特别声明

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             核心结论             

·VPD 是一种存储于 EEPROM 芯片中的监控工具。

eSSD 配套的 VPD（Vital Product Data）是一种使用 SMBus 等接口进行带外管理、提供运行状况和消耗状态的监控工具，可提供的监控信息包括 PCIe 链路状态、功耗、温度和 SSD寿命估计等；此外，VPD 中的信息还包括 SSD 的基本参数、供应商数据等。以上信息通常存放于一颗集成了温度传感器的 EEPROM 芯片中，由于 EEPROM可以通过 3.3V 甚至更低电压的辅助供电进行访问，意味着 BMC（Baseboard Management Controller）在只有辅助电源的时候也可以访问 VPD。VPD 的其他优势还包括：通过集成的高精度数字温度传感器，能够增强 SSD 的热节流性能；基于其内置的 SMBus 地址解析协议，能够在开机时对 SSD 实现热插拔。

· AI 产业趋势下对 eSSD 的需求显著提升。 

由于在 AI 学习和推理过程中需要快速存储和处理大量数据，AI 产业趋势下美国大型科技公司、数据中心和云服务商对 eSSD 需求显着增长。基于此，三星的下一代 V9 NAND 在推出之前就已经几乎被预订一空；Solidigm（海力士）计划在今年下半年将其在中国大连产线的NAND 晶圆投入量相对上半年提高 25%，预计年底产量将达到 Solidigm 成立以来的最高水平。

· VPD 一旦放量，聚辰股份或率先受益。

聚辰股份是全球 EEPROM 龙头，其在服务器 SPD 芯片领域已占据了先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位，由于 VPD 与 SPD 终端应用领域与直接下游客户均相同，故公司依托其 SPD 的行业领先优势，一旦 VPD 跟随 eSSD 放量，聚辰股份或率先受益。

            投资建议             

我们预计聚辰股份 25/26/27 年营收分别为 13.17/17.83/23.91 亿元，归母净利润分别为 4.50/6.32/8.67 亿元。考虑 VPD 芯片潜在需求，结合可比公司估值，给予聚辰股份 2025 年 67 倍 PE，对应目标市值 301.23 亿元，目标价190.33 元，维持“买入”评级。

             风险提示             

1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。 

             西部证券—投资评级说明             

             分析师声明             

             免责声明             

             研究报告来源             

证券研究报告：《聚辰股份（688123.SH）动态跟踪 -- eSSD 需求放量，配套 VPD 或打开 EEPROM 成长空间》

对外发布时间：2025年10月20日

对外发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

分析师：葛立凯

执业编号：S0800525080009

邮箱：gelikai@research.xbmail.com.cn

联系人：王修远

邮箱：wangxiuyuan@research.xbmail.com.cn

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