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　　来源：财经天下WEEKLY

　　光伏行业下行周期持续，TCL中环两年亏了190亿元。压力之下，李东生并没有放弃，而是通过人事换血、加码半导体、整合光伏产业链来重建增长逻辑。

　　作者 | 李诺

　　编辑 |朗明

　　图片来源|视觉中国

　　两年亏损190亿

　　最近一段时间，TCL创始人李东生的心情恐怕不会太好。

　　2024年10月，他受邀参加CCTV《对话》节目时，曾罕见地公开承认：“2024年TCL中环的业绩是过去那么多年表现最差的，现在最直接的改变是我自己跳到一线来。”彼时，作为TCL中环董事长，他亲自兼任CEO，试图力挽颓势。

　　然而一年半过去，位于天津西青区华苑产业园的TCL中环总部仍处于业绩压力中。今年3月24日，TCL中环交出了一份充满挑战的年度成绩单。

　　2025年，TCL中环实现营收290.5亿元，同比增长2.22%，但归母净利润亏损92.64亿元。2024年，公司亏损高达98.18亿元。两年时间，亏掉超过190亿元。

　　相较于2024年，TCL中环2025年的亏损幅度同比收窄5.65%。但自2023年第四季度以来，TCL中环已经连续9个季度亏损，这已不再是周期性波动带来的短期阵痛，而是经营与行业环境叠加的结构性压力。

　　拖累TCL中环业绩的最主要原因，是主业的持续失血。光伏业务贡献了超过78%的营收，却成为亏损的最大来源。2025年，TCL中环光伏硅片毛利率为-19.44%，光伏组件毛利率为-6.22%，整体光伏业务毛利亏损接近30亿元。也就是说，卖得越多，亏得越多。

　　尤其是，组件业务过去两年被寄予厚望，收入同比大幅增长，但仍深陷“以价换量”的困局，尚未形成正向盈利能力，反而进一步拉低了整体利润水平。

　　此外，46.22亿元的一次性资产减值对TCL中环的业绩也有较大影响。存货跌价、固定资产及商誉减值一并计提，直接影响利润总额超39亿元。背后原因，是光伏产业链产能过剩、供需失衡持续，以及子公司Maxeon经营未见改善。

　　如果说主业亏损是慢性失血，减值就是一刀切下去的外科手术。两者叠加，财报的压力已不仅停留在公司层面。

　　TCL中环的持续失血，不仅拖累了母公司的整体业绩，更打乱了其长期战略布局节奏。叠加行业环境的复杂变化，让李东生带领下的TCL科技，面临着前所未有的考验。

　　TCL科技被“拖累”

　　TCL中环的巨额亏损，不会只停留在子公司层面。它会沿着财务报表与战略链条向上传导，最终汇集到TCL中环的控股股东TCL科技。这种压力，主要体现在以下三个层面。

　　最直接的是财务压力，贯穿利润、资金链、资产质量三个维度，成为TCL科技迫切需要应对的难题。

　　表面上看，TCL科技2025年财报很亮眼，整体实现营收1842.11亿元、归母净利润45.17亿元，同比分别增长11.7%和188.8%。但是，这份成绩单高度依赖半导体显示业务（TCL华星）贡献的80.1亿元净利润来支撑。TCL中环92.64亿元的亏损，始终是压在利润表上的包袱，持续侵蚀其他板块的盈利成果。如果按照TCL科技持有TCL中环29.91%的股份计算，TCL中环“拖累”TCL科技的利润数额为-27.71亿元。

　　资金链层面，TCL中环自身造血能力严重不足。2025年其经营活动现金流净额仅11.44亿元，同比下降近六成。TCL科技自身同期投资活动现金流净额为-202.54亿元，大额投资支出持续流出，资金调配压力并不轻松。

　　资产质量层面，TCL中环46.22亿元的大额减值直接传导至合并报表，推动TCL科技全年存货跌价减值达55.4亿元。截至2025年末，TCL科技资产负债率为64.23%，仍处高位，融资空间依然偏紧。

　　更深层的是战略压力，TCL中环的困境冲击了TCL科技“新能源+半导体”双轮驱动的核心逻辑，并引发市值与资源分配的连锁反应。

　　TCL科技的战略设计是两大赛道协同发力、互相支撑。半导体显示业务（TCL华星）目前表现强劲，2025年营收1052.4亿元，同比增长17.4%，占TCL科技总营收的57%，车载显示市场份额也已提升至11%。但另一头的光伏板块——TCL中环的持续巨亏，不仅没能成为第二增长引擎，反而成了战略推进的拖累。双轮驱动变成一轮驱动，协同效应无从发挥，战略节奏也随之被打乱。

　　这一困境还向外蔓延。截至2026年4月8日，TCL中环股价较年内高点下跌27.31%，市值349亿元，资本市场对双轮驱动战略的信心随之动摇。为维持TCL中环的运转与转型，TCL科技不得不持续向其倾斜资金与人才资源，客观上挤压了其他业务板块的发展空间。资源分配的失衡，正在成为一道越来越难解的题。

　　压力还来自外部，行业竞争环境的外部压力，让突围之路更加艰难。

　　光伏行业的寒冬并非TCL中环一家的困境。通威股份2025年预计亏损90亿至100亿元，较上年进一步扩大；隆基绿能预计亏损60亿至65亿元；晶澳科技也预亏45亿至48亿元。

　　行业普遍亏损的根源在于产能严重过剩。2025年全球硅片、组件产能均超过1000吉瓦，全球装机需求仅约560至630吉瓦，供需错位之下，低价内卷几乎无解。

　　对此，监管层已明确出手。国家市场监督管理总局提出防治光伏行业“内卷式”竞争，工业和信息化部将2026年定为光伏行业治理攻坚之年。政策窗口的打开，既是机遇，也是压力。如何为TCL中环破局，已成为李东生眼下最紧迫的命题。

　　李东生的盘算

　　面对两年超190亿元的亏损困局，李东生已经有了清晰的应对思路。即以人事调整强化管控，以业务重组优化结构，在行业低谷期守住核心优势，等待周期拐点。

　　3月24日晚，TCL中环在发布2025年年报的同时，也披露了一系列人事变动公告。

　　最引人注目的，是“灵魂人物”沈浩平的彻底离场。沈浩平在TCL中环工作40余年，曾任CEO长达17年，被视为公司的精神符号。2024年8月，他已卸任CEO一职，但仍保留副董事长、非独立董事等职务。此次年报披露的同时，沈浩平正式提交辞去非独立董事的申请，至此基本退出核心管理层。

　　此次人事变动中的另一个重点是王彦君辞任CEO。接替他的，是来自TCL华星的欧阳洪平，他不仅出任CEO及法定代表人，并代行COO职责。王彦君则转而专注半导体材料业务，以副董事长角色继续参与公司长期战略。与此同时，熟悉光伏业务的张海鹏出任SVP，专注新能源光伏材料业务。

　　事实上，这场换血早有伏笔。过去一年间，TCL中环的董监高已经历多轮更迭。2025年8月，李丽娜接任董秘，2025年12月，杨帆接任CFO。TCL系高管陆续入主各核心岗位，集团对TCL中环的管控格局，在这一轮年报披露中正式成形。

　　人事之外，业务层面的调整同步推进，主要方向是“加码半导体、稳住光伏”。

　　半导体材料是李东生重点押注的方向。3月19日，TCL中环子公司中环领先发生多起重要工商信息变更。该公司注册资本由50亿元增至约53.94亿元，原公司董事长、法定代表人沈浩平卸任，转而由李东生出任董事长、王彦君接任法定代表人。

　　TCL中环2025年半导体材料业务实现营收57.07亿元，同比增长21.75%，当前12英寸硅片产能已达70万片/月，2026年规划扩至100万片/月。8英寸抛光片已批量供应中芯国际，12英寸轻掺硅片通过台积电、英飞凌认证，宜兴扩建项目也被纳入江苏省重大项目。李东生的设想是用这条高毛利赛道的持续放量，逐步填补光伏业务留下的窟窿。

　　对于光伏业务，他并没有放弃，而是选择向下延伸、补齐链条。2026年3月30日发布的公告显示，TCL中环以12.58亿元通过“股权转让+增资”方式拿下一道新能源66.34%的控制权，借助其在BC电池组件领域的技术积累，打通“硅片+电池+组件”全产业链，同时押注BC电池这一下一代技术高地。

　　此外，近期TCL中环还批准使用不超过100亿元自有资金购买理财产品，优化资金使用效率，为两大业务的并行推进提供保障。

　　李东生的布局方向不难理解，但真正落地的问题还有不少。比如，行业的拐点还看不清。产能过剩、低价内卷的格局仍在持续，头部企业集体亏损的现状未得到根本改变，若行业持续低迷，TCL中环光伏业务的失血还将延续。

　　此外，半导体业务的放量节奏存在不确定性。半导体行业“高科技、重资产、长周期”的属性，决定了产能释放和利润兑现都需要时间，能否以足够快的速度弥补光伏亏损，仍是未知数。

　　还有一点，是TCL科技的承受能力。持续输血意味着资源倾斜，在多业务并行的情况下，资金与战略空间都存在边界。

　　总之，TCL中环当下面临的困局，是行业周期下行与自身结构失衡双重作用的结果。李东生的一系列动作，本质上是一场在低谷期的主动重构。人事换血是为了止损，加码半导体、整合光伏产业链是为了重建增长逻辑。

　　这场博弈的结果，既取决于行业周期何时见底，也取决于李东生能否在持续输血的同时，真正推动业务结构完成转型。拯救TCL中环，不只是拯救一家子公司，更是守住TCL科技“新能源+半导体”战略的根基。这场仗，还远未到可以松懈的时候。