1. 聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好

1.1 公司是全球知名智能影像设备提供商

公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备。公司是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系。公司推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR 看房、全景视频会议等领域，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360 影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。

公司控股股东是北京岚锋。截至 2025 年 5 月 22 日，北京岚锋直接持有公司29.94%的股份，系公司控股股东。刘靖康通过持有北京岚锋、岚沣管理间接控制公司29.94%、4.07%的股份，合计可支配公司 34%的表决权，通过北京岚锋、岚沣管理、澜烽管理、岚烽管理、厦门富凯、汇智同裕、深圳麦高间接持有公司 29.89%的股份，系公司实际控制人。

1.2 主营消费级智能影像设备，营收快速增长、毛利率高于同行平均水平

公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势。公司主营业务为自有品牌的消费级智能影像设备和专业级智能影像设备，消费级智能影像设备包括消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等，专业级智能影像设备包括专业级的VR全景相机和AI视频会议一体机，近年来公司主营业务收入保持快速增长态势。2022-2024 年，公司营业收入分别为 20.41/36.36/55.74 亿元，同比分别增长 53.66%/78.16%/53.29%，22-24 年CAGR为65.25%；归母净利润分别为 4.07/8.30/9.95 亿元，同比分别增长 53.30%/103.66%/19.91%，22-24年CAGR为 56.27%。2022-2024 年，公司消费级全景相机收入占比均超过80%。2025 年上半年，公司实现营收 36.71 亿元/+51.17%，归母净利润 5.20 亿元/+0.25%。

主营毛利率趋势上行，年度间存在产品结构性波动。2025 年上半年，消费级智能影像设备仍是公司主要产品品类，占比达 86%，也是公司毛利的主要来源。公司主营毛利率趋势上行，但年度间有所波动，主要受到产品结构变动和汇率波动影响。2024 年，公司新产品ONEX4由于性能升级较大，芯片等成本上涨较多导致成本有所提升，且2024 年上半年该产品处于量产初期，受规模效应等因素影响毛利率阶段性较低。2025H1，专业级全景相机、配件及其他产品的毛利率环比回升，消费级全景相机毛利率有所下降。

持续加大研发投入促进产品迭代，毛利率略高于同行均值。2022-2023 年度，公司研发费用率与同行业上市可比公司平均水平较为接近。公司的产品均为自主研发，近年来处于高速发展时期，公司持续加大研发投入，促进产品研发，不断更新换代，扩大市场占有率。2024年，公司研发费用率低于同行业上市可比公司平均水平，主要系 GoPro 营收下降导致研发费用率提升。毛利率方面，公司毛利率略高于同行业平均水平，公司产品研发设计能力较强，“Insta360影石”品牌具有较强创新性、功能性和议价能力，同时，公司以高线上占比的销售模式获取更高的毛利率，而全球运动相机领导者 GoPro 则以零售商及经销模式为主，毛利率低于公司。

2. 全景相机市场影石创新市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成

2.1 预计 2027 年全球手持智能影像设备市场规模将达592 亿元

受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到 2027 年全球手持智能影像设备市场规模将达到 592 亿元。随着计算机网络技术、智能控制技术等信息技术的不断发展，智能化的概念开始逐渐渗透到影像设备行业，以运动相机、航拍无人机、全景相机等设备为代表的智能影像设备行业开始快速发展。依托创新设计和计算处理能力，智能影像设备在产品形态、拍摄灵活性以及后期处理便捷性上较传统影像设备均有显著提升。2010 年，GoProHeroHD摄像机问世，实现用极小的机身完成 1080P 视频拍摄，运动相机开始受到广泛关注和规模化生产；2014年，大疆推出第一代消费级航拍无人机 Phantom2Vision，消费级航拍无人机逐渐形成规模；2013年，日本理光推出了第一款全景相机；从 2017 年开始，Insta360 影石、三星、尼康等多个品牌纷纷推出全景相机，推动全景相机市场快速发展。受自媒体兴起和设备性能不断提升的推动，近年来手持智能影像设备的消费需求持续增长，全球市场规模从2017 年的164.3 亿元增至2023年的 364.7 亿元，2017-2023 年 CAGR 达 14.2%。据沙利文和前瞻产业研究院统计，预计2024年全球手持智能影像设备出货量达 5232 万台。目前，手持智能影像设备已初步铺开市场，预期行业将进入高速增长期，预计到 2027 年全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元，2023-2027 年 CAGR 达 12.9%。

2.2 预计 2027年全球全景相机市场规模达78.5亿元,影石创新市场份额领先

全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，分为消费级和专业级全景相机。消费级全景相机 360°影像功能的实现依赖于两个高精度鱼眼镜头同时交互拍摄，并需要通过图像拼接技术，生成全景图像。除特殊的全景拍摄功能以外，消费级全景相机还具备方便携带、操作简单等优点，通常被用于人们的日常出行旅游记录、极限运动拍摄、创意视角拍摄等领域。专业级全景相机一般配有四个或更多光学电子传感器，以便于在取景拍摄的同时自动生成高分辨率的全景图片。产品优点为更高的分辨率和自动化程度。但专业级全景相机较为笨重，且价格昂贵，目前主要应用于企业客户大型发布会、演唱会、赛事、演讲等现场的直播或录制等场景。

预计 2027 年全球全景相机市场规模将达到 78.5 亿元，中国市场呈现快速增长态势。根据Frost&Sullivan 的数据，2023 年全球全景相机市场规模达到 50.3 亿元，2027 年预计将达到78.5亿元，预计 2023-2027 年复合增长率为 11.77%。随着全景相机在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，未来全景相机市场规模也将进一步扩大。根据中商产业研究院测算，2024 年全球全景相机出货量达 234.4 万台，2025 年将达 264.7 万台；2024 年中国全景相机市场规模达 12.3 亿元，2025 年将达 13.9 亿元。2023 年全景相机在北美市场的销售份额占比最大，接近 30%，其次为亚洲市场（除去中国），占比 24.5%；欧洲市场位居第三，占比23.3%。中国市场呈现快速增长态势，市场占比约为 21.1%。

市场集中度逐渐提升，影石创新在消费级全景相机领域份额领先。近年来随着行业技术不断成熟，市场的竞争格局由多家参与逐步向头部企业聚拢，影石创新等国内企业凭借图像处理技术优势在全景相机行业中逐步抢占市场份额。目前全球消费级的全景相机领域领先企业包括中国的影石创新（Insta360）、日本的理光（Ricoh）以及美国的GoPro。全球消费级全景相机市场头部玩家中，影石创新作为快速崛起的后起之秀，近年来不断蚕食市场份额，销售额领先于其他玩家。根据沙利文数据，2023 年影石创新销售额占全球消费级全景相机市场的比重为67.2%，理光、GoPro 销售额占全球消费级全景相机市场的比重分别为12.4%、9.2%。据测算，2024 年影石创新、理光、GoPro 销售额占全球消费级全景相机市场的比重分别为81.7%、8.6%、6.6%。

市场玩家处于探索阶段，影石创新在专业级全景相机领域份额居前。专业级全景相机市场作为新生市场，大多数玩家多处于探索阶段。2023 年影石创新销售额占全球专业级全景相机市场的比重为 61.4%，看到科技（Kandao）、视觉科技（ZCAM）销售额占全球专业级全景相机市场的比重分别为 14.0%、3.5%。据测算，2024 年影石创新、看到科技、视觉科技销售额占全球专业级全景相机市场的比重分别为 66.2%、14.2%、3.5%。

2.3 预计 2027 年全球运动相机市场规模达513.5 亿元，高端领域国产替代趋势逐渐形成

户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行。最初的运动相机市场起源于欧美，随着全球对户外运动的热度扩展以及对运动体验记录和分享的需求，运动相机市场已扩展到中国、日本等亚洲地区。运动相机可固定于自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行车把手上，用于实现拍摄第一人称视角运动场景的目的。相比于传统的摄像机，运动相机更加方便携带，具有防水、防尘、耐热、耐摔等性能，尤其是在防抖方面表现出色，因此更适合户外运动场景使用。近年来，伴随着全景技术在运动相机领域的应用，运动相机产品也从开始的相机矩阵模仿全景效果演变出现了全景+运动双元素共存的产品方案。

全球运动相机市场规模将保持高速增长，预计 2027 年达到513.5 亿元。随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，人们对于拍摄视频的意愿不断增强，从而推动了运动相机市场规模的增长。根据 Frost&Sullivan 的数据，2023 年全球运动相机市场规模为314.4亿元，预计 2027 年增长至 513.5 亿元，预计 2023-2027 年复合增长率为14.2%；2023年全球运动相机出货量 4,461 万台，预计 2023-2027 年复合增长率为 11.5%，运动相机市场规模有望保持高速增长。从区域分布上看，全球运动相机主要集中分布于北美和欧洲地区，2023年中国运动相机市场占比约 7%，发展潜力巨大。

运动相机市场高端领域国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势。目前，市场上的运动相机品牌种类繁多，国内外厂商均有涉猎，竞争态势日趋激烈。全球运动相机市场发展稳健，运动相机市场 Top5 厂商市场份额集中，在高端市场，国产全景/运动相机品牌如 Insta360、大疆创新、AKASO 等凭借自身技术优势对 GoPro 等欧美产品逐渐形成替代趋势，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势；在入门级产品中，中国运动相机品牌一直依靠其产品性价比占据着大半市场份额。根据 Frost&Sullivan 的数据，2023 年全球运动相机排名前三位的品牌厂商分别为 GoPro、影石创新、大疆。GoPro 作为运动相机老牌厂商，其销售额趋于稳定，而影石创新等新晋级品牌厂商凭借创新实力及研发技术迅速抢占市场，销售额增长迅速。未来，随着全景技术在运动相机的应用加速渗透，影石创新等厂商有望凭借先进的全景技术、防抖技术及 AI 技术在运动相机领域占领更多市场份额。

2.4 预计 2029 年全球无人机市场销量将达950 万台，公司进军全景无人机领域

航拍无人机开辟智能影像设备新赛道，公司通过影翎 Antigravity 进军全景无人机领域。航拍无人机又称“消费级无人机”，直接面向于个人消费者，主要用于航拍、跟拍等娱乐场景、具有标准化、应用同质化的产品。航拍无人机影像拍摄具有高清晰、大比例尺、小面积、高现势性的特征。近年来，随着全景技术的不断渗透，全景航拍无人机给消费者带来全新的现场感、交互式的拍摄体验。2014 年大疆发布产品 Phantom2Vision 融合了智能影像设备与飞控技术，开辟了智能影像设备新的细分领域——航拍无人机的市场。通过在无人机上搭配全景相机、运动相机组件可丰富航拍无人机的拍摄功能，提升拍摄质量。随着人们对无人机航拍的拍摄体验和影像质量要求不断提高，全景相机、运动相机的航拍组件方案不断涌现，影石创新推出了ONE R 系列全景运动相机的无人机套装，GoPro 推出了 HERO 系列运动相机的无人机套装，通过将该等套装搭配在无人机上，可实现高质量的 360°全景视频、广角视频拍摄。伴随着全球航拍无人机市场的快速增长，可作为航拍组件的全景相机、运动相机市场规模也将有所增长。根据公司公众号 7 月 28 日消息，公司通过官宣全新子品牌影翎Antigravity 进军无人机业务，预计将成为全球首款全景无人机。

预计 2029 年全球无人机市场销量将达 950 万台，大疆是全球市场的领军者。根据Statista的数据，2024 年全球无人机市场销量将达 819 万台，收入将达43 亿美元；预计2029年全球无人机市场销量将达 950 万台。中国无人机市场近年来发展迅猛，中国是全球最大的无人机制造国，预计到 2029 年无人机市场销量预计达到 370 万台。根据沙利文和锐观咨询的数据测算，2019-2024 年我国消费级无人机市场规模从 283.30 亿元增长到457.81 亿元，2019-2024年CAGR为 10.07%；预计到 2029 年我国消费级无人机市场规模将达到778.80 亿元，2024-2029年CAGR为 11.21%。近年来，许多小公司和初创公司进入了无人机市场，各公司竞相争夺市场份额，使得全球无人机平均价格逐渐降低，推动了市场格局不断变化。其中大疆创新是全球无人机市场的领军者，占据了消费级无人机市场超过 70%的份额。

2.5 受益于短视频/户外运动行业增长，全景/运动相机市场发展空间广阔

短视频/在线直播行业的快速增长将推动全景相机市场的发展。全景相机应用范围广泛，包括日常拍摄与分享、新闻播报、赛事直播、影视内容制作、游戏内容制作等领域。近年来，短视频拍摄及分享日益普及，用户内容创作热情不断提高。根据《中国网络视听发展研究报告（2025）》，截至 2024 年 12 月，我国短视频用户规模达到 10.40 亿，使用率达93.8%，连续6年保持网络视听应用细分领域第一，短视频应用用户规模、使用时长仍居第一。全景相机作为创新型视频拍摄工具，能够拍摄全景视频并实现智能剪辑和社交平台轻松分享的便捷，将受到广大短视频爱好者的喜爱，短视频行业的快速增长亦将进一步推动全景相机市场的发展。基于新生代消费需求的升级和互联网娱乐习惯的形成，在线直播成为人们日常娱乐的一大主流。根据《中国网络视听发展研究报告（2025）》，截至 2024 年 12 月，我国网络直播用户规模为8.33亿，同比增长 1737 万，占网民总数的 75.2%，同比增长 0.5 个百分点。除娱乐直播外，VR全景相机也逐渐被广泛应用于电视台节目及赛事直播中。

中国户外运动记录/分享需求增加拉动运动相机市场规模增长。运动相机应用范围广泛，包括户外运动、极限运动、消费者日常生活、真人秀节目拍摄、赛事直播等领域。相对于传统相机，运动相机防抖性能较好，视角范围更宽阔，且具有更强的抗震、防水、防尘、耐热、耐摔等性能，故在户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行。近年来中国户外运动的人数不断增加，对运动体验记录和分享的需求也在不断增加，这种增长的趋势成为拉动运动相机市场规模增长的动力。由于运动相机的小巧、便于携带、防抖防水等多种功能，越来越多的电视台在拍摄综艺节目、纪录片或者赛事直播会选择使用运动相机进行拍摄。

发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。运动相机市场的发展有望受益于户外运动市场的增长。根据《中国户外运动产业发展报告》，我国泛户外人口近2亿，实际参与者约 1 亿，市场规模突破 3000 亿元。根据 Astute Analysis 数据，2023 年全球户外产品市场规模为702.2亿美元，预计2032年将达到1,291亿美元，2023-2032年复合增长率为7.0%。发达国家户外运动发展历史较为悠久，户外运动的文化底蕴较为深厚，故全球户外用品市场以欧美发达国家为主，刚需属性强。中国市场增长空间广阔，发展前景良好。根据2024年各地区户外用品的销售规模测算，北美、欧洲分别占全球户外运动用品市场规模的20.9%、17.5%，合计占比达 38.4%，中国占比约 17.1%。2019 年到 2020 年美国户外运动的参与率从50.7%增加到 52.9%，这段时期的增长明显加快。到 2023 年，户外运动参与率高达57.3%。

3. 高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大

（报告来源：山西证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）