炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　文 | 《酒业内参》 张奥

　　近日，华润啤酒公布2025年业绩：营收、净利润再度双降，其中净利润降幅近30%。同时，被寄予厚望的“啤+白”战略进展不顺，白酒业务净利润亏损达33.54 亿元。

　　对此，董事会主席赵春武首次回应称，当前白酒行业确实遇到了前所未有的困难，行业的剧烈震荡也难以预判。仅凭3年时间就对战略提出质疑，甚至考虑调整，还为时过早。

　　华润在白酒的布局包含景芝、金种子以及金沙三家酒企。一位接近金沙酒业的人士向《酒业内参》透露，为了推动业绩增长，金沙酒业正在调整布局，今年将着力培养湖北宜昌等多个亿元根据地市场，每个根据地市场将会成立独立机构和提供足够的市场资源配置，同时将放弃泛全国化战略，梯度培育区域市场。

　　作为唯一并表的白酒企业，该人士还透露，赵春武已亲自参与部署金沙产品提质工作，摘要酱香酒品质将对标茅台1935 、青花郎及君品习酒。

　　营收净利连续两年“双下滑”

　　近日，华润啤酒发布2025年业绩报告：实现营业收入379.85亿元，同比微降1.68%；净利润33.71亿元，同比减少28.87%。

　　这是继2024年首次出现营收、净利润双降情况后的再次下滑。对比来看，在基数下降的基础上，营收跌幅略有收缩，但净利润却以“双位数”加速下滑。

　　具体到业务，啤酒业务实现营收364.89亿元，较上一年度基本持平。业绩公告显示，2025年，公司啤酒业务实现啤酒销量1103万千升，同比增长1.4%。高端及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%，而普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点。

　　从区域表现来看，华润啤酒的市场布局进一步分化，尤其对于中区，华润表现明显不再“强势”。2025年，东区、中区、南区的啤酒收入分别为183.67亿元、96.66亿元、102.24亿元，同比分别增长0.5%、下降1.4%及增长0.5%。

　　在业绩发布会上，华润啤酒董事会主席赵春武认为“国内啤酒的高端化趋势并未发生改变”：“从各家啤酒上市公司的业绩看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场，从产品结构分层上看，正在从由低到高的传统金字塔型结构变为均衡发展，这与日韩市场曾经的发展趋势相吻合。如果以日韩市场经验推测，未来5年国内啤酒高端化的势头仍将维持。”

　　三家白酒企业恐进展不顺

　　与啤酒业务的稳健表现形成鲜明对比的是，华润的白酒业务成为业绩的最大拖累。

　　2025 年，白酒业务营业额仅14.96 亿元，同比大幅下降30.77%。同时，净利润大亏33.54亿元，而2024年该指标为盈利1.21亿元。这意味着仅一年时间，白酒业务就从盈利转为巨亏。

　　早在2021-2023年间，华润啤酒相继出手收购了景芝、金种子以及金沙三家白酒企业，试图构建“啤+白”的双轮驱动。

　　在业内人士看来，这项双轮驱动发展可谓尤为不顺。

　　第一，景芝体量尚不足10亿元。作为华润最先纳入囊中的白酒企业，2021年华润对外宣布投资山东景芝酒业，交易完成后，华润持有景芝白酒40%的股权。之后4年里，景芝没有对外披露过具体营收数据，但有业内人士透露，景芝目前的营收体量尚不足10亿元。

　　第二，金种子酒多年亏损达4.67亿元。2022年2月，华润成为金种子酒第二大股东。随后多位华润系高管相继入驻，以期推动企业进一步发展。然而自入股以来，金种子酒便连年亏损，2022—2024年亏损金额分别达1.87亿元、0.22亿元及2.58亿元。

　　截至2025前三季度，其再次亏损达1亿元，营收也下滑至6.28亿元。在这样的情况下，总经理何秀侠也难以挽救大局，于去年7月辞去全部职务，彻底退出管理层。

　　第三，金沙酒业亟待企稳，营收同比大降超30%。2023年1月，华润啤酒以123亿元的价格拿下金沙酒业控制权，完成对金沙酒业55.19%股权的收购，并对其寄予厚望。同年6月，金沙酒业总经理范世凯在经销商大会上明确提出，“三年内成为迈向百亿的全国酱酒企业”。

　　作为华润在白酒业务板块的最大一笔收购交易，金沙酒业2023年、2024年及2025年营收分别为20.67亿、21.49亿和14.96亿元。对比来看，金沙酒业2025年营收降幅达30.38%，已经失约“三年百亿”的宏大目标。

　　一位接近金沙酒业的人士向《酒业内参》透露，为了推动业绩增长，金沙酒业亦在调整布局，今年将着力培养湖北宜昌等多个亿元根据地市场，每个根据地市场将会成立独立机构和提供足够的市场资源配置，将放弃泛全国化战略，梯度培育区域市场。

　　一直以来，金沙都渴望构建“摘要+金沙回沙”双品牌战略，但始终未曾成功。该人士透露，华润啤酒董事长赵春武已亲自参与部署金沙产品提质工作，摘要酱香酒品质将对标茅台1935 、青花郎及君品习酒。

　　新帅赵春武反击质疑：“考虑调整战略为时过早”

　　去年6月，华润啤酒曾发布公告称，侯孝海因有意投入更多时间于个人安排而决定辞任执行董事及董事会主席。公司执行董事及总裁赵春武将暂时承担过渡期间董事会主席的工作及责任。9月，赵春武被正式任命为董事会主席。

　　刚刚过去的业绩发布会，也是赵春武首次以华润啤酒董事会主席身份面对外界对“啤+白”战略的质疑。

　　赵春武称，当前白酒行业确实遇到了前所未有的困难，行业的剧烈震荡也难以预判。这种情况属于正常现象，企业无法预见整个行业的变化，尤其是受外部因素影响时，“有限多元化符合华润啤酒的企业定位，选择白酒是基于充分考量。相较于葡萄酒、威士忌等其他酒精饮料，白酒仍然是一个较好的选择。”

　　赵春武说，华润啤酒做啤酒已有30多年，做白酒业务是3年时间。他认为，仅凭3年时间就对战略提出质疑，甚至考虑调整，为时过早，企业仍需继续努力、坚持一段时间，不能因为行业波动就质疑当初的战略方向。

　　中国食品行业分析师朱丹蓬表示：“2024年开始中国白酒行业进入了调整期，华润啤酒整体的布局太晚了，所以享受不到白酒带来的红利，天时地利人和非常重要。现在华润已经失去红利了，因此它的亏损是必然的结果。”

　　白酒行业专家蔡学飞表示，从2025年财报来看，“啤+白”战略的落地目前正经历一个“理想丰满，现实骨感”的阵痛期，具体来看，本来寄希望利用啤酒庞大的渠道网络和淡旺季互补来赋能白酒，在逻辑上是成立的，但实践表明，啤酒的即饮、高频、低客单价渠道，与白酒注重品牌积淀、社交礼品和更高价格带的运营逻辑存在天然差异，简单的渠道复用没有带来积极的财务表现，直接反映了在行业深度调整期，金沙、金种子等品牌也面临库存压力、价格倒挂和全国化受阻等现实困境。

　　他进一步表示：“不过积极地看，华润并未放弃，其应对策略正从初期的‘渠道嫁接’升级为更深层的‘集团资源整合’，即最新的‘啤+白+商’模式，试图打通华润万象生活等商业地产资源，为白酒开辟高端封闭渠道。因此，我们有信心认为，随着啤+白战略的‘落地’目前在组织架构和资源层面更多深化，在消费市场和财务业绩上也有望改善，这对于相关品牌重塑、价格体系修复和独特的消费者运营都有着正面价值。”