化电力体制改革，《电力中长期市场基本规则》取消固定分时电价等。二是AI需求驱动AI硬件景气可能持续上升，石化、有色金属、化工等相关商品价格上涨导致部分周期行业景气度也可能继续上行。三是根据已披露的2025年年报业绩情况来看，科技成长中的电子、计算机、电力设备年报业绩增速较高，分别为44.5%、30.9%、27.1%，周期中的钢铁、有色金属、化工年报业绩增速较高，分别为124.5%、66.1%、14.3%。

　　（二）交运、有色金属、电子、计算机等一季报盈利增速可能较高

　　1、钢铁、计算机、传媒、军工等万得一致预测一季报盈利增速较高

　　钢铁、计算机、传媒、军工等万得一致预测一季报盈利增速较高。钢铁、计算机、传媒、军工万得一致预测一季报盈利增速较高，分别为315.7%、104.0%、95.0%、81.6%。

　　2、交运、有色、TMT、公用事业等1-2月工业企业利润增速较高

　　交运、有色、TMT、公用事业等2026年1-2月工业企业利润累计同比增速较高。（1）交运、有色、TMT、公用事业等2026年1-2月工业企业利润累计同比增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%。（2）汽车、交运、医药、公用事业2026年1-2月工业企业利润累计同比增速相比2025全年改善较大，分别增长30.8pp、19.8pp、14.7pp、10.5pp。

　　3、房地产、煤炭、国防军工等今年一季报盈利增速可能受益于低基数

　　房地产、煤炭、国防军工等今年一季报盈利增速可能受益于低基数。（1）房地产、煤炭、国防军工等今年一季报盈利增速可能受益于低基数：一是房地产、煤炭、国防军工等2025年一季报盈利增速较低，分别为-804.8%、-28.2%、-25.0%；二是轻工制造、商贸零售、房地产等2025年年报净利润同比增速（已披露可比口径）较低，分别为-431.2%、-325.4%、-125.2%，今年一季报业绩增长空间相对较大。（2）计算机、农林牧渔、钢铁等今年一季报盈利增速面临高基数压力：一是计算机、农林牧渔、钢铁等2025年一季报盈利增速较高，分别为2309.9%、925.6%、539.3%，面临高基数压力；二是钢铁、有色金属、电子等2025年年报净利润同比增速（已披露可比口径）较高，分别为124.5%、66.0%、44.8%，今年一季报业绩增长也可能面临一定压力。

　　4、石化、有色、化工、电子、通信今年一季度景气度提升

　　上游：石油石化、有色金属、化工等行业一季度景气度提升。（1）石油石化：一是美伊冲突导致全球原油供应断崖式收缩，布伦特原油价格持续上涨，一季度期货收盘价上涨94.6%，石化板块盈利预计大幅改善；二是原油暴涨同步带动成品油涨价，截至3月20日柴油（0#国VI）价格较1月31日低点上涨26.7%，汽油（95#国VI）价格较1月31日低点上涨28.1%（2）化工：一是美伊冲突导致霍尔木兹海峡海运受阻，磷酸、硫磺、溴素等化工品断供涨价；二是国内集中检修下丁二烯、丙烯酸等供给收缩导致价格上涨；三是新能源、储能需求爆发进一步推动锂盐、磷化工等涨价。（3）有色：一是铟、钨、稀土等小金属由于政策收缩价格普遍上涨；二是AI +及新能源爆发带动铟、钨、锂等价格上涨。

　　中游：电子、通信等行业一季度景气可能有所改善。（1）电子：一是受益于存储需求爆发，一季度存储芯片大幅涨价，如一季度 DRAM：DDR4 16Gb（2Gx8）3200、 DRAM：DDR4 8Gb（1Gx8）3200现货均价分别上涨13.2%、38.8%；二是AI需求爆发推动GPU/AI 芯片、AI服务器、PCB等量价齐升。（2）通信：受益于AI算力需求爆发，光模块、光纤光缆等景气度预计改善，且光通信设备激光收发模块出口金额高增长，2月同比增长26.6%。

　　（三）短期继续均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利

　　短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的通信（AI硬件）、电子（半导体、AI硬件）、电新（AI电力、储能）、创新药、有色金属、化工、军工（商业航天）等行业。（1）通信：一是12月光缆产量连续两月上涨，较上月环比上涨8.73%，较10月上涨27.24%，同比上涨6.20%；二是2026中国端侧AI芯片与智能终端创新大会将于2026年4月9日-11日在深圳召开，大会聚焦端侧AI芯片技术突破、生态融合与智能终端创新发展，汇聚产业力量共探技术路径与应用场景，为产业链升级注入强劲动力。（2）电子：一是第十四届中国电子信息博览会（CITE2026）将于4月9-11日在深圳会展中心（福田）举办，博览会以“新技术、新产品、新场景”为主题，设立消费电子、具身智能、AI大模型/智算中心、AI+应用场景、集成电路、低空经济、电子元器件、特种电子与两用电子技术八大展区，系统呈现全产业链创新；二是2026（第五届）半导体生态创新大会将于4月22-23日在上海举办，本届大会以“生态深度融合 创新驱动突破”为主题，汇聚政、产、学、研、用多方力量，助力中国半导体产业筑牢核心竞争力，推动全球半导体产业高效整合与协同发展。（3）电新：2026（第六届）固体氧化物电池技术发展与产业论坛将于 2026年4月15-17日在四川成都举办，本届论坛以 “迈向SOC规模化零碳时代”为主题，加速打通产业链，为双碳目标下的能源结构转型贡献力量。（4）医药：一是第八届世界大健康博览会将于4月8-10日在武汉光谷科技会展中心召开，本届健博会将以创新模式汇聚全球智慧，为产业高质量发展注入新动能；二是2026CMEF第93届中国国际医疗器械博览会将于4月9-12日在国家会展中心举办。（5）有色金属：一是有色金属行业智能制造、低碳标准大会暨标准宣贯会议将于2026年4月7-10日在浙江省衢州市召开，聚焦“十五五”期间有色金属行业智能制造暨数字化转型标准与低碳标准热点方向，加快推进标准的研制、实施和应用；二是SMM AICE（第二十一届）铝业大会暨铝产业博览会将于4月8-10日在江苏·苏州举办，本届展会汇聚全球铝产业链及终端应用领域优质资源，构建铝业上下游协同发展的生态平台。（6）化工：一是3月醋酸开工率连续多日上涨，3月中旬醋酸开工率涨到近半年最高，并在高点附近震荡；二是2026国际化工新材料合作与出海峰会将于4月14日在苏州召开，会议将围绕“海外化工园区招商政策”、“海外投资法规”、“外资企业宣讲”等主题展开深入交流；三是第四届COC/COP技术与市场大会将于4月8-10日在深圳举办，为COC/COP提高试产合格率、加快应用验证与优化，提高装置有效产能搭建交流平台。（7）军工：一是2026军工表面工程技术大会将于2026年4月22-24日在四川成都举办，会议将以“低碳引领、数智赋能、融合发展”，为主题，助力国防科技工业与装备制造业高质量发展；二是2026年中国航天大会（China Space Conference 2026）将于2026年4月举办，加强航天系统工程建设，推动航天产业科学发展，促进国内外合作与交流。

　　短期建议逢低配置煤炭、电力、银行等低估值红利行业。（1）煤炭：一是山西优混市场价上涨，截至3月20日，山西优混市场价较1月10日上涨6.04%，较去年同期同比上涨6.71%，；二是2026智能矿山发展大会将于4月18-20日在新疆·昌吉国际会展中心召开，会议将总结新疆等地智慧矿山建设阶段性经验，推进非煤矿山智能化建设及智能化煤矿常态化运行。（2）电力：一是电网工程投资完成额上涨，2月完成额较去年12月上涨5.88%，较去年同期同比上涨92.10%；二是2026年电力市场创新发展论坛将于2026年4月14-15日在江苏南京举办，聚焦行业政策解读与市场化交易实践，深入探讨前沿趋势与应对策略，共促电力市场健康有序发展。（3）银行：“出海全球通”（GoGlobal Connect）服务预计于2026年4月中旬正式启动，这不仅是香港贸发局对接国家“十五五”规划的战略落子，更是内地企业借道香港走向全球的“超级加速器”。

　　三、风险提示

　　1．历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2．政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3．经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　本篇报告信息：

　　报告来源：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。