2026年3月19日，广东塔牌集团股份有限公司（以下简称“塔牌集团”）通过电话会议形式接受机构调研。本次调研由国泰海通证券股份有限公司主办，中信证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司联办，吸引了上海尚雅投资、中邮证券、阳光资产管理、前海开源基金、平安基金、富国基金等超30家机构参与。公司董秘等相关人员出席会议，就2025年年报业绩、行业趋势、经营策略及未来规划等问题与机构投资者进行深入交流。

行业与公司业绩概览

2025年水泥行业面临“量减价弱、效益承压”的严峻态势。全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低；行业利润总额预计290亿元，处于较低水平。广东省水泥消费量1.31亿吨，同比下降5.98%。

在此背景下，塔牌集团通过优化经营实现逆势增长：全年水泥销量1604.02万吨，同比增长1.14%；“水泥+熟料”销量同比增长0.91%。实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；归属于上市公司股东的净利润6.34亿元，同比增长17.87%。

成本与盈利表现

公司通过降本增效实现盈利改善，2025年水泥平均销售成本173元/吨，同比下降8.28%；平均销售价格228元/吨，同比下降4.25%；单位毛利54.69元/吨，同比增加5.5元/吨，综合毛利率同比提升2.37个百分点。成本降幅大于价格降幅成为盈利增长的核心驱动力。

环保业务与分红方案

环保业务方面，公司固废处置量36.62万吨，同比大幅增长57.57%；实现环保处置营业收入1.27亿元，同比上升13.01%，营收增幅小于处置量增幅主要受固废处置价格下降影响。

分红方面，公司拟每10股派发现金红利4.80元（含税），分红比例高达89%，远超《未来三年股东回报规划（2024-2026）》中“不低于当年净利润70%”的承诺，以高比例分红回应投资者关切。

Q1：2026年水泥需求及开工复工情况如何？

公司判断，2026年水泥需求仍将下降，预计全年降幅5%-8%。开工复工方面，春节前销售好于去年同期，但节后恢复弱于去年，主要受房地产需求疲软及混凝土增值税政策调整影响（2026年1月起，一般纳税人销售自产水泥混凝土不得选择简易计税方法，导致搅拌站与下游博弈加剧）。基建需求相对较好，专项债发债进展优于去年。

Q2：公司如何维持区域市场价格稳定？

公司75%产能集中于粤东地区（汕头、潮州等），该区域市场占有率较高且价格相对稳定；25%产能位于珠三角（惠州、东莞等），去年四季度涨价落地较晚。目前珠三角价格有松动，粤东价格相对稳定，后续稳价复价需依赖需求回升。

Q3：未来分红规划是否可持续？

公司表示，《未来三年股东回报规划（2024-2026）》今年到期，基于当前经营形势及资本开支压力较小，预计后续将推出类似高吸引力分红规划。公司每年折旧摊销约5亿元，叠加净利润产生的经营性现金流足以覆盖资本开支和分红，存量现金充裕，分红具备可持续性。

Q4：2026年经营策略及降本空间？

销量目标方面，2026年“水泥+熟料”销量目标1600万吨，较2025年的1674万吨下降约3-4%，力争降幅小于行业平均。经营策略上量价权重相当，重点加大基建项目投标力度。

降本空间主要来自五方面：扩大光伏发电规模（截至2025年末装机51.50MW）、替代燃料降煤耗（目标替代30%煤炭用量）、固废处置降原料费、智能化改造提效率、产能布局优化（鑫达旋窑5000t/d产能并入蕉岭分公司万吨线）。

Q5：净利润增长17.87%的核心原因？

主要得益于三方面：一是销量逆势增长，叠加2024年同期“616洪灾”低基数；二是成本降幅（8.28%）大于价格降幅（4.25%），单位毛利提升；三是资本市场回暖带动投资收益（含浮盈）增长。尽管年末计提鑫达旋窑生产线资产减值及辞退福利对四季度盈利造成压力，但全年业绩仍实现较好增长。

公司认为，若水泥生产线超产管控落实，将有效约束供给端、缓和供需矛盾。2026年珠三角水泥价格已回调约40元/吨，粤东回调约10元/吨，后续价格走势取决于需求恢复情况。在第二增长曲线探索上，公司正关注新能源领域（光伏、储能、抽水蓄能等），依托水泥企业耗能特点研究虚拟电厂、用户侧新型储能机会，且明确表示相关探索不会影响股东分红回报。

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