2025年公司实现营业收入12.24亿元，同比下降4.59%，主要受核心产品收入下滑影响。从细分业务来看：-原料药板块：整体收入9.03亿元，同比下降8.61%，其中抗病毒类产品收入6970.34万元，同比大降60.04%，主要因流感趋势变化及竞争加剧，奥司他韦原料药需求与价格双降；抗真菌类产品收入3.20亿元，同比下降21.39%，系去年同期客户临时性需求旺盛，2025年需求出现阶段性波动；免疫抑制类产品收入1.05亿元，同比增长27.79%，受益于商业化需求拉动；其他类原料药收入4.08亿元，同比增长25.87%，得益于新产品市场开拓推进。-制剂板块：收入1.76亿元，同比增长9.33%，主要因磺达肝癸钠注射液、卡前列素氨丁三醇注射液等产品销售增长。-权益分成收入：6606.62万元，同比增长10.04%，海外合作分成贡献稳定。

1. 归母净利润：2025年实现归母净利润5451.47万元，同比大幅下降71.18%，主要受三大因素影响：一是抗病毒、抗真菌等高毛利产品收入下滑，毛利额大幅减少；二是在建工程转固后折旧费用增加；三是创新药研发投入加大推高期间费用。
2. 扣非净利润：扣非后归母净利润2608.94万元，同比下降85.55%，扣除非经常性损益后，公司主业盈利能力承压明显。
3. 每股收益：基本每股收益0.13元/股，同比下降71.11%；扣非每股收益0.06元/股，同比下降86.05%，盈利指标全面下滑反映公司盈利端面临较大压力。

2025年期间费用合计7.40亿元，同比增长10.12%，主要受研发、财务费用增长拉动：1.销售费用：7802.15万元，同比增长8.75%，主要因业务拓展投入增加。2.管理费用：1.55亿元，同比增长11.06%，系员工薪酬、资产摊销及折旧增加所致。3.财务费用：5222.53万元，同比增长27.66%，主要因借款规模扩大，利息支出上升。4.研发费用：3.05亿元，同比增长2.52%，若包含资本化研发投入，全年研发总投入达5.93亿元，同比增长90.32%，研发投入占营业收入比例提升至48.49%，主要系GLP-1类创新药及吸入制剂研发投入加大。其中，BGM0504注射液、BGM0504片等创新药项目投入显著增加，研发投入资本化比重从4.60%提升至48.61%，因BGM0504三期临床等项目符合资本化条件。

2025年末公司研发人员数量273人，同比增加20人，研发人员占总人数比例从21.98%提升至22.83%。研发人员薪酬合计6899.04万元，同比增长2.38%，研发人员平均薪酬25.27万元/年，同比略有下降，主要因研发人员规模扩张摊薄人均薪酬。学历结构方面，研发人员中博士13人、硕士88人、本科150人，高学历人才占比超59%，为公司创新研发提供坚实人才支撑。

1. 经营活动现金流：净额3.25亿元，同比增长32.43%，主要因收到华润三九合作预付款，销售商品、提供劳务收到的现金11.70亿元，同比增长15.79%，现金流质量有所提升。
2. 投资活动现金流：净额-6.23亿元，同比流出规模扩大，主要因BGM0504注射液三期临床、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂验证性临床等项目投入增加，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金4.53亿元，同比增长76.29%。
3. 筹资活动现金流：净额4.98亿元，同比由负转正，主要因乾泰研究院、博瑞泰兴吸收少数股东投资及收到售后回租款项，取得借款收到现金8.95亿元，同比增长11.85%。

1. 业绩波动风险：公司研发投入占营收比例超48%，且部分收入依赖客户研发验证阶段采购，若客户研发进度不及预期，将导致收入波动；同时在建工程转固后折旧费用增加，进一步压缩利润空间。
2. 创新药研发风险：GLP-1类创新药竞争激烈，BGM0504注射液等项目若在临床研究中出现非预期不良事件、疗效不达预期，或审评审批政策变化，将面临研发失败或进度滞后风险。
3. 行业政策风险：带量采购、医保谈判等政策持续推进，仿制药价格承压，若公司产品未能中标或议价能力不足，将影响产品收入及利润；同时海外业务面临汇率波动、贸易政策变化等风险。
4. 核心竞争力风险：若无法持续吸引优秀研发人才，或技术迭代不及行业水平，将削弱公司创新能力；且原料药产品存在被竞争对手替代的风险。

1. 董事长袁建栋：报告期内从公司获得的税前报酬总额258.25万元，与公司业绩下滑形成对比，主要系其薪酬包含固定薪酬及长期激励部分。
2. 总经理袁建栋：与董事长为同一人，税前报酬总额同样为258.25万元，全面负责公司经营管理。
3. 副总经理李凯：税前报酬总额187.58万元，负责公司生产运营等业务。
4. 财务总监邹元来：税前报酬总额224.27万元，负责公司财务战略及资金管理。

总体来看，博瑞医药（维权）2025年受核心产品市场环境变化影响，业绩出现大幅下滑，但公司持续加大创新药研发投入，GLP-1类产品及吸入制剂管线进展顺利，长期成长潜力值得关注，不过短期需警惕研发失败、政策变动等风险。

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