公募中国研究组 | Phoebe

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

宋炳珅在工银瑞信是一个独特的存在。身为权益投资总监，他没有百亿规模流量光环，甚至连名字都常被误读为“宋炳坤”。然而，正是这位执掌“迷你基”十八年的投研老将，其投资经理指数年初至今收益率已达35.02%（截至2025年11月27日），排名前列。

宋炳珅的投资风格以“小规模、高集中、强阿尔法”著称。今年三季度，他大幅减仓消费电子（立讯精密）等交易拥挤标的，同步加仓半导体与航空，精准响应“从估值修复转向基本面验证”的市场主线，体现出强大的主动择时与深度研究能力。

那么，这位长期游离于聚光灯之外的投研老将，究竟构建了怎样独特的投资框架？

宋炳珅的职业路径是公募行业“研而优则投”的典型样本。

2004年宋炳珅投身证券行业，曾任中信建投证券研究员，积累了扎实的卖方研究功底。2007年加入工银瑞信，成为公司早期核心投研力量。在随后的十八年间，他稳扎稳打，完成了从研究员、研究部副总监、研究部总监到权益投资部投资总监的职级跃升。

截至11月底，宋炳珅的投资经理年限已接近14年，是工银瑞信内部管理基金数量最多、任职时间最长的权益基金经理之一。

宋炳珅投资生涯起步于固收。2012年至2013年期间，他开始管理“工银双利A”“工银添颐A”，彼时这两只基金均是工银瑞信在“固收+”策略上的拳头产品。Wind数据显示，两只基金业绩任职回报分别为90.54%、118.83%。

2014年起宋炳珅全面转向权益投资，接手并长期管理“工银研究精选”，作为他的代表作，该基金规模仅2.24亿元，且长期稳定在2亿元至3亿元迷你区间，远低于行业头部基金经理普遍的百亿规模；2024年7月，宋炳珅全面接管“工银优质发展A”，接替离任的基金经理张宇帆，成为该基金唯一管理人。

作为曾执掌研究部的总监，宋炳珅的投资风格带有鲜明的研究员气质：严谨、理性，偏好基本面验证——投资逻辑倾向于结构性成长投资策略，即在合理估值下寻找确定的成长；不追逐短期概念炒作，而是强调企业竞争壁垒、盈利质量与估值水平的动态匹配。

从持仓结构来看，制造业是绝对核心（截至9月30日，占净值比67.61%），集中布局高端装备、汽车零部件、电子制造等细分领域；交通运输、仓储和邮政业（14.36%）与建筑业（4.28%）则体现他对经济周期修复的前瞻性布局。

此外，宋炳珅偏好行业龙头与细分赛道“隐形冠军”。截至9月30日在管基金前十大重仓股分别为立讯精密（8.72%）、歌尔股份（8.68%）、阳光电源（8.53%）、顺络电子（7.75%）、华新建材（6.43%）、中国国航（5.38%）、三环集团（5.13%）、中国东航（4.80%）、兆易创新（4.66%）、万华化学（4.45%）。

“工银研究精选”是宋炳珅的代表作。自2014年任职以来，该基金累计回报超过334%，年化回报长期维持在双位数水平（14.14%）。特别是2025年，这位老将展现出极强爆发力，截至2025年11月该基金近一年回报率达41.37%，显著跑赢沪深300及同类平均水平。

优异业绩背后，是宋炳珅在“科技硬件周期”与“经济复苏链”上的精准卡位。一方面踩准电子硬件复苏周期——重仓的立讯精密、歌尔股份、顺络电子等果链及消费电子龙头，在今年受益于AI终端落地带来的换机潮及行业去库存结束，迎来戴维斯双击。

另一方面左侧布局航空周期迎来反转。在市场普遍看淡出行链时，他逆向配置了中国国航、中国东航等航空股，成功捕捉到供需格局改善带来的票价弹性；与此同时，高仓位带来高弹性。在市场回暖阶段，他一贯的高仓位、高集中度风格充分放大了组合的攻击性，成为大幅跑赢基准的关键。

不过，在今年三季度末，宋炳珅管理的“工银研究精选”与“工银优质发展A”已大幅减仓立讯精密，背后逻辑很清晰：经过上半年的大幅上涨，消费电子板块的估值修复已基本完成，甚至部分透支了未来业绩增速，当前的风险收益比已不再具备足够的吸引力。

在三季报中，宋炳珅表示，需警惕部分热门赛道交易拥挤带来的估值回调风险。

尽管宋炳珅长期业绩可圈可点，但争议尤存：高仓位、高集中度风格，在带来显著超额收益的同时，也伴随较高回撤。

Wind数据显示，宋炳珅管理的基金长期维持85%以上股票仓位，2022年至2024年期间，“工银研究精选”的股票仓位均值达90.56%，2025年三季度仍保持85.95%的高位。

受当年A股剧烈调整影响，“工银研究精选”在2015年遭遇-53.05%的最大回撤；2022年最大回撤为-32.30%，亦高于偏股混合型基金平均回撤（-20.97%）。

作为身兼行政职务的管理者，市场亦一度质疑宋炳珅精力分配问题。但从2024-2025年的优异业绩来看，宋炳珅绝非“挂名”。以“工银优质发展A/C”为例，自2024年7月8日正式独立管理以来，该基金在三季度实现39.62%的单季净值增长，远超同期市场表现。

根据2025年三季度报告，宋炳珅认为，市场预期已从“强复苏”转向“稳增长”，单纯依靠估值修复的行情告一段落，未来进入基本面验证关键期。在科技领域，需警惕AI等概念交易拥挤带来的波动风险，重点转向具备真实业绩兑现能力的半导体、存储等自主可控环节；在顺周期领域，关注供给格局优化的内需定价资产，如航空、消费建材，存在显著预期差。