1、“十五五”规划展望。自1953年开始制定第一个“五年计划”以来，我国已发布十四个“五年规划”。完善统一大市场：推进统一大市场建设重点在于打破地方保护和市场分割，促进资源的高效配置流动，激发各类市场主体活力与创造力。2、促进民生消费：“十五五”规划可能在以下几方面进一步对消费进行支持：1.财政支出从投资进一步转向民生；2.大力支持消费结构升级。3、深化国有企业改革：整体来看，预计“十五五”中，国有企业改革整体思路或依旧延续精细化区分、“一企一策”的思路，同时要积极探索尝试有利于创新的国有企业经营机制和公司治理模式。4、健全资本市场稳定机制：“十五五”期间资本市场改革思路或转向“构建内在稳定、韧性强的现代化资本市场生态系统”。整体来看，“十五五”期间的资本市场稳定机制建设将是一个系统性的工程，完成从“政策驱动”到“制度驱动”、从“单一维度”到“生态系统”的转型，推动资本市场高质量发展,助力加快建设金融强国。风险提示：政策落地存在时滞；海外流动性收紧；中美贸易摩擦升级。

1、谷歌发布自研TensorG5芯片，Gemini模型体验全面升级。谷歌在MadebyGoogle2025发布会上推出Pixel10系列，全系搭载自研TensorG5芯片及GeminiNano模型，带来包括GeminiLive视觉叠加、语音翻译、摄影辅助等端侧AI功能升级。2、META宣布重组AI部门同时暂停AI招聘。总体来看，Meta以Celeste过渡真AR眼镜，通过肌电腕带实现革新交互，同时借开放生态降低开发门槛，推进元宇宙布局。3、苹果即将启动三年计划，正积极与谷歌商议引入GeminiAI助力Siri。苹果或因232关税获豁免，受益于新品创新及供应链优势。公司宣布在美新增1000亿美元投资，股价单日大涨5.09%。2025财年第三财季收入达940亿美元，同比增长10%，大中华区营收153.7亿美元、增长4%，扭转此前下滑趋势。4、AI云侧：DeepSeek官宣首款混合推理模型DeepSeek-V3.1模型，将开启智能体新时代。DeepSeek正式推出具备“混合推理”能力的DeepSeek-V3.1模型，实现“一个模型，两种模式。

风险提示：消费电子需求不及预期风险，新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

1、中国商用飞机全球市占率在20%以上；C919产能持续扩充。我们认为，伴随C919批产交付进程的不断加快，有望打破空客、波音的垄断格局，相关产业链具备较大发展空间。2、商发产业链企业普遍质地较优、国产自主可控程度高、市场空间大。我们基于此测算，未来20年（2023-2042年）我国新增商用发动机市场需求或有望超6000亿美元、平均每年需求超2000亿元人民币，市场空间广阔。在外部环境复杂且变化较快的背景下，我国相关企业可能转而大力发展未来空间大、国产化成本低、自主可控程度高的中国本土市场，从而迎来更为广阔的成长空间。3、机载系统价值量较高、我国机载系统正处于“从有到好”的迈进阶段。到2025年，基本完成基于专业化整合的航空产业布局，基本形成先进的机载产品体系、领先的科技创新体系，精益健硕的机载产业体系，数智化核心能力体系；到2035年，完成我国航空机载技术和产业的根本性变革和系统性再造，成为居于世界机载系统产业链重要地位的国际知名机载系统供应商。

风险提示：市场拓展不及预期；供应链交付进度不及预期；国产化进展不及预期；行业政策变化等。

此轮股市上涨，与债市存在明显跷跷板效应，主要是流动性推动。纯债资金持续流入固收+产品，股票基金发行还谈不上火爆，从这个角度看，市场短期深度调整的压力并不大。市场机会或仍将集中在产业趋势端，最明显的仍然是泛人工智能板块，昨日国务院又发布了相关行动意见，其次是创新药。

大元泵业发布半年报。2025H1公司实现营业收入9.6亿元，同比+14.6%，归母净利润1.0亿元，同比-28.0%。1、各板块发展向好，新业务开始起量。1）上半年农泵主要产品实现收入约3.4亿元，同比增长约17.6%；2）家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，以外销为主的节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元，同比增长超过20%；热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元，同比增长约55%，欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象；3）工业泵实现收入共计约1.8亿元，同比增长超过20%；4）商泵同比增长超过80%；5）液冷温控各类型产品实现营业收入约0.7亿元，同比增长约105%；2、液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。公司液冷泵产品主要应用于温控环节，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新，公司屏蔽式技术优异有望快速攫取市场份额。根据公司半年报归母净利润同比变化的更新，我们适当下调了归母净利润预期，预计25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元（前值为2.7/3.3/3.8亿元），对应的动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、规模快速扩张导致的管理风险。

海信视像发布半年报，2025H1公司实现营业收入272.3亿元，同比+7.0%；归母净利润10.6亿元，同比+26.6%。2025Q2，公司实现营业收入138.6亿元，同比+8.6%；归母净利润5亿元，同比+36.8%。1、全球出货份额更进一步。1）智慧显示终端板块是公司核心业务，根据奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比+0.57pct；奥维云网全渠道监测数据表明，2025H1海信系电视中国内地零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一名。2）新显示新业务实现主营业务收入34.34亿元，同比增长7.43%。2、海外市场MiniLED空间广阔。MiniLED在全球范围内掀起浪潮，根据Omdia统计结果，2025年上半年全球MiniLED电视出货量达480万台，同比大幅增长150%；其中，中国市场上半年出货量216万台，同比增幅超200%；海外市场上半年出货量264万台，同比增幅达116%。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元，对应25-27年动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易不确定性风险、面板价格剧烈波动影响利润率的风险、新显示业务发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品需求不及预期的风险。

25H1：营收18.35亿元/yoy+8.31%，归母净利4674万元/yoy+10.17%。毛利率25.9%/yoy-0.55pct，归母净利率2.55%/yoy+0.04pct。1、爱婴室多地多店齐开，布局多个潜力城市开设区域首店，25H1在全国爱婴室新开门店35家，关闭门店23家，25H1期末门店数487家，集中在华东华中华南，在高消费水平城市拥有显著的市场份额。25年开店加速，已签约待开业门店30家。2、绑定万代南梦宫打开第二增长极。凭借门店拓展、运营、供应链能力，以及此前长沙IFS、合肥之心城快闪店超预期效果，爱婴室将与万代南梦宫携手继续在全国范围内开设更多高达基地。今年下半年，爱婴室将启动“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略，拟将优质门店进驻长沙等高人气城市。主业店型优化重启净开店趋势，与万代深度合作打开IP零售增量空间。基于主业开店加速，小幅上调盈利预测，预计25-27年归母净利为1.35/1.68/2.04亿元（前值为1.34/1.58/1.90亿元），对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性，出生率不及预期，开店进程不及预期。

公司公布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入104.3亿元，同比-7.5%；实现归母净利润8.6亿元，同比-22.2%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+2.9%。①天然气业务：公司上半年长协执行情况良好，同时积极推进新长约的合作。陆气资源方面，上半年公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。②LPG业务：上半年公司通过收购的方式获得广州市南沙区的华凯石油燃气100%的股权，并于今年5月完成资产交割。公司将逐步构建东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，构建积极健康的LPG供应服务生态。我们认为公司LPG业务未来有望进一步放量，盈利能力也有望逐步提升。③特种气体业务：氦气方面，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气的产能规模提升至150万方/年。此外，上半年公司为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，为海南商发的高密度、常态化发射奠定基础。由于国际现货天然气价格的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润16.1/19.1/22.2亿元（前值17.5/20.5/22.9），对应PE11.9/10/8.6x，维持“增持”评级。风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年08月27日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005