押注减肥药赛道的博瑞医药（维权）推出低价定增方案并计划赴港上市

《中国科技投资》何梓嫣

10月9日，博瑞医药（688166.SH）发布公告称，公司股票连续10个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到50%，属于交易严重异常波动情形。而博瑞医药的股价异常波动已持续将近一个月，9月24日，博瑞医药曾公告称，公司股票30个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到70%，属于交易严重异常波动情形。

博瑞医药股价波动较大与其BD（商务拓展）预期落空有关。随着跨国制药巨头辉瑞（PFE.US）宣布收购美国肥胖药物开发商Metsera（MTSR.US），国内的减肥药概念股股价集体“跳水”。作为GLP-1领域的潜力股并凭借此赛道的热度，博瑞医药一直备受市场关注，年内股价一度出现翻倍增长。

如今，博瑞医药陷入净利润下跌、股东低价定增等争议当中。与此同时，尽管公司研发的减肥药已进入临床试验阶段，但新药从试验到上市仍然漫长，且博瑞医药并无创新药商业化经验，叠加资金压力，公司或面临着严峻的经营挑战。

公司股价短期内异常波动

10月9日，博瑞医药发布公告称，公司股票连续10个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到50%，属于交易严重异常波动。而过去三个月内，博瑞医药的股价经历了一轮大涨和大跌，年内股价曾高达122.59元/股，公告发布次日，博瑞医药报收56.64元/股，仍较年初增长了90%。

博瑞医药的股价波动与减肥药行情火热有关。今年以来，减肥药领域两大头部MNC（跨国公司）诺和诺德（NVO.US）和礼来（LLY.US）推出的减重产品——司美格鲁肽和替尔泊肽收入实现同比大增，使得减肥药概念股行情持续高涨。国内药企中如博瑞医药、恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（01801.HK）、华东制药（000963.SZ）等在减肥药领域均有所布局。

博瑞医药的核心减重产品为BGM0504，是一种GLP-1和GIP受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎等生物学效应。今年8月底，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症已进入国内III期临床试验；BGM0504注射液减重适应症和降糖适应症分别在美国和印尼取得了阶段性进展。另外，口服BGM0504片剂减重适应症已在中国和美国递交IND申请。作为国内手握双靶点减肥药的公司，博瑞医药已经形成了注射液、口服片剂的产品矩阵；其减肥药临床试验成果亦可圈可点，因此市场对其尤为关注。

除减肥药概念热度影响之外，新药的授权合作和预期亦是推动博瑞医药股价上涨的另一因素。8月1日，博瑞医药与华润三九（000999.SZ）达成合作，华润三九将分阶段就BGM0504支付最高2.82亿元研发里程碑款以及额外销售里程碑款，亦进一步点燃了市场热情。8月5日，辉瑞宣布放弃第三款GLP-1小分子药物PF-06954522的开发，进而转向对外BD，将市场对博瑞医药BD授权预期推高。8月6日盘中，博瑞医药一度涨幅超18%，当日收盘涨幅达到9.96%。而7月10日-8月11日，博瑞医药的股价由56元/股快速升至116.49元/股，月累计上涨108%。

不过，从8月27日开始，博瑞医药股价进入“下跌通道”。8月28日晚，博瑞医药交出了一份营收同比下滑18.28%和净利润同比下降83.85%的半年报。不及预期的业绩或动摇了市场的信心，博瑞医药的股价出现动力不足的情况。

9月22日，辉瑞在其官网宣布以每股47.5美元收购Metsera，协议约定，若Metsera达成特定业绩里程碑，还将额外支付每股22.5美元。而47.5美元每股这一报价较Metsera前一交易日（9月19日）收盘价溢价约42.6%。据辉瑞介绍，Metsera是一家开发下一代肥胖与心脏代谢疾病治疗药物的药企，且该公司的GLP-1受体激动剂MET-097i在12周的2a期临床试验中有不俗表现。上述消息一出，国内的减肥药概念股集体“跳水”，而博瑞医药首当其冲，当日盘中跌幅一度超过15%，收盘跌逾13%。

由于市场对跨国药企通过BD方式获取国内在研管线强烈预期的落空，9月24日，博瑞医药发布公告称，公司股票连续30个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到70%，属于股票交易严重异常波动情形。

9月25日，博瑞医药释出利好消息，拟以自有资金进行回购金额在1000万-2000万元的股份，以加强投资者信心。29日，公司披露药物研发进展，BGM1812注射液已获美国FDA批准，开展超重或肥胖治疗的I期临床，这再度为市场注入一剂“强心针”。尽管如此，博瑞医药的股价并未得到有效修复。

业绩与资金链双双承压

目前，博瑞医药正面临着业绩下滑和资金承压的创新药转型阵痛期。

2021-2024年，博瑞医药营业收入分别为10.52亿元、10.17亿元、11.8亿元、12.83亿元，归母净利润分别为2.44亿元、2.4亿元、2.02亿元、1.89亿元，营收波动上升，但盈利已呈持续收窄趋势。2025年上半年，博瑞医药业绩未得到改善，营业收入同比下降18.28%至5.37亿元，归母净利润同比下降83.85%至1717.32万元。

财报提到，2025年上半年业绩下滑主要是受流感趋势变化等因素的影响，其核心产品奥司他韦原料药及制剂需求及价格下滑，抗病毒类产品收入、毛利额均大幅减少。同时，受客户阶段性商业需求波动，较高毛利率的抗真菌类原料药品种收入较上年同期减少。

值得注意的是，合同负债作为反映博瑞医药未来订单预期的指标，截至2025年上半年底为2882.16万元，同比下降11.23%，公司业绩或将进一步下滑。

此外，高额的研发投入，亦是博瑞医药盈利承压的原因之一。作为一家老牌原料药企，博瑞医药在2020年便开始转型创新药研发，2021年开始研发BGM0504等代谢疾病领域的创新药并重点押注该赛道。2025年上半年，博瑞医药研发投入金额已超过2024年全年的3.12亿元达到3.48亿元，同比增长144.07%，研发投入占营业收入的比重达到64.83%。研发投入中超过91%投向了创新药及吸入制剂，创新药的投入较上年同期增长604.93%。

承压的业绩与高额的研发投入共同传导至资金链层面，博瑞医药短期的资金压力持续凸显。2025年上半年，博瑞医药的经营活动产生的现金流量净额同比下滑24.87%。造血能力减弱的同时，公司的现金储备缩水，并出现了短债缺口。2025年半年报显示，博瑞医药账上现金及现金等价物为7.31亿元，同比下降22.9%；短期借款同比增加24.42%至1.69亿元，一年内到期的非流动负债同比增加25.32%至6.61亿元，短债合计为8.3亿元，尚存近1亿元的缺口，短期偿债压力增大。

在资金压力下，博瑞医药于今年8月11日推进了一笔募资总额5亿元的定增计划。定增公告中，博瑞医药亦强调了资金压力，称公司持续扩产所需的营运资金主要由银行借款满足，银行贷款亦是公司工程建设的主要资金来源之一。2022-2024年和2025年1-3月，其计入财务费用的利息支出合计达到1.36亿元，不断增长的利息支出对盈利产生影响。博瑞医药称，通过本次发行募集资金补充流动资金和偿还银行贷款，公司可以有效缓解资金压力，降低财务费用，增强公司盈利水平和抗风险能力。

而该笔定增计划却引发了外界的质疑。定增公告显示，博瑞医药实控人袁建栋拟以22.36元/股的价格全额认购，而公告披露当日（8月11日），公司股价达116.49元/股。这意味着，此次袁建栋的定增存在着巨大的差价。若按照公告披露日股价计算，袁建栋完成此次定增浮盈超20亿元。截至10月13日，博瑞医药的收盘价为55.68元/股，袁建栋仍浮盈超7亿元。

然而，博瑞医药的定增计划和方案早在2024年5月便推出，当时的发行价格为22.56元/股，定价基准日为2024年5月7日，彼时股价在35元/股左右，符合监管要求。

10月15日，博瑞医药发布公告决定终止本次向特定对象发行A股股票事项，并申请撤回相关申请文件。公司称终止原因是其综合考虑当前市场环境，结合公司实际情况、发展规划以及保护公司全体股东利益尤其是中小投资者利益等。

除了推进定增计划缓解资金压力外，9月26日晚，博瑞医药披露赴港上市计划，希望通过国际配售拓宽融资渠道，增强公司的境外融资能力，提高公司的资本实力和综合竞争力。

随着新药研发所需的研发投入不断加大，博瑞医药对流动资金的需求亦将持续增加。尽管被公司寄予厚望的核心在研产品BGM0504注射液III期临床试验已完成，但到申报上市和商业化阶段仍有较长一段时间。这意味着，博瑞医药仍免不了在未来较长一段时间内需要投入大量的资金，若能成功登陆港交所，将会进一步缓解其资金压力。

目前为止，博瑞医药亦尚未有一款创新药实现商业化，尽管已和华润三九达成合作，但新药研发仍具有诸多不确定性。减肥药的市场除了有辉瑞和礼来这样强劲的竞争对手，还有信达生物和恒瑞医药参与抢夺，博瑞医药未来的市场竞争压力不减。博瑞医药能否接住这波减肥药市场的红利，我们将持续关注。