一、运营端企业的核心优势是什么？
（一）公司保障大型 eVTOL 实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡位
华创交运|低空 60 系列研究的框架为：四大应用场景（需求）+两大低空新基建（供给） +五大产业链环节（重点公司）。 在应用端，以飞行器载体看，包括 eVTOL（电动垂直起降飞行器）、小型固定翼飞机、直 升机以及（工业级）无人机等。其中，eVTOL 作为低空经济中有代表性的新产品新技术， 在牵引融合呈现新经济业态。 2025 年 5 月 20 日国家发改委新闻发布会，强调“安全是低空经济发展的首要前提。按照 工作部署，国家发展改革委将会同有关部门，按照先载货后载人、先隔离后融合、先远 郊后城区的原则，在严控风险、确保安全的前提下，分类有序拓展低空经济应用场景”。 目前全球获得三证（TC/PC/AC）的吨级以上大型 eVTOL 仅峰飞航空凯瑞鸥（货运）， 8 月以来，其代表性的两次全球首次飞行（海上平台物资运输、跨城物流运输）均由中信 海直共同保障完成。
1、中信海直 X 峰飞航空：完成全球首次海上石油平台物资运输
根据 2025 年 8 月 3 日峰飞航空公众号报道《凯瑞鸥完成全球首次 2 吨级 eVTOL 海洋石 油平台飞行》、新闻联播公众号报道《新突破！我国自主研发的吨级无人飞行器首次完成 海上平台物资运输》以及中信海直 2025 年半年报介绍，中国海油、中信海直及峰飞航空 联合成功完成峰飞航空 2 吨级 eVTOL 全球首次海上石油平台物资运输飞行，这一突破 不仅创新了远海物资补给模式，更标志着我国在海陆低空物流场景应用中迈出关键一步。 根据介绍，该场景下：装载新鲜水果和紧急药品等物资，从位于深圳龙岗区的中信金沙 湾起飞，经过 58 分钟的跨海域飞行，降落在距离深圳海岸线 150 公里的惠州 19-3 海上 油气平台，成功完成了运输任务并返回。 我们认为这是大型 eVTOL 在“低空+物流”场景的里程碑事件。 随着深海科技、海洋经济的推进，未来 eVTOL 将物资从陆地运输到海上作业平台，相较 于直升机成本更低，相较于船运效率显著提高。 根据报道介绍：长期以来，我国海上石油平台的物资补给主要依赖船舶运输，单程耗时 10 小时或以上，难以满足紧急物资调度与应急保障需求；紧急情况下则需调用直升机， 但单次飞行成本较高。大型 eVTOL 在运营成本、响应速度、起降便捷等方面具备明显优 势。 在任务推进过程中，中信海直充分发挥长期服务海上石油平台的专业优势，高效协调运 输工作人员往来平台，保障地面保障团队高效就位；同步推进平台落地场地与充电设施 的适配，确保物资装卸与能源补给无缝衔接等，为 eVTOL 在严苛海洋环境下的精准投送 提供了定制化、一站式解决方案。同时，面对复杂的跨区域空域协调挑战，协调制定出 精细化空域保障方案，确保了 eVTOL 在隔离运行模式下的绝对安全，展现了卓越的空域 协调管理能力。 中信海直以自身运营优势为支点，一边链接中国海油的场景需求，一边赋能峰飞航空的 技术落地，推动低空经济与传统能源产业深度融合。
2、中信海直 X 峰飞航空：完成首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线
根据中信海直公众号《中信海直开启合肥战略合作 首飞跨城货运航线》，峰飞航空科技 公众号《峰飞凯瑞鸥首飞 160 公里农副产品低空无人货运航线》报道：2025 年 9 月 18 日，合肥—怀宁低空物流跨城货运测试航线正式首飞启用。 据介绍，该场景下，由峰飞航空 2 吨级 eVTOL 凯瑞鸥执飞，从安庆怀宁县国家蓝莓产业 园启航，装载约 200 公斤蓝莓汁及顺丰快递件，抵达合肥市百大周谷堆农产品物流园附 近，跨城航线总航程 160.8KM，航时 1h5m。 安庆怀宁是长三角最大的县级蓝莓种植区，而百大周谷堆则是位于合肥的大型农副产品 批发市场，采用低空无人货运方式，可实现从乡村到集散地的直达快速运输。 相比于传统的地面货运方式，采用大型 eVTOL 航空器，能够及时迅速发送生鲜农产品， 减少产品损耗，解决农业生产百姓急难愁盼问题。 本次活动由国际先进技术应用推进中心、中信海直、国先控股、峰飞航空等多方协同推 进。 这是全球范围内首次采用 2 吨级 eVTOL 进行城际间农副产品低空无人货运航线飞行。 各方将探索实施怀宁-合肥的常态化飞行，建立高价值农副产品固定运输航线，并且为下 一步在合肥都市圈内开展生鲜农产品、高价值工业配件、应急物资、高时效快递件等常 态化运输奠定基础，为乡村振兴与现代化物流体系建设持续注入低空经济新动能。 中信海直牵头组织飞行活动方案论证、航线勘察和安全总控，充分发挥丰富的低空经济 全业务运营能力和经验。任务推进过程中，中信海直与合作伙伴多次实地勘察、反复论 证，从运行安全、经济价值、持续运营等角度，完成航线规划、起降点选择和空域申请， 面对复杂的跨区域协调保障挑战，制定精细化实施方案，确保了 eVTOL 在隔离运行模式 下的安全运行。除了正式启用的“合肥—怀宁”低空无人跨城货运测试航线，今年还计划开通合肥—芜湖物流试点航线。 同日，中信海直与合肥市政府签署战略合作协议。
3、新质低空运营实质性卡位
前述两个案例均由中信海直联手峰飞航空完成，我们认为： 其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上 eVTOL（物流）的运营，并获得实质性卡位优势。 中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协 调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面 赋能新技术落地，体现全面成熟体系的优势。 其二，大型 eVTOL 在“低空+物流”未来规模化或可期。 我们在 7 月 22 日发布的深度《低空+物流：新质生产力的经济账怎么算？——华创交运 低空 60 系列研究（二十一）》提出观点： 1）我们认为“先载货，后载人”，物流或成低空经济率先规模落地场景。 2）我们通过四种场景下的模拟测算，认为“低空+物流”具备经济性。 场景一：山区、海岛、紧急运输等特殊场景的运输：无人机是优势明显的新质生产力； 场景二：大型无人机 Vs 传统支线货机：支线物流单机模型经济有优势； 场景三：大型无人机 Vs 公路货运：时效溢价优势显著； 场景四：末端配送，我们认为无人机经济性存在一定“误区”。
技术路线上，V2000CG 采用复合翼构型，纯电驱动，既能像多旋翼或直升机垂直起降， 又能像固定翼飞机快速高效巡航。 性能参数上，最大起飞重量 2000 公斤，最大载荷 500 公斤，将广泛应用于低空物流和紧 急物资运输。 适航进展方面， 2024 年 3 月 22 日，V2000CG 获得由中国民用航空华东地区管理局颁发的型号合格证 （TC），成为全球首款通过型号合格认证的吨级以上 eVTOL 航空器。 同年 12 月 24 日，V2000CG 获颁生产许可证（PC）。 2025 年 7 月 21 日获得中国民航局批准 AC 单机适航证，至此已全获航空器适航认证的 “三证”——TC、PC 和 AC，成为全球首架严格按照民航适航程序设计、制造和交付的 吨级以上 eVTOL 航空器，全流程得到适航认可，具备合法飞行和运营的基础资格。
（二）品牌+规模+体系：构建龙头优势
1、品牌：大国央企*国家战略
1）中信集团赋能公司低空产业发展
中信集团为公司实际控制人。公司控股股东为中国中海直有限责任公司，截至 2025 年 6 月 30 日持有公司 30.18%股份，中信投资控股有限公司持有公司 8.45%股份；两者实际控 制人均为中信集团。
我们认为：中信集团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。 一方面在于与地方政府、大型央企之间深度合作：如根据公司 2024 年报介绍，公司依托 中信集团金融与实业并举的独特优势，与南山区政府、招商蛇口、深圳电信结成长期全 面战略合作关系；另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机遇。
2）践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。 根据公司 2024 年报以及 2025 年半年报介绍： 公司参与了中华人民共和国成立 75 周年特别节目《奋进强国路 阔步新征程——共和国 巡礼》航拍飞行保障任务的执行录制； 圆满完成了中国第 41 次南极科考队飞行保障任务、第 14 次北冰洋科学考察的直升机飞 行保障任务。 公司积极投身公共应急管理与社会救援体系建设，打造“空地结合”立体救援体系：执 行海南省重大应急救援活动，如“莺歌海货渔船相撞”、“琼海万泉河水灾”等；成功完 成天津港锚地“星夜女神”轮船员救助；高效完成河南焦作、湖北黄陂大火扑救任务，两 例救援案例入选《低空经济典型案例》； 公司荣获第二十一届“深圳知名品牌”、“湾区知名品牌”双项殊荣；湛江分公司获“2024 年度社会搜救力量突出贡献奖”。
2、规模：公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先
根据公司 2025 年半年报介绍，公司是目前国内通用航空运营服务领军企业，正在运营 88 架直升机，是亚洲最大的民用直升机队。公司深耕直升机运营 41 年，已在全国范围 内建立了完善的机场、基地和起降点网络。 截至 2025 年 6 月 30 日，公司拥有直升机 88 架和 14 架无人机（无人机包含“翼龙 2 型”、首批人影专用型固定翼无人机等）。 近十年来，公司机队规模占行业在 4.2%左右。（2024 年我国在册通用航空器 3232 架，其 中教学训练用 1252 架，非教练用 1980 架，我们以非教练用机队为基数，但其中还包括 小型通用航空器，规模占比仅作参考）。 公司官网数据显示，公司主力机型均系当今世界最新机型，包括：空客直升机公司旗下 （原欧直）超美洲豹系的 EC225 型、AS332L1 型，海豚系的 EC155 B/B1 型、SA365N 型；美国西科斯基 S92A 型、意大利阿古斯塔的 A109E 型等型号直升机。
为进一步说明公司规模优势，我们选取南航通航进行比较： 中信海直是目前 A 股唯一上市的通用航空运营企业，南航通航曾于 2023 年 12 月提交招 股说明书，2024 年 7 月终止 IPO 申请。两者与中国通航，是为中海油提升石油飞行业务 的仅有的三家服务商。双方可就公开数据做比较（取南航通航招股说明书披露数据与中 信海直同期对比）。 1）规模：中信海直明显大于南航通航。 机队：截止 23 年 6 月底，中信海直、南航通航运营机队总数分别为 89、34 架。 飞行员：截止 22 年末，中信海直、南航通航飞行员分别为 209 名及 129 名。 飞行小时： 2021 年，中信海直飞行小时约为 3.77 万小时， 2022 年，南航通航飞行小时约为 1.57 万小时。 收入：22 年，中信海直实现营业收入 17.98 亿元，南航通航实现营业收入 6.25 亿元。 归母净利润：2022 年，中信海直实现归母净利润 1.94 亿元，南航通航实现归母净利润0.89 亿元。 2）客户集中度及区域分布：中信海直相对均衡。 中海油均为第一大客户，南航通航相对更为集中。 2022 年，中信海直对中海油销售收入为 12.19 亿元，占比营业收入的 67.81%； 南航通航对中海油销售收入为 4.88 亿元，占比营业收入的 78.17%。 区域分布：海直相对均衡，南航通航更集中在广东地区。 2022 年，中信海直主要业务地区集中在广东（深圳、湛江）、北京、浙江等地，分别实现 10.42（其中深圳、湛江分别 8.06、2.36 亿元）、3.18、1.93 亿元，分别占比总营收的 57.9% （其中深圳、湛江分别占比 44.8%、13.1%）、17.7%、10.7%； 2022 年，南航通航主要业务地区集中在广东、海南两地，分别实现 4.4、0.8 亿元，分别 占比总营收的 71.2%、13.1%。 3）管理效率：中信海直销售费用率、管理费用率更低。 2022 年，中信海直销售费用率为 0.57%，南航通航销售费用率为 0.68%； 中信海直管理费用率为 6.45%，南航通航管理费用率为 10.50%。
3、体系：成熟完备的安全运营体系，全面综合的服务保障能力
1）安全是基石。 对于航空飞行，安全是基石。 根据公司 2024 年报介绍，报告期内公司持续安全开展作业，累计飞行时间超 50000 小 时，同时创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。 公司是国内最早实施安全管理体系（SMS）的通航企业，建立了符合国际民航标准的健 康安全环保（HSE）体系；通过引入健康监测、远程塔台、飞行品质监控等先进系统和设备，全面提升飞行安全保 障和服务质量； 多次荣获中国民航通用航空最高荣誉“金鸥杯”，连续多年获得民航安全责任优胜单位、 安全飞行先进单位等称号，飞行团队多人获得民航局颁发的功勋、金质、银质及铜质奖 章。截止 2025 年中报，公司拥有 213 名飞行员，其中大部分人员被中国民航局授予安全 飞行奖章。 2）全面的综合服务能力。 公司运营直升机机场 4 个：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方，并在全国多地 设立基地和起降点。 分区域看，2024 年，公司深圳、北京、湛江、浙江、天津地区收入分别占比总营业收入 的 50%、14.1%、10.2%、13.1%、8.1%。 公司有丰富的多维度综合服务经验，在传统通用航空和新兴低空经济领域持续发力：公 司有丰富的“载人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产 业+资本”等不同维度的综合服务经验，依托现有的海上石油、应急救援、通航维修、引 航风电及陆上通航五大业务板块，不断提升服务品质和综合服务能力。
（三）公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一
（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）