炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：赛博汽车，作者：王凌方

　　一边是传统汽车智能化业务的增速放缓与毛利承压，另一边是机器人、无人车等“AI+新业务”从0到1的破冰——这家中国汽车电子龙头正试图在汽车之外寻找第二增长曲线。

　　4月13日，德赛西威发布公告称，公司已于4月12日向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　但与很多冲刺IPO的企业不同，德赛西威争取在港股上市的目的不是为了融资，至少不完全是。

　　从账面上来看，德赛西威并不差钱，其刚完成44亿元A股定增、账面理财也近40亿元，其目标更多是为海外扩张与新业务孵化搭建全球化融资平台。

　　2025年财报显示，德赛西威全年营收达325.57亿元，同比增长17.88%，归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%，业绩再创新高。然而，光鲜数字背后，核心业务毛利率连续三年下滑、国内市场竞争加剧、大客户依赖症未解等隐忧正逐一浮现。

　　资料来源：2025财报

　　面对瓶颈，德赛西威选择了两条突围路径：一是技术跨界，将车规级能力延伸至无人配送与机器人赛道；二是资本出海，启动H股上市以支撑国际化战略。

　　01

　　现状：增速放缓、毛利承压、产能利用率回落

　　从表面看，德赛西威2025年交出了一份稳健的成绩单。全年营收325.57亿元，同比增长17.88%。2021至2025年，营收与净利润的复合增长率分别达35.81%和31.01%，新项目订单年化销售额突破350亿元。

　　分产品看，智能座舱仍为营收主力但占比持续下滑，从2023年的72.1%降至2025年的63.2%；智能驾驶产品收入则实现爆发式增长，2023-2025年累计增长116.3%，收入占比从20.5%提升至29.8%，成为驱动营收增长的核心动力。

　　资料来源：招股书

　　但高速增长背后，结构性瓶颈日益突出。

　　一是，增速放缓的迹象已十分明显。2023年至2025年，公司营收同比增速从46.71%一路下滑至26.06%、17.88%；净利润增速也从30.57%降至22.38%。

　　二是，盈利能力的持续下滑。公司整体毛利率从2023年的20.0%降至2025年的19.1%。两大核心业务中，智能座舱业务毛利率从20.0%下滑至18.8%；智能驾驶业务毛利率在2024年短暂回升至19.9%后，2025年骤降至16.4%，同比下跌3.55个百分点。

　　资料来源：招股书

　　招股书披露的细节揭示了原因：下游整车厂的降价压力正直接侵蚀供应商利润。智能驾驶产品平均售价从2024年的856元暴跌23.9%至2025年的651元。公司坦言，“在产品生命周期内，整车厂通常要求供应商降价，绝大部分项目均受价格调整机制规限”。简言之，下游车企年降机制直接挤压利润空间。

　　三是，智能座舱产品产能利用率已连续两年回落——从2023年的91.4%降至2024年的89.7%，再到2025年的85%。然而公司仍在激进扩产：2025年资本开支达18.03亿元，本次H股募资也将继续用于产能扩充。

　　资料来源：招股书

　　此外，客户集中度高的隐形风险同样不容忽视。2025年前五大客户贡献了55.5%的销售额，最大客户占比达14.5%。

　　资料来源：招股书

　　02

　　破局：车规技术外溢，跨界无人配送与机器人

　　面对传统赛道天花板，德赛西威将汽车智能化核心能力向无人配送、智能机器人等高成长场景迁移，形成智能汽车+智能终端双轮驱动格局，两大新业务已实现从0到1突破。

　　2025年9月，公司发布低速无人车品牌“川行致远”及S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等场景，直击末端物流“最后一公里”痛点。同年12月，公司宣布管理层及核心员工共同出资3000万元参与设立川行致远子公司，彰显内部信心。

　　无人车业务的算法为纯自研，与公司自动驾驶算法体系协同，核心技术能力体现在技术复用与场景落地两方面。

　　同年11月，德赛西威基于智能驾驶领域积累的高算力域控制器、AI算法、多传感器融合及车规级制造工艺，推出了“机器人智能基座AI Cube”——一款采用标准化、模块化设计的AI计算终端，旨在为机器人提供核心算力与算法支撑，解决软硬件适配痛点。

　　这并非简单的技术“移植”，而是车规级能力的跨场景复用。公司将原本用于L2+至L4级自动驾驶的域控制器设计、车规级SIP封装工艺、功能安全ASIL D认证体系，延伸至机器人领域。AI Cube可视为机器人的“通用大脑”，助力客户提升研发效率、降低开发成本。

　　据公司披露，AI Cube已与多家知名机器人企业达成战略合作，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。应用场景覆盖生产制造、智慧家居、车载延伸等多元领域。

　　资料来源：招股书

　　需要正视的是，新业务尚未贡献实质性营收。截至2025年末，机器人及无人车业务仍处于试点与小规模落地阶段，未纳入核心营收统计。公司亦未披露相关订单金额。但从技术突破、产品认证到量产定点，德赛西威已完成新业务从0到1的跨越，可以预见，2026年将是验证商业化能力的关键窗口。

　　跨界并非凭空起高楼，而是有着基础。德赛西威在汽车电子领域三十余年的积累，为其新业务提供了技术底座。

　　研发投入持续高位运行。2025年，公司研发投入达26.37亿元，占营收8.10%，研发人员占比高达42.40%。全球设立11个研发分部，累计申请专利超4，100项，主导或参与发布国内外技术标准超120项。

　　资料来源：2025财报

　　在智能座舱领域，公司构建了涵盖“智能显示、智能交互、智能域控”的完整系统。在智能驾驶领域，产品覆盖从传感器到域控制器、从AI算法到V2X的全链条，适配L2+至L4级量产，是国内少数具备软硬一体全栈安全能力的企业。

　　这些能力正在向新业务高效迁移。AI Cube的核心竞争力，正是源于智能驾驶域控制器的车规级冗余设计。车规级SIP产品的批量交付能力，为机器人核心模块的规模化、高可靠性生产奠定基础。

　　资料来源：招股书

　　此外，德赛西威已与超50家生态伙伴协同，构建开放共创生态，推动跨行业技术落地。2025年研发投入中的相当比例，正投向舱驾融合平台、智算中心等与新业务协同的前沿方向。

　　03

　　H股上市：目标“出海”

　　2025年10月，德赛西威刚完成A股定增，募资净额43.93亿元。截至年末，仅使用11.24亿元，账面仍有超32亿元未动用。同时，公司持有现金及现金等价物14.16亿元，购入理财产品规模达38.42亿元。账面资金充裕，并非缺钱。

　　资料来源：招股书

　　在此背景下启动H股上市，核心逻辑清晰指向两点：一是为海外业务扩张搭建资本通道，二是提升国际资本市场能见度。

　　招股书明确表示，本次H股发行旨在“推进国际化战略布局、提升国际影响力、加快海外业务拓展”，募资将用于智能驾驶、智能座舱、舱驾一体解决方案、机器人AI Cube的持续研发，以及产能扩充。

　　海外市场正成为公司重要的盈利增长点。2025年，境外业务毛利率达27.3%，高出国内约9个百分点。公司已开拓大众、奔驰、宝马、雷诺、马自达等国际客户，墨西哥、马来西亚工厂已投产，西班牙工厂预计2026年量产。海外收入三年复合增长率达31.2%。

　　资料来源：招股书

　　在传统业务增长放缓的背景下，德赛西威将业务拓展至无人配送与智能机器人两大万亿级市场。值得注意的是，这两项业务也是很多车企的拓展方向，技术底座高度相似、客户关联性较强，业务拓展成本较低，收益却很高。若新业务能够如期放量，叠加海外收入占比提升带来的毛利率修复，德赛西威有望在下一轮周期中打开新的增长空间。