【报告导读】

1. 银行板块表现弱于市场。

2. 保险公司部分权益投资业务风险因子下调，中长期增量资金有望再扩容。

3. 万科两只债券计划展期，对银行资产质量影响基本可控。

核心观点

银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨1.28%，银行板块下跌1.18%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-2.67%、-0.5%、-0.86%、+0.41%。个股方面，10家A股银行上涨，张家港行（+3.96%）、青农商行（+1.91%）、招商银行（+1.16%）、紫金银行（+1.08%）、厦门银行（+0.98%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.71倍，股息率为4.08%。

保险公司部分权益投资业务风险因子下调，中长期增量资金有望再扩容：12月5日，金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。本次调整旨在引导保险公司提高长期投资管理能力、充分发挥险资作为耐心资本的作用，同时资本金释放有望拓展A股权益投资尤其是银行板块配置空间。截至2025年9月末，险资股票投资规模3.62万亿元，其中投资沪深300和中证红利低波100成分股规模占比近40%，参考近六年险资对上述成分股持仓时长，假设其中有50%符合本次调整的持仓时间要求，测算本次调整释放资本金规模为696.62亿元，假设全部用于投资沪深300或中证红利低波100成分股，则理论上可撬动增量资金最大规模为2322.06亿元；当前沪深300、中证红利低波100中银行板块权重分别为13.39%、19.96%，相应流入银行板块的理论最大资金规模为774.31亿元。根据目前保费收入测算，考虑30%投资A股，若全部投资上述两指数，理论上流入银行板块最大资金规模为2146.11亿元。

万科两只债券计划展期，对银行资产质量影响基本可控：万科公布对将于12月15日到期的20亿元中期票据的展期计划，展期1年、票面利率维持3%；另一只将于12月末到期的37亿元债券也计划展期。目前来看，万科债券展期仍属个体事件，房企信用债整体违约风险仍可控。同时，万科融资以贷款为主，且大部分为抵质押贷款，一定程度可对冲风险。值得关注的是，房企信用债展期现象以及未来三年到期规模仍相对较高，短期压力仍存，长期拐点取决于销量。对于上市银行而言，房地产相关风险敞口较小，影响基本可控。截至今年6月末，上市银行对公房地产贷款规模8.97万亿元，占整体对公贷款的比重下降至8.1%；样本银行房地产不良贷款余额3119.1亿元，不良率平均为3.28%。从国有行、股份行贷款集中度来看，前十大单一借款人贷款中房地产行业仅占2.21%，多家银行前十大单一借款人中无房企。截至9月末，上市房企敞口仍以央国企为主，资产质量相对较优。但万科债券展期带动信用风险上升或导致相关银行地产拨备计提增加，推升信用成本。

投资建议

险资股票投资风险因子下调落地，加力引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金，相关指数权重股将受益。万科债券展期暂属个体事件，且银行房地产相关风险敞口占比低，资产质量受影响基本可控，但房地产信用风险仍需关注。四大行中期分红派息在即，上市银行整体中期分红力度不减、节奏提前，将于12月迎来一轮集中派息窗口期，红利价值凸显。

风险提示

经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年12月8日发布的研究报告《【银河银行】行业周报：险资股票投资风险因子下调，银行或迎增量资金》

分析师：张一纬

研究助理：袁世麟

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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