根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业总收入22.7 亿元，同降4.9%；实现归母净利润5.5 亿元，同降4.4%。单Q3公司实现营业总收入7.8亿元，同增3.0%；实现归母净利润1.6亿元，同降6.8%。

评论

新品引领增长，回款快于收入。25Q3公司营收同增3.0%，环比转正。其中酒类产品/食用香精及其他业务实现收入6.8/1.0亿元，分别同增1.5%/14.5%。具体分产品看，预调酒环比有所好转，老品微醺系列收入保持稳健，强爽系列动销流速逐渐止跌企稳，降幅环比收窄，新品轻享系列处于动销培育初期加速铺市，果冻酒在前期线上预热背景下动销相对较好，威士忌业务延续铺货思路，贡献一定增量，但整体进度低于此前预期。现金流量方面，公司回款同增8.0%，表现好于收入，Q3末合同负债0.8亿元，同增18.2%，判断系公司主动放缓发货速度，缓解渠道库存压力，经营韧性相对较足。

费率提升幅度较大，盈利水平有所承压。盈利能力方面，25Q3公司毛利率70.2%，同比基本持平。费用端，公司税金及附加率同比提升1.5pcts至6.8%，主要系税基扰动影响；销售费用率同比提升3.2pcts至26.7%，主要系公司加大广宣及线下活动力度促进销售所致；管理费用率同比提升0.5pct至6.7%，延续前期提升趋势。此外，所得税占利润比重同降7.6pcts，对冲部分费用提升。综上，25Q3公司实现归母净利润1.6亿元，同降6.8%，实现归母净利率20.5%，同比下降2.1pcts。

预调酒环比改善，威士忌可看长远。三季度公司营收低基数下同增3.0%，新品微醺果冻酒&轻享系列贡献主要增量，老品库存已消化至较低水位，整体保持在健康水平。展望未来，公司经营调整节奏逐步稳定，严格管控经销商跨区域、跨渠道窜货等行为，并加大对便利店经销商的费用补贴，稳定渠道体系。产品端继续增加果冻酒和轻享系列投入，打造新增长极，而威士忌业务公司着眼长远，通过酒吧&餐饮地推活动及线下铺货持续培育消费者认知。渠道端，公司积极拥抱量贩、即时零售等新兴渠道，量贩渠道导入330ml小规格的微醺、强爽、小美好系列产品，即时零售供货协助线下分销。来年公司有望轻装上阵，加速释放利润空间。

核心逻辑

核心逻辑：预调酒有序调整，关注新品培育。25年公司经营持续调整，预调酒业务逐步回至正轨，库存处于健康水位，Q3公司加快新品轻享系列和果冻酒铺货，持续打造新增长极，威士忌业务秉持长期主义稳健推进。展望来年，公司调整到位，有望在低基数下轻装上阵，释放利润弹性。后续建议持续关注新品铺货动销及库存周转变化。

具体盈利预测及投资建议

欢迎联系 华创食饮团队

风险提示

预调酒新品放量不及预期，威士忌渗透不及预期，成本上行。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。