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事件概述:

2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。一是通过调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本。通知明确，保险公司持仓时间（根据过去六年加权平均持仓时间确定）超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间（根据去年四年加权平均持仓时间确定）超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子，鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。通知明确，保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。

分析与判断:

偿付能力充足率约束了险资权益配置上限，风险因子下调则通过释放最低资本占用，进一步打开险资入市的空间。偿付能力是保险公司对保单持有人履行赔付义务的能力，监管主要通过“核心偿付能力充足率”和“综合偿付能力充足率”等指标衡量保险公司的偿付能力（核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本）。这里的分母“最低资本”可以简化理解为“各种资产的投资规模*各自的风险因子”，权益资产的风险因子越低，其占用的最低资本则越少，在保持原有偿付能力充足率不变的基础上，同等实际资本下可增配权益资产的规模越大。

险资股票投资已显著提升。截至2025年三季度末，人身险+财险公司资金运用余额361,167亿元，其中股票投资达36,210亿元，占比10.0%，创近年来新高（2023年占比为7%左右）。从五家上市险企来看，各险企股票配置比例持续提升，截至2025年二季度末，平安/人保/国寿/新华/太保的股票投资占比分别较年初+2.9pp/+1.7pp/+1.1pp/+0.5pp/+0.4pp至10.5%/5.4%/8.7%/11.6%/9.7%。

与此同时，各险企均加大了FVOCI股票资产的配置力度。截至2025年二季度末，国寿/平安/太保/新华/人保的股票资产FVOCI科目占比分别较年初+10.6pp/+5.2pp/+4.0pp/+1.9pp/+1.1pp至22.6%/65.3%/33.8%/18.8%/46.4%。主要系新金融工具准则下，保险公司股票资产投资可分类至FVTPL科目或FVOCI科目。由于险企股票资产的公允价值波动对总投资收益影响较大，通过将股票资产分类至FVOCI科目，既可以减少对利润表波动的影响，也可以通过股息收入弥补利息收入的下降。

监管持续鼓励险资入市。2023年以来，为推动保险资金加大对市场的投资力度，金监总局等部门已经从优化偿付能力与风险因子、强化长周期考核、提高权益比例监管上限、拓宽险资入市渠道等方面先后出台多项政策（见表1），助力险企发挥“长期资本”优势。

我们认为，本次风险因子下调有望为股市带来千亿元级的潜在增量资金，利好A股长牛。我们假设险资股票投资中，沪深300成分股及中证红利低波动100成分股占比50%，其中加权平均持仓时间超过三年的占比30%；假设科创板股票占比5%，其中加权平均持仓时间超过两年的占比20%。通过测算，我们预计本次风险因子下调将释放最低资本约290亿元，若全部用于增配沪深300股票，可带来约966亿元的潜在增量资金，有望成为推动资本市场“慢牛”“长牛”运行的重要力量。

投资建议:

我们认为，对行业而言，《通知》适度放松保险公司资本监管，缓解了保险公司的资本压力，推动行业稳健经营。对于具体险企而言，《通知》对股票投资占比较高的大型保险公司有望形成持续利好。我们推荐基本面企稳改善且股票投资占比较高的中国平安，资产端弹性较大的新华保险，估值低且基本面改善的中国人寿、中国人保和中国太保。

风险提示：宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。

证券分析师：罗惠洲  S1120520070004；

发布日期：2025-12-8；

《股票风险因子下调，引导险资长钱长投》

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