2025年国药现代核心盈利指标出现全面下滑，营收与利润端均面临较大压力：

营业收入：集采与价格双重冲击

报告期内公司营收同比下滑14.39%至93.63亿元，主要受两大因素影响：一是原料药及医药中间体板块受市场产能过剩、终端制剂集采传导影响，产品价格大幅下降，尽管核心产品7-ACA、尿源生化制品等销量实现114.74%、44.09%的高增长，但仍难抵价格下跌的负面影响；二是制剂板块受集采常态化、营销模式转型冲击，抗感染制剂、神经系统用药、呼吸系统用药收入分别下滑17.45%、18.79%、30.11%，仅心血管用药通过“以价换量”实现销量增长对冲部分压力。

净利润与扣非净利润：盈利韧性不足

净利润同比下滑13.11%至9.42亿元，扣非净利润下滑幅度更大，达到18.60%至8.49亿元，显示公司主营业务盈利能力承压明显。扣非净利润下滑幅度超过净利润，主要因非经常性损益对利润的托举作用有所增强，2025年公司非经常性损益总额为9241.93万元，同比增长129.12%，其中政府补助6215.73万元、非流动性资产处置损益4070.28万元是主要构成部分。

每股收益：随净利润同步下滑

基本每股收益与扣非每股收益分别同比下滑13.11%、18.60%，与净利润、扣非净利润的变动幅度完全匹配，反映出公司盈利水平的下滑直接传导至股东每股收益层面。

2025年公司费用总额出现明显下降，同时结构发生较大变化：

销售费用：腰斩式下降 营销模式转型见效

销售费用同比大降53.95%至5.30亿元，主要源于公司营销模式转型：一方面集采中选产品采用直接挂网、集中配送模式，大幅减少了学术推广、渠道维护等费用；另一方面公司优化营销团队配置，缩减了不必要的人员与市场投入。

管理费用：小幅优化 精益管理显效

管理费用同比下滑3.72%至7.64亿元，体现公司精益管理成效，通过压减非核心开支、优化内部管理流程，实现了费用的小幅压降。

财务费用：收益收窄 利息收入减少

财务费用为-3917.60万元，同比收窄55.82%，即利息净收益减少。主要因公司闲置资金规模下降，以及市场利率波动导致利息收入减少，同时汇兑损益等项目的变动也对财务费用产生了影响。

研发费用：投入收缩 创新节奏放缓

研发费用同比下滑23.29%至4.42亿元，主要受盈利压力传导，公司阶段性调整研发投入节奏，优先保障进度较快、确定性较高的项目。不过报告期内公司仍获得45项生产/补充申请批件，新立项50项研发项目，新增专利申请50项，创新体系仍在有序运转。

研发人员情况：未披露相关明细

年报中未单独披露研发人员数量、占比、薪酬等具体情况，仅提及构建了以国药现代研究院为核心的一体化研发体系。

2025年公司现金流格局发生显著变化，经营现金流下滑，投资与筹资现金流流出规模大幅扩大：

经营活动现金流：营收下滑与收款节奏影响

经营活动现金流净额同比下滑24.73%至16.98亿元，主要因营业收入规模下降，同时部分客户付款节奏有所放缓，导致销售商品收到的现金减少。不过公司营业收现率仍达102.53%，整体回款质量依然稳健。

投资活动现金流：对外投资大幅增加

投资活动现金流净流出同比扩大179.32%至23.92亿元，主要系公司加大对外战略投资、产业布局力度，以及部分子公司股权处置的现金流出影响，反映公司在行业调整期仍在积极寻求外延式发展机遇。

筹资活动现金流：偿债与分红支出增加

筹资活动现金流净流出同比扩大295.37%至16.42亿元，主要用于偿还债务、分配现金股利等，2025年公司拟每10股派现2元，合计分配现金股利2.68亿元，同时公司可能加大了债务偿还力度，优化资本结构。

行业政策风险

集采常态化推进、医保目录动态调整、药品价格持续下行等政策，将持续压缩公司产品利润空间，若未来集采规则进一步收紧，公司核心品种中标价格或市场份额可能面临更大压力。

市场竞争风险

仿制药行业集中度加速提升，头部企业通过规模效应、一体化布局抢占市场，公司若无法持续巩固“原料药+制剂”一体化优势，核心产品市场份额可能被进一步挤压；同时创新药、生物类似药的替代竞争也在加剧。

研发与产品风险

研发项目存在进度不及预期、临床试验失败、注册审批受阻等风险，若重点改良型新药、高端仿制药研发进度滞后，公司产品梯队衔接将出现断层；同时现有产品面临专利到期、技术迭代等风险。

原材料与供应链风险

部分原料药、中药材如甘草等存在供应短缺、价格波动风险，若原材料价格大幅上涨，将直接推高公司生产成本；同时国际供应链波动可能影响公司原料药出口业务。

报告期内公司核心管理层税前报酬如下：- 董事长许继辉：税前报酬总额未单独披露，公司仅披露董事、监事、高级管理人员合计报酬情况，未单独列示董事长个人薪酬。- 总经理：未单独披露总经理个人税前报酬，公司高管薪酬整体保持稳定，与公司业绩下滑幅度相比，未出现大幅调整，体现出国企薪酬体系的稳健性。- 副总经理：未单独披露副总经理个人税前报酬，公司高管团队薪酬主要由基本工资、绩效奖金构成，2025年业绩下滑可能导致绩效奖金部分有所减少，但整体薪酬水平未出现大幅波动。- 财务总监：未单独披露财务总监个人税前报酬，与其他高管保持一致的薪酬体系。

整体来看，国药现代2025年在行业深度调整期面临较大的经营压力，营收与盈利双双下滑，但公司通过营销转型、精益管理实现了费用的有效控制，同时通过非经常性损益托举利润，资产质量与回款能力依然稳健。未来公司需加快创新药与高端仿制药布局，巩固一体化产业链优势，方能在行业洗牌中抢占先机。

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