哈尔滨九洲集团股份有限公司（下称“九洲集团”）于2025年11月20日在北京接待了机构调研，见日资本、东方财富证券、进门财经等3家机构参与，公司投资者关系经理李浩轩负责接待。本次调研围绕公司三季度业绩表现、制造业板块发展、新兴业务布局等核心议题展开，透露出公司在主业增长、技术研发及战略落地等方面的最新动态。

调研基本信息

业绩：三季度扣非净利大增170% 现金流改善显著

调研中，九洲集团披露了2025年三季度核心经营数据。财报显示，前三季度公司实现营业总收入9.47亿元，同比微降2.75%；归母净利润4311.73万元，同比下降41.09%；扣非归母净利润4801.27万元，同比大幅增长170.88%。单季度来看，第三季度业绩回暖趋势更明显，营业总收入2.61亿元（同比+12.77%），扣非归母净利润492.37万元（同比+159.36%）。

对于归母净利润与扣非净利润的反向变动，公司解释称，主要因2024年同期确认了较高的一次性工程抢装收入，而本报告期无此类收入，扣非数据更能反映主营业务实际盈利能力。

现金流方面，得益于可再生能源补贴回款速度加快，前三季度经营性净现金流超3亿元，同比激增320%。截至目前，公司本年度累计收到国补回款已超2亿元，同时冲回部分前期计提的应收账款，资金面持续改善。

业务：制造业订单剑指20%增长 技术储备瞄准算力中心需求

作为公司“制造业再出发”战略的核心板块，智能配电网设备业务的发展备受关注。公司明确2025年制造业板块订单目标为较上年增长超20%，并从三方面推进：一是加大市场投入，在北京组建大客户销售团队、开拓海外直销；二是提升研发能力，在江苏扬中设立研发中心以贴近市场、降低成本；三是整合集团新能源业务资源，借力与能源行业国央企的合作拓展设备销售。

当前，公司智能配电网设备订单中，电网内占比约1/3，电网外占比约2/3，业务整体毛利率约20%、净利率约3%。管理层表示，随着订单量增长及产能利用率提升，规模效应将推动盈利水平改善。

技术储备方面，公司正推进固态变压器（SST）研发，依托在配电设备领域30余年技术积累及哈尔滨高校科研优势，有望在新业务竞争中取得突破。针对算力中心等新型用电场景，公司研发的模块化UPS供电系统、高压直流电源系统已完成开发，预计下月完成检验检测并获取型式检验报告。

战略：综合智慧能源多点开花 分散式风电+供暖成新引擎

综合智慧能源板块作为九洲集团最新业务板块及未来增长看点，短期内增长将主要依赖“分散式风电+供暖”及生物质热电联产业务。其中，“分散式风电+供暖”模式为公司在东北地区探索的创新业务，利用分散式风电和储热介质替代乡镇低效燃煤锅炉，目前已储备超300MW分散式风电指标，拿下5个乡镇供暖项目资产，2个项目处于建设阶段并计划年内并网，预计项目内部收益率超10%。

生物质热电联产业务通过优化原料供应、技术升级及开发工业蒸汽等高附加值产品实现增收减亏，叠加生物质发电CCER方法学征求意见稿出台，政策落地后有望为相关电站带来2000-3000万元额外利润。

新能源发电板块方面，公司在建及已获指标项目容量超1GW，储备项目约2-3GW，可支撑未来3-5年增长。2025年9月底，公司已完成定边50MW风电项目100%股权收购，进一步扩充装机规模。

展望行业前景，管理层持乐观态度，认为输配电行业历经长期产能出清后，叠加十四五末期电网投资回升、清洁能源电站建设加速及AI/算力中心用电需求增长，行业有望进入新景气周期，公司将凭借技术积累和产能优势抓住机遇。

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