华西纺服

（一）主要观点：

探路者12月1日公告称，公司拟以自有资金3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司 51%股权，以自有资金 3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，两项并购2026-2028年业绩承诺均为累计利润 1.5亿（2026-2028 年贝特莱归母净利不低于3,370/4,770/6,860万元（43%CAGR），上海通途半导体归母净利累计不低于1.5亿元），此次收购对应 PE13-14X。

公司原有芯片业务主要为显示芯片。（1）贝特菜是数模混合信号链芯片领域的领先设计企业，主要产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用 MCU 芯片，在智能门锁指纹识别领域位居行业首位，在可信安防指纹、笔记本电脑触控板、电容式主动笔、智能穿戴等领域均位居行业前列：贝特菜2024年/2025年1-8月收入分别为1.79/1.66 亿元，利润分别为-0.25/0.18亿元：未来重点驱动为 MCU 芯片。（2）上海通途是一家专门从事 IP技术授权（主要面向图像及視频处理 SoC 芯片设计公司，已广泛应用于：手机 AP 芯片、AMOLED 驱动芯片、AR/VR 芯片、监控芯片、TV 芯片、车载 ADAS 芯片等）、芯片设计研发的高科技公司，覆盖大、中、小尺寸的显示场景，以及机器视觉、智能驾驶等新兴场景，祝頻压缩、AMOLED 显示驱动及视频处理三大 IP 技术在性能参数、算法效率、模型轻量化、架构灵活性等方面处于行业领先地位，IP 已成功授权超过 20 家中大型芯片公司：并基于以上技术开发的手机显示桥接芯片的出货量名列行业前茅，未来重点驱动为手机换屏带来的桥接芯片需求。上海通途 2024年/2025年1-8月收入分别为0.56/1.05 亿元，利润分别为 0.06/0.19亿元。

我们分析，此次收购意义在于：（1）增厚利润；（2）通过收购通途补充了公司在芯片链条最高环节（license）中的布局；（3）协同：两家公司的客户包括电子 OEM/ODM厂商、头部消货电子品牌商、中大型芯片设计公司、智能视觉方紫提供商，公司覆盖的下游应用领域可延仲至更广泛的消货电子市场、更高可靠性的工业控制市场、更高附加值的新兴市场。

投资建议：我们分析，（1）制造类：10月30日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份（受益于品牌材料升级）。

（二）线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年10月男装增速进一步下降，探路者增速最高

根据萝卜投资数据，2025年10月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-17.07%/-16.94%/-3.10%/-31.26%/7.35%，10月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-3.65%/8.81%/-21.40%/-10.57%。根据萝卜投资数据，2025年10月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是柯利亚诺、亨利格兰、BONO，同比增长分别为2474.84%/935.10%/659.30%。同比增速后三分别是Adidas TERREX、美旅、博洋宝贝，同比增速分别为-100.00%/-99.97%/-99.01%。

（三）羊毛价格本周上涨1.13%，25年初至今上涨27.82%

截至最新数据日（12月4日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1521澳分/公斤、折合人民币元71183元/吨（1澳元=4.68元人民币），相较上周数据日（11月27日）上涨17澳分/公斤，涨幅1.13%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨27.82%。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%。

（四）行业新闻

李宁在北京开设首个户外独立店；九牧王出售意大利运动品牌MooRER股权；蔻驰未来三年要在中国开设100家“较小型店”；被安踏收购的狼爪，宣布关闭小红书旗舰店。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-12-05；

《纺服行业周报（11.30-12.05）：探路者公告两笔芯片收购》

如需完整报告，请联系对口销售经理

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