华西有色

投资建议：

本周沪镍价格环比上涨，印尼IMIP 园区相关事件虽然对镍产业链整体的直接影响有限，但反映出政府海事与矿业监管力度正在加强，这也加剧了市场对明年 RKAB 批复可能面临供应端风险的担忧。从RKAB政策角度来看，审批周期从3年调整为1年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能， 2025H1预计MHP产量达12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。本周锑价持稳运行，目前国内锑价相较海外价格仍有较大差距。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。本周碳酸锂价格环比下跌，碳酸锂持续去库。且根据每日经济新闻，宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月5日未能如期复产。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业（维权）】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。本周沪锡价格大幅上涨，总体来看，缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。叠加印尼10月出口量锐减且该国打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为 1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】。综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。风险提示：1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。

证券分析师：晏溶 S1120519100004；

发布日期：2025-12-07；

《能源金属周报：碳酸锂价格短期或震荡运行，继续推荐锑钴钨锡等战略金属》

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