作者：赵中平、于健、谷亦清、杨欣

摘要

■ 投资观点

公司简介

公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H股发行数量不超过发行后总股本的15%。

投资逻辑

黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增长11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。

成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。公司连续多年研发投入领先行业，早期K金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024年公司80-00后客群占比高达85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达116%，克重类产品工费高达85-433元/克，充分验证市场认可度。

加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至25H1公司门店数达1542家，其中华东674家。

风险提示

新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。

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目录

1、潮宏基：专注时尚设计的东方珠宝品牌公司

1.1 发展历程：坚定押注原创设计，业务聚焦后产品能力充分释放

1.2 股权结构：家族治理结构稳定，持股集中度适中

1.3 主营业务：黄金产品占比提升，加盟模式快速拓展

2、金饰悦己属性提升，产品力为核心竞争要素

2.1 行业增长转向价格驱动，渠道扩张趋势降温

2.2 优秀产品溢价能力提升，驱动竞争格局变化

3、产品+品牌+渠道共同发力，助力品牌快速转型

3.1 产品端：差异化时尚设计基因，产品溢价能力凸显

3.2 品牌端：锚定年轻化细分客群，与行业趋势高度匹配

3.3 渠道端：数字化前瞻布局，护航业态稳步转型

4、财务分析：销售表现亮眼，经营杠杆带动净利率提升

5、风险提示

正文

1、潮宏基：专注时尚设计的东方珠宝品牌公司

1.1 发展历程：坚定押注原创设计，业务聚焦后产品能力充分释放

潮宏基2010年于深交所上市，是国内A股首家时尚珠宝上市公司，并连续21年入选“中国500价值品牌”。截止2025年6月底公司已拥有超1500家门店。

初创阶段，坚持押注珠宝原创设计，奠定公司时尚珠宝基因。公司1996年于广东汕头成立。1997年注册CHJ潮宏基品牌。1999年，潮宏基拿出一年的净利润联合中国珠宝玉石协会举办中国首届珠宝首饰设计大赛，在珠宝首饰行业产生广泛的影响，推动了整个中国珠宝首饰设计迈向一个新的台阶。

发展阶段，持续强化研发团队建设，自设产品保持高产出。潮宏基自2000年起便组建自主设计团队，2006年潮宏基首次登上世界顶级时尚珠宝展会，为亚洲珠宝企业首家。2007年与清华美院合作，设立清华美院潮宏基首饰实验室，开创国内珠宝行业产学研先河。截止2009年，年均推出自主设计产品超5000款。

2014-2019年，“她经济”并购探索后，回归聚焦珠宝业务。2014年潮宏基全资收购女包品牌“菲安妮FION”，进行“她经济”生态布局。2015年投资跨境美妆电商拉米米，股权占比约16%。2016年开启对医美公司思妍丽及其下属APP更美的收购进程。截止2019年，因芬安妮商誉减值等多元化投资不及预期，2018、2019 年公司分别计提商誉减值 2.09 亿元、1.52 亿元，导致归母净利润下滑，潮宏基宣布终止对思妍丽并购，并宣布专注珠宝业务及渠道扩张的策略转向信号。

2020年后，专注珠宝业务产品迭代，数字化助力渠道结构转型。潮宏基重新聚焦珠宝业务，从“重自营轻加盟”转变为以加盟形式加速渠道扩张。同时，在2020年推出智慧云店项目，加快数字化建设，通过直播带货形式推动线上渠道增收。

公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H 股发行数量不超过发行后总股本的15%，最终募资规模将由发行价、实际发行数量及市场情况确定。

1.2 股权结构：家族治理结构稳定，持股集中度适中

廖木枝家族通过直接及间接持股的方式实现对公司的控制，治理结构较为稳定。截至2025年9月30日，公司前十大股东共持有总流通股股数的51.36%，其中汕头市潮鸿基投资有限公司为大股东，持股比例为28.56%；东冠集团持股7.67%，为第二大股东；实际控制人为廖木枝，现任公司董事、汕头市潮鸿基投资有限公司董事长，直接或间接持有潮宏基实业股份有限公司17.77%股份。

1.3 主营业务：黄金产品占比提升，加盟模式快速拓展 

潮宏基主营业务以珠宝业务为主，线下加盟业务贡献收入增量。2024年公司黄金珠宝首饰营收占比为87.9%。从渠道模式来看，公司以自营和加盟模式为主，截止2025年上半年共有门店数1542家，加盟店1340家。从产品类型来看，2024年公司传统黄金首饰产品快速增长30.2%，目前时尚珠宝首饰（K金品类）和传统黄金首饰营收贡献基本持平，其中K金产品一直以来都以一口价定价为主，设计、工艺溢价带动下毛利率更高。

2、金饰悦己属性提升，产品力为核心竞争要素

2.1 行业增长转向价格驱动，渠道扩张趋势降温

消费者黄金上行预期逐渐形成，推动黄金珠宝销售额显著回暖。2024年限额以上金银珠宝零售额为3300亿元，受金价快速攀升影响消费需求，同比下降3.1%。2025年上半年随着金价趋于稳定，消费者从审慎预期转向金价上行预期，并逐渐接受现阶段金价水平，消费需求得到释放，2025年1-9月金银珠宝零售额同比增速达11.5%，显著高于零售大盘。

从量价拆分角度来看，我国珠宝首饰对黄金的需求量持续下滑，意味着行业零售额回暖主要由价格驱动。2025年Q1-Q2我国珠宝首饰黄金消费需求量分别同比-32%/-20%。

“价升量跌”趋势下，以克重为销售锚点的卖金“渠道型”业务模型难以获得增长，多家龙头企业策略转向，不断优化低效率门店。从开关店情况来看，传统开店龙头周大福、老凤祥、周大生等2024年度均出现明显闭店趋势，随着黄金珠宝渠道数量竞争态势开始降温，头部企业开始注重产品创新，产品工艺创新成为核心竞争要素。

2.2 优秀产品溢价能力提升，驱动竞争格局变化

悦己消费趋势下，黄金饰品的情感价值超越功能刚需，优质设计及工艺的定价能力显著提升，背后锚定的是品牌效应。黄金饰品由克重计价向一口价转变，本质是消费者从此前的为“功能满足”付费，转而向产品所带来的“价值共鸣”付费，产品的工艺设计的价值得到越来越多的市场认可，而这种认可将逐步积累至品牌自身的消费者美誉度及信任度。

伴随90及00后逐渐成为主力消费人群，悦己需求有望驱动一口价占比持续提升。根据艾媒咨询2024年报告显示，中国金银珠宝消费者中，“为自己购买”的比例达到55.2%，除了老铺黄金为100%一口价销售外，六福集团和周大福的一口价产品营收占比分别为29.1%和24.8%，较24年均有提升。

我们认为，在黄金珠宝行业 “价升量跌” 的转型期，产品溢价能力是品牌穿越周期的核心竞争力。从2025年8月线上电商平台各公司推出的主要产品一口价产品来看，周大福的一口价产品溢价最高，超过100%，潮宏基一口价产品溢价率为116.2%，位居行业第二。

那些通过工艺创新、供应链优化和品牌生态构建护城河的企业，有望率先完成从“渠道型”向“产品型”品牌的转型，在行业洗牌中抢占先机。从市占率变化来看，2025H1前10大珠宝企业市占率相较于2024年整体呈集中度下降态势，其中古法金龙头老铺黄金市占率快速提升，积极进行产品升级迭代的潮宏基市占率逐步提升，2023至25H1分别为1.6%/1.8%/2.0%。

3、产品+品牌+渠道共同发力，助力品牌快速转型

3.1 产品端：差异化时尚设计基因，产品溢价能力凸显 

潮宏基持续强化公司产品优势，围绕“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大差异化产品类别，从产品设计开发到日常运营做深做透，提升产品力得到较大提升。早期K金潮流的设计思路复制到黄金产品，赋予潮宏基优秀设计迭代能力。潮宏基产品设计延续早期时尚设计理念，推新速度快，公司每年推新数量超1000+款。

公司具备成熟的研发设计流程与团队配置，支撑快速产品迭代。公司的研发团队主要分为两个层次，一是自有设计队伍，主要负责潮流化、商业化的款式设计；二是通过与全球知名设计师及品牌合作推出标志性系列产品。潮宏基经过多年的设计业务发展，已经形成从潮流捕捉到新品上市的系统化的设计流程，高效推新打下坚实基础。

非遗花丝技艺与品牌形象深度绑定，打造古法品牌锚点。花丝技艺作为从商朝就有记载的古老技艺，所承载的文化价值在与现在生活方式碰撞下，带给产品设计巨大潜力。虽然整体工艺壁垒不大，但产品设计、系列产品表现对最终的呈现效果有重大影响。该技艺非常契合公司在设计方面的核心能力，如2024年以来推出的非遗花丝系列，具有东方时尚美感的臻金系列等，潮宏基通过门店品牌形象创新以及事件营销推广，使得花丝技艺成为公司品牌调性的核心记忆点。

IP联名主要用于低克重低单价产品，驱动一口价定价策略破圈。通过与三丽鸥、线条小狗、黄油小熊等流量IP联名，吸引年轻群体消费。这类产品的溢价率相比于克重单价更高，达151.8%，且工艺以5D硬金为主，毛利率更高。2025年上半年潮宏基发布4个新IP联名系列，进一步扩大IP联名版图，成为深耕年轻客群的重要切入点。

“镶嵌”、“串珠”、“一口价”是手段而非目的，素金工费的高溢价能力才是品牌认可度的本质验证。根据公司潮宏基品牌云店数据统计，公司核心品牌系列中，除了IP串珠系列均为一口价定价外，花丝/臻金/故宫系列分别约有38%/36%/3%为克重计价，对其中代表性高销量产品统计可得克重工费在85-433元/克，已达到高定级别水平。明确的高工费仍取得消费者青睐，是公司设计及品牌能力的强力证明。

优秀的原创设计产品带动公司自产比例逐步提升，进一步拉开品牌与普货差距。公司研发投入水平近4年来始终位居行业首位，且逐年增加，不断探索工艺创新。目前公司自产主要为素金及镶嵌类产品，这些产品通常设计较为复杂，对工艺要求较高，自有工厂能够更好地把控生产过程，保证产品的质量和设计的精准呈现。2022年公司自产比例26.01%，2025H1年自产占比达到34.7%，充分体现公司原创设计的市场接受度逐步提升。

3.2 品牌端：锚定年轻化细分客群，与行业趋势高度匹配

潮宏基目前有主品牌CHJ潮宏基、子品牌souffle以及高端品牌臻，差异化品牌定位锚定不同类型客群。

主品牌： CHJ 潮宏基主打东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品，不断丰富黄金饰品品类。作为全品类珠宝品牌，潮宏基近年来不断丰富黄金品类，推出黄金联名 IP首饰、创意黄金串珠等产品，精准捕捉年轻消费者的审美偏好，以“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心。古法金方面，近年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”等系列产品，凭借独特的中国元素和设计美学，深受市场青睐。

独立子品牌： Soufflé 是潮宏基集团旗下礼赠珠宝品牌，定位礼赠场景，通过大数据分析、场景式购物、文化概念传达及精美的打包等全流程服务，解决男士礼赠难题。

高端品牌：古法金高端定制品牌“臻”，“臻”依托公司臻宝博物馆，深耕古法黄金高级定制作品以及中式古法黄金首饰的设计开发，并探索“臻”品牌独立的渠道模式，满足高端客群“传承”与“品鉴”的需求。

公司客群中80/90/00后占比达85%，对一口价新品接受度高，线上化营销推动产品快速破圈。从百度搜索指数来看，年龄段在20-40的群体的TGI指数大于100，表示该群体在该特征上的表现强于平均水平。

从搜索峰值与新系列产品推出时间的关系可以看出，在新产品推出比较密集的时段，线上搜索指数大幅提升，多次突破3000点。尤其在一城一非遗”事件营销，整合城市投放为加盟拓展及品牌力提升赋能。同时持续优化新媒体投放策略，并依托KOS规模优势，提升互联网平台流量，强化差异化沉淀，树立品牌产品口碑。在产品推出时点前，“潮宏基”相关搜索指数多次突破3000。

3.3 渠道端：数字化前瞻布局，护航业态稳步转型 

加盟渠道加速扩张，门店管理得益于公司数字化前瞻布局。公司早期以自营模式为主，严格把控加盟模式，形成较为成熟的数字化管理系统。2019年公司开始优化提升渠道质量，推动有实力的加盟商加速渠道下沉抢占市场空间，重点布局三四线城市并逐步减少自营店数量，提升数字化管理水平。2020年公司推进核心战略地域的攻坚，培育省级加盟运营团队，借助云店智慧导购，针对性调整优化供应链、营销支持等督导赋能。

建设全渠道用户生态系统，助力渠道扩张保质保量。潮宏基作为国内第一家使用SAP-ERP系统的珠宝企业，始终注重信息化在企业管理的应用，2016年引入SCRM（社会客户关系管理系统），分析用户行为数据，并与百盛软件合作建设数据中台项目。在2019H2，潮宏基宣布建立智慧云店项目，快速在2020年初实现千店千云店的智慧云店应用，不再让加盟店单打独斗，在后台对每个店的营销数据进行实时分析，抓住消费者的动向，并给出后续调整策略，并以智慧门店项目为抓点，借助各类社交传播平台，全年私域营销不间断、直播带货常态化，实现品牌快速传播、门店引流及裂变销售，快速改善终端零售业绩。同时也将推进产品设计、生产、库存、配送的全渠道供应链智慧化建设，促进公司经营管理的科学化和智能化。

公司对加盟商的管理，坚持“共赢共生共存”理念。潮宏基建立日常巡查制度，对加盟店、直营店做定期巡查督导，帮助门店改善经营困境。

2021-2022年，公司渠道结构加速转型加盟模式，高线城市占比较高，快速树立品牌时尚定位。公司在加盟拓展方面采用一区一策差异化发展策略，在成熟市场主抓渠道下沉，成长区域着重打造渠道标杆。同时通过数字化升级运营，释放平台自采权限。2025年上半年，自营规模减少至202家，且大部分是应加盟商要求由加盟商接手，从而实现平稳的轻资产转型过渡。截止2024年，公司拥有加盟店1272家，当前门店分布大部分集中在华东地区。

公司与华润万象生活、万达商管、龙湖、银泰、新城吾悦等商业渠道体系建立了良好的战略合作关系，还成功进驻了 SKP、恒隆、太古里、万象城等国内顶级商业体，成为各渠道珠宝品类布局的优选必备品牌之一，充分展现潮宏基较高的品牌认可度。

4、财务分析：销售表现亮眼，经营杠杆带动净利率提升

营业收入逆势增长，毛利率受结构性影响短期下降。截止2025年第三季度潮宏基营业收入为62.37亿元，同比增长28.4%，表现亮眼。另外，由于传统黄金首饰占比不断提升以及加盟渠道收入占比提升，以及其毛利率相对较低所带来的结构性影响，毛利率降至23.2%。

规模效应影响进一步摊薄费用，受终端销售积极表现带动，受商誉减值影响净利率承压。在经营效率方面，剔除商誉减值影响，归母净利润为4.88亿元，同比增加54.5%，净利率为5.1%。费用率上，销售费用率逐年降低，降至8.9%，而管理费用率、研发费用率及财务费用率保持平稳，维持在2%左右。

公司加盟规模不断扩张，带动存货周转天数下降。截止2025年第三季度，潮宏基期末存货为32.8亿元，较期初增加14.8%。受24下半年至今销售表现强劲及库存管理水平提升影响,存货周转天数持续下降，2025Q3降至115.26天，为历史低位。

受金价波动影响，公司增加黄金租赁比例，缓解黄金原材料价格波动对成本端影响。潮宏基向银行租借黄金原料，按合同约定支付租赁费用，到期日公司向银行归还等额同质黄金原料。2025年上半年公司使用的黄金原材料36.7%通过黄金租赁合约进行采购。

5、风险提示

新品推出不及预期：若公司无法持续通过工艺创新、差异化提升产品溢价，或市场竞争加剧导致产品市场表现不及预期，可能影响公司终端动销及开店进度；

国际金价大幅下跌：当前国际金价处于历史性高位，若出现大幅度回撤或拐点持续向下态势，则消费者或将采取观望策略，影响消费动能释放；

商誉减值风险：若公司女包品牌菲安妮业绩持续不及预期，可能进一步计提减值，直接侵蚀净利润，影响公司业绩表现。

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报告信息

证券研究报告：《潮宏基公司深度研究：悦己黄金转型先锋，龙头成长正当时》

报告日期：2025年11月23日

作者：

赵中平 SAC执业编号：S1130524050003

于健 SAC执业编号：S1130525070012

谷亦清 SAC执业编号：S1130525080002

杨欣 SAC执业编号：S1130522080010