价格上涨对产业链各环节的影响不均，呈现“微笑曲线”：

上游（矿山/冶炼）

利润水平最高。拥有配额的大型矿山企业受益于售价大幅提升，毛利率显著改善。如厦门钨业通过资产注入将资源自给率大幅提升，2025年上半年钨钼业务营收占比46.21%，受益于钨精矿价格同比上涨超68%。报告期内市场价格呈现上涨趋势，尤其是钨精矿和APT的均价较去年同期有所上升。同时，国家对钨矿的开采总量进行控制，导致供给略有减少，然而需求依然强劲，尤其是在先进制造及国防军工等领域，钨制品的应用前景广阔。公司在钨深加工领域的产量继续位于国内前列，硬质合金及切削工具的市场份额也有所提升。中钨高新上半年营收为78.49亿元，同比增长15.31%；归母净利润为5.10亿元，同比增长247.28%；扣非归母净利润为4.84亿元，同比增长310.54%；基本每股收益0.24元。

中游（APT、粉末）

短期承压。冶炼企业面临原料收购成本快速上升的压力，但龙头企业有望通过长单议价和产品提价部分转嫁成本，2025年APT生产企业利润率预计在10%左右。

下游（硬质合金及刀具制品）

压力最大。终端产品价格传导存在滞后性，面对钨粉/碳化钨粉快速上涨，中小型加工企业利润被严重挤压，截止2025年9月，不少企业向中钨在线反馈毛利率降至10%左右，大部分中小企业面临推涨成品售价、缩小毛利或延后采购的艰难抉择，没有资金、缺乏技术优势和产品市场优势的合金企业不得不减产，甚至可能不得不关停止损。

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