2025年涪陵榨菜实现营业收入24.32亿元，同比仅增长1.88%，增速较2024年进一步放缓，显示主业增长承压。从品类结构看，作为核心的榨菜业务收入20.59亿元，同比仅微增0.74%，占总营收的84.69%，仍是营收的绝对支柱；萝卜业务收入5749万元，同比大幅增长24.78%，成为为数不多的增长亮点；泡菜业务收入2.14亿元，同比下滑6.85%，出现明显萎缩；其他产品收入9657万元，同比大增54.82%，但占比仅3.97%，对整体营收拉动有限。

从销售模式看，经销模式仍是主力，收入22.53亿元，同比增长0.96%；直销收入1.75亿元，同比增长15.45%，增速显著高于经销模式，显示公司在新兴渠道的布局初显成效，但直销占比仍仅7.18%，尚未成为核心增长引擎。

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为7.68亿元，同比下滑3.92%；扣非净利润为6.98亿元，同比下滑4.67%，这已是公司净利润连续第二年同比下滑，盈利增长动力不足。

对应到每股收益层面，2025年基本每股收益为0.67元/股，同比下滑2.90%；扣非每股收益为0.60元/股，同比下滑4.69%，股东的每股收益回报同步缩水。

2025年公司期间费用合计39.35亿元，同比增长10.27%，其中销售费用的大幅增长是核心推手。

销售费用：渠道与新品投入加码

销售费用同比大增18.33%至3.83亿元，主要是公司为稳固榨菜存量市场、拓展新兴渠道、助推新品上市加大了投入。从明细看，电商费用同比大增80.67%至4801万元，主要是老重庆杂酱、肉末豇豆等新品在电商平台的引流和推广投入；市场推广费同比增长29.08%至1.60亿元，占销售费用的41.75%，是销售费用增长的主要来源。虽然销售费用的投入带来了销售量同比约1500吨的增长，但也直接侵蚀了利润空间。

管理费用：规模优化下的下降

管理费用同比下降11.03%至8363万元，主要是公司通过优化管理流程、压缩非必要开支实现了费用管控，一定程度上对冲了销售费用增长带来的利润压力。

财务费用：利息收入减少致净额收窄

财务费用为-8900万元，同比收窄12.97%，主要是2025年利息收入为9031万元，较2024年的1.02亿元减少，导致财务费用对利润的正向贡献有所下降。

研发费用：新品研发投入大增

研发费用同比大增44.58%至1536万元，主要是研发项目材料费用及研发人员薪酬费用同比增加。2025年公司完成了138g电商专销系列、“只有乌江”袋装系列等新品开发，还在黄花菜清洗除虫技术、盐水自动化智能化调度系统等方面进行了研发投入，为后续产品结构升级奠定了基础。

2025年公司研发人员数量为44人，较2024年的39人增长12.82%，研发人员占比从1.41%提升至1.58%。从学历结构看，本科研发人员从18人增至24人，增长33.33%；硕士研发人员保持16人不变；本科以下研发人员从5人减至4人，下降20.00%，研发团队整体学历水平提升。从年龄结构看，30岁以下研发人员从8人增至11人，增长37.50%；30-40岁研发人员从14人增至20人，增长42.86%；40岁以上研发人员从17人减至13人，下降23.53%，研发团队呈现年轻化趋势，有利于创新活力的提升。

2025年公司现金及现金等价物净增加额为4.94亿元，同比大幅增长178.97%，现金流状况较2024年明显改善，但结构分化显著。

经营活动现金流：销售费用大增致流出扩大

经营活动现金流净额为6.57亿元，同比下降19.55%，主要是支付其他与经营活动有关的现金同比大增101.11%至4.12亿元，其中销售市场推广费用大幅增加是核心原因，显示销售费用的投入对经营现金流形成了明显占用。

投资活动现金流：理财产品到期回流转正

投资活动现金流净额为3.23亿元，同比由负转正，主要是收回投资收到的现金同比增长42.54%至75.12亿元，理财产品到期回流带来大量现金流入，同时投资支付的现金同比增长11.44%至69.20亿元，整体投资现金流实现净流入。

筹资活动现金流：分红增加致流出扩大

筹资活动现金流净额为-4.86亿元，同比下降39.93%，主要是分配股利、利润或偿付利息支付的现金同比增长40.00%至4.85亿元，公司加大了现金分红力度，导致筹资活动现金流出扩大。

2025年董事长高翔报告期内从公司获得的税前报酬总额为69.01万元；总经理夏强伟报告期内税前报酬总额未单独披露，不过从关键管理人员报酬合计看，核心高管团队薪酬保持相对稳定。副总经理袁国胜税前报酬39.48万元、韦永生36.02万元、吴晓容37.79万元、皮林34.77万元、巫燕20.82万元，薪酬水平与公司业绩表现基本匹配。

原材料价格波动风险

青菜头是公司生产的核心原材料，其价格受种植面积、气候、市场供需等多种因素影响，若青菜头价格大幅上涨，将直接推高公司生产成本，挤压利润空间。2025年公司收购青菜头超过43万吨，虽通过“两价两单一链”模式稳定了部分原料供应，但仍无法完全规避价格波动风险。

市场竞争加剧风险

佐餐开味菜行业竞争日趋激烈，吉香居、鱼泉等区域品牌加速渠道下沉，海天、李锦记等跨界企业也切入酱腌菜赛道，行业同质化竞争加剧，公司面临的市场竞争压力持续增大，若不能持续推出差异化产品、优化渠道布局，市场份额可能受到侵蚀。

新品拓展不及预期风险

公司目前正大力推进萝卜、其他新品类的拓展，试图培育新的增长极，但新品市场接受度、推广效果存在不确定性，若新品拓展不及预期，公司业绩增长将进一步依赖榨菜主业，增长压力将持续加大。

募投项目进度风险

公司乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）募投项目进度不及预期，虽已进行了项目变更及延期，但仍存在因市场环境变化、建设成本超支等因素导致项目无法按计划投产，或投产后产能利用率不足的风险。

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