报告摘要

智能眼镜放量在即，镜片制造企业迎来发展新机遇。2024年全球AI眼镜销量为152万副，得益于Meta发布Meta Ray-Ban Display等3款AI眼镜、国内阿里夸克AI眼镜和百度小度AI眼镜等多款AI眼镜上市，预计2025年全球AI眼镜销量达到550万副，2030年有望达到9000万副。传统视光企业有望进入智能眼镜供应链，打造第二增长曲线。建议关注：康耐特光学：全球镜片制造行业领军企业，与全球多个科技和消费电子领先企业开展XR业务合作，歌尔股份为公司第二大股东；相关标的：明月镜片（尚未覆盖，不作为投资推荐）：国内光学镜片领先企业，智能穿戴光学赛道优势明显，成为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴。

供给拐点已现，二片罐盈利有望触底回升。需求端：罐化率提升贡献近年来二片罐需求主要增量，2024年中国啤酒罐化率29.56%，较美日等海外市场仍有较大提升空间。供给端：2025年4月奥瑞金完成中粮包装收购事宜，二片罐行业市场份额进一步向头部企业集中，且头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，多家企业积极布局海外生产基地。二片罐价格有望终止下滑趋势，带动行业内企业盈利能力修复。相关标的（尚未覆盖，不作为投资推荐）：（1）宝钢包装：产品以二片罐为主的国企，越南、柬埔寨、厦门在建项目将陆续建成投产；（2）奥瑞金：收购中粮包装，将在泰国和哈萨克斯坦各建设一条二片罐生产线（部分设备从国内搬迁），收购沙特ORG UAC Company 65.5%的股权；（3）昇兴股份：越南兴安基地2025Q1开始投资建设。

关税影响边际下降，美联储进入降息通道，出口链有望受益。2025年10月中美两国元首釜山会谈，贸易战按下暂停键。2025年10月30日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点，美元步入降息通道，出口企业订单有望改善。建议关注：（1）英科医疗：全球一次性手套龙头，去库存去产能进入尾声带动手套价格反弹，公司已启动海外基地建设；（2）英科再生：创新打通塑料循环再利用全产业链，装饰建材有望打造第二成长曲线，加速推进越南工厂三期项目建设；（3）众鑫股份：可降解植物纤维模塑餐饮具领先企业，泰国二期项目推进建设中。

谷子经济千亿级市场，供需两端发力打开远期成长空间。需求端：（1）中国泛二次元用户基础庞大；（2）谷子受到年轻人青睐；（3）谷子经济具备社交属性；（4）谷子具备单次消费低+消费频率高的特征：（5）谷子产品具备的价格优势可支持其开拓下沉市场。供给端：（1）高质量国产IP有望持续刺激消费者谷子购买欲望；（2）中国IP授权体系逐步向好；（3）国产IP运营可借鉴日本制作委员会模式充分挖掘IP潜在价值；（4）线上、线下和二手交易平台等渠道建设提高消费者触达能力。2024年中国谷子经济市场规模为1689亿元，到2029年有望达到3089亿元。建议关注：晨光股份：传统文具行业龙头，积极布局“二次元IP”领域，签约腾讯视频IP积极拓展线下渠道的谷子经济白马标的。

风险提示：智能眼镜销量不及预期、二片罐价格提升不及预期、贸易政策及关税变动、IP运营能力不足、业绩预测和估值判断不及预期。

 目录

 正文

1.智能眼镜：智能眼镜方兴未艾，配套镜片需求放量在即，镜片制造企业迎来发展新机遇

1.1.AR眼镜为AI眼镜发展方向，光波导片与传统视光镜片适配问题亟待解决

眼镜是最靠近人体三大重要器官的穿戴设备，智能眼镜主要分为四类。人的嘴巴是语言输出器官，耳朵是声音接受器官，眼睛则是人类最重要的信息摄入器官，人80%的信息来源于视觉。眼镜靠近人体三大重要器官，因此科技公司一直在推进对于智能眼镜的研究。根据艾瑞咨询，目前智能眼镜主要分为AI眼镜、AR眼镜、VR设备和XR设备四类，其中AI眼镜和AR眼镜的产品形态均接近于传统眼镜。

Google Glass为AR技术开拓者但最终失败，技术水平持续影响全球AR销量。科技公司对于AR眼镜的探索较早，谷歌在2012年发布了Google Glass，其核心功能，如拍照、导航、信息获取等，均围绕语音交互和增强现实（AR）体验展开，是AR技术的开拓者。然而，Google Glass超前的理念和设计受制于当时的技术和硬件水平，导致产品出现续航能力差、运算能力差、发热严重等问题；技术难度大同样导致Google Glass价格高昂，1500美元的售价令人望而却步；此外，鲜有公司开发或优化其应用程序以适配Google Glass，导致其无用武之地。各方面的问题导致Google Glass的开发最终以失败告终，谷歌2015年起停止销售Google Glass。实际上，Google Glass遇到的技术难题，在过去十多年的时间仍未得到很好的解决，这也导致全球AR销量虽然保持较高增速，但从数量级上来说尚未取得突破，2024年全球AR销量为50万台。

端侧AI赋能消费电子，AI眼镜应运而生。云端侧大模型发展高歌猛进，自2022年开始持续加速，终端侧应用则相对滞后亟需硬件载体落地，而消费电子产业链庞大，现有硬件产品较为成熟，成为厂商端侧AI赋能的必然选择。受益于硬件性能的增长，相关落地产品从最初的AI PC逐步往小型化趋势发展，相继产生AI手机、AI 耳机、AI眼镜等一系列端侧AI创新产品，其中AI眼镜成为端侧AI落地绝佳载体。

AI眼镜与AR眼镜在多个维度存在显著差异。技术原理上，AI眼镜的核心技术是人工智能技术，而AR眼镜的核心技术是增强现实技术；功能侧重上，AI眼镜注重通过智能化处理和人机交互为用户生活提供便利，而AR眼镜则聚焦于为用户提供沉浸式的增强现实体验；硬件需求上，AI眼镜和AR眼镜均对处理器和传感器提出较高要求，但AR眼镜需要额外的显示技术和相应的光学组件来创建虚拟图像。

仰望星空与脚踏实地，AI眼镜可视为AR眼镜的过渡方案。相较于AR眼镜，AI眼镜更加注重日常生活中的实用性，因此现阶段更容易受到消费者青睐。2024年全球AI眼镜销量为152万副，主要销量贡献来自于Ray-Ban Meta智能眼镜，2024年其累计销量达到142万副。预计2025年全球AI眼镜销量达到550万副，同比增长超260%，主要原因为Meta发布Meta Ray-Ban Display等3款AI眼镜且销量持续增长、国内阿里夸克AI眼镜和百度小度AI眼镜等多款AI眼镜上市。

AI眼镜与AR眼镜呈现融合发展趋势。AI眼镜按照功能特性可以分为AI音频眼镜、AI拍摄眼镜和AI+AR眼镜三类。其中，AI音频眼镜是AI眼镜的基础形态，通过在镜腿位置集成音频和触控可实现与蓝牙耳机相当的功能；AI拍摄眼镜在AI音频眼镜的基础上增加了摄像功能，可满足用户对于第一视角拍摄和抓拍等摄影需求，是目前市场主流应用的AI眼镜类型；AI+AR眼镜则是AI拍摄眼镜的进阶版本，通过集成AR光学显示技术（部分无摄像功能），可实现实时画面呈现等拓展功能，进一步印证了AR眼镜或将成为AI眼镜未来的发展方向。

AR眼镜增加光学显示系统，对镜片提出更高要求。由于AI眼镜注重通过智能化处理和人机交互为用户生活提供便利，因此其硬件需求主要集中在处理器和传感器。AR眼镜在AI眼镜的基础上，需要额外的显示技术和相应的光学组件来创建和反射虚拟图像，以实现虚拟图像与现实世界的无缝融合。

多条技术路线并存，光波导是公认的最具应用前景的AR眼镜光学方案。光学成像模组是AR眼镜的关键部分，位于佩戴者的眼前并占据整个终端的主要体积，来自显示模组的虚拟信号和来自现实环境的真实信号都经由其进入人眼。因此，光学成像模组极大程度上决定了AR眼镜的产品形态和显示效果，是AR眼镜突破量产瓶颈的关键。目前，AR眼镜光学方案存在多条技术路线，其中光波导具有轻薄、透光率高等优点，容易做成眼镜的形态，被认为是最具应用前景的AR眼镜光学方案。光波导技术可分为几何光波导、衍射光波导、混合光波导和孔阵光波导，其中几何光波导和衍射光波导为主流方案。

光波导片为平面结构，与传统视力矫正镜片贴合问题亟待解决。以几何光波导为例，其制造原材料为成本相对较低的光学玻璃，采用传统的光学冷加工工艺，加工流程主要为研磨、抛光、镀膜和贴合。首先通过切割玻璃基材获得各种规格的波导小棱镜，然后对小棱镜进行粗磨、精磨与抛光，之后在小棱镜上分别镀上不同膜系的薄膜获得不同的反射/透射比，最后对小棱镜进行贴合并固定为表面光滑的波导片，通过测角仪、干涉仪等仪器对波导片进行检测。当前，全球有视力矫正需求人群数量庞大，该类人群有戴眼镜的习惯，更容易接受智能眼镜，是智能眼镜厂商不可忽视的用户群体。但对于AR眼镜来说，由于光波导片为平面结构，而传统视力矫正镜片为曲面结构，因此现阶段普遍存在两者适配困难的问题，影响AR眼镜在有视力矫正需求人群中的应用。

1.2.相关标的

1.2.1.康耐特光学

全球镜片制造行业领军企业，与全球多个科技和消费电子领先企业开展XR业务合作。根据公司2024年9月和12月发布的公告，公司已与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议并开展长期合作，为其提供具有个性化参数的客制化镜片，供其应用于产品之上。公司与多家科技和消费电子客户的多个研发项目进展顺利，根据已签署的采购订单，公司已陆续收到包括研发费用和小试订单在内的款项。根据公司2025年中期业绩公告，XR业务海外客户合作项目数量继续增加，现有项目持续推进，个别重点项目的工作重心也从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；同国内客户的XR业务合作积极开展，个别重点项目已经实现了产品交付，收到了终端用户良好的使用反馈。根据公司2025年9月发布的公告，截至2025年8月，公司XR业务已累计确认收入约1000万元，其中2025H1确认收入约300万元，预计随着国内外客户的若干重点专案陆续扩大试生产规模或者进一步进入正式量产，来自XR业务的收入将在2025年下半年和2026年进一步增长。

公司在泰国收购土地用于建造XR产品配套镜片生产基地。根据公司2024年12月发布的公告，公司全资附属公司Asahi Thailand以约4800万元收购泰国一块土地的所有权，占地面积约为3.5万平方米。公司计划将该地块用于建设生产基地及相应配套设施，主要用于建造自动化生产线，以供XR产品配套镜片的生产和加工。

歌尔股份成为公司第二大股东，双方在智能眼镜领域合作持续深化。歌尔股份主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，在智能眼镜领域深耕VR/AR整机与关键零组件的研发与制造，可提供从产品设计到生产制造的一站式解决服务。2025年1月，歌尔股份间接全资子公司歌尔泰克通过配售和收购持有公司20.03%的股份，新晋公司第二大股东。歌尔泰克承诺完成配售和收购后三年内，未经公司事先同意不得出售上述股份。公司同意若歌尔泰克持股比例不少于10%，将促使其提名的候选人获委任为非执行董事。此举进一步提升了公司与歌尔股份之间的战略关系，公司配售事项所得款项净额也将用于面向智能眼镜和XR头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造，从而为公司带来了更多业务发展机会和与歌尔股份合作的机会。

1.2.2.明月镜片（尚未覆盖，不作为投资推荐）

国内光学镜片领先企业，营业收入持续增长，盈利能力稳步提升。公司已构建覆盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等完整产业链与一站式服务体系，研发、设计、生产、销售一体化贯通。

智能穿戴光学赛道公司优势明显，成为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴。2025年6月，小米正式发布了面向下一个时代的个人智能设备——小米AI眼镜，公司凭借在高折射率材料、多功能膜层及智能制造上的深厚积淀，成为小米AI眼镜官方独家光学镜片供应商，提供小米AI眼镜专属的线上、线下全渠道配镜服务：打破海外垄断，依托自研1.71高折射率树脂单体，在600度、60mm直径规格下将单片质量控制在12.4g，显著减轻整机佩戴负担；镜片阿贝数达37，显著优于行业主流32-33水平，实现轻薄与高清兼得；内置光敏因子0.8秒极速变色，满足全天候场景切换；并同步上线数码清亮、高清高透、清底防蓝光、抗疲劳、渐进等全系列镜片，通过小米有品商城及线下宝岛眼镜、千叶眼镜、博士眼镜等400余家合作门店，完成线上线下一体化交付。截至2025年9月，公司累计合作的小米AI眼镜业务收入为651万元，智能眼镜镜片的毛利率达78.6%。

2.金属包装：供给拐点已现，二片罐盈利有望触底回升

2.1.罐化率预期提升，行业集中&反内卷，二片罐价格有望重回增长区间，出海打造第二成长曲线

2.1.1.下游需求增长放缓，罐化率提升贡献近年来二片罐需求的主要增量

二片罐下游主要包括啤酒、碳酸饮料和茶饮料等。根据云酒网，啤酒大约占二片罐60%的需求，是二片罐最主要的应用领域；碳酸饮料和茶饮料及其他占比各为20%，占据剩余市场。

啤酒和软饮料产量增速放缓，对二片罐增量需求贡献有限。2000-2013年，中国啤酒产量由2300.76万千升增长至5061.54万千升，CAGR为6.25%；2000-2014年，中国软饮料产量由1490.83万吨增长至16677.10万吨，CAGR为18.82%，下游啤酒、软饮料等产量持续增加催生二片罐旺盛需求。2013年后，中国啤酒产量出现下滑趋势，2020年触及3411.10万千升低点后小幅反弹，2021-2024年产量均保持在3500-3600万千升的窄幅区间，随着未来年轻消费群体啤酒消费习惯的转变以及即饮渠道不断收缩，啤酒行业将逐步摆脱规模扩张的发展模式，预计啤酒产量对二片罐需求增长贡献较小。2014-2024年，中国软饮料产量始终保持在1.5-1.9亿吨之间，增速较2014年之前明显放缓，考虑到近年来能量饮料、无糖饮料等细分品种增速高于行业平均水平，预计整体产量仍将维持小幅增长趋势，二片罐需求稳中有升。

包装材料为啤酒生产成本大项，啤酒厂商使用低成本啤酒罐意愿较高。根据燕京啤酒公司公告，在其2024年啤酒生产成本结构中，包装材料占比最高，为33.18%，因此包装材料的选择对于啤酒生产企业控制成本至关重要。啤酒瓶由皇冠盖、玻璃瓶和纸质标签组成，且由于原材料和生产工艺的不同需要三类供应商，包装材料采购分散和生产工序增加导致生产成本偏高；反观啤酒罐，大多数供应商可直接提供完整二片罐，且利用曲面印刷工艺将图案和信息直接打印在罐身上，生产成本较低。除此之外，啤酒罐易于储存、易于回收、方便运输、方便营销等优势，均使啤酒生产企业不断加快啤酒罐对于啤酒瓶的替换，由此推动罐化率的提高。

罐化率提升贡献二片罐需求主要增量。以啤酒为例，根据Euromonitor统计，2016-2024年中国啤酒罐化率由21.21%持续提升至29.56%，带动啤酒二片罐需求由289.60亿罐整体增长至315.46亿罐（按照330ml二片罐测算）。按照中国啤酒年产量3500万千升计算，罐化率每提升1 pct，都会带来10.61亿罐二片罐需求。预计中国啤酒及软饮料持续提升的罐化率，将成为未来二片罐需求增长的核心驱动力。

中国啤酒罐化率低于世界平均水平，未来仍有较大提升空间。2024年，美国啤酒罐化率为68.88%，日本啤酒罐化率为88.38%，世界平均水平为43.76%。因此，尽管中国啤酒罐化率已连续多年保持上升趋势，但相较于世界平均水平和美日等发达国家来说，仍有较大提升空间，从而带动未来二片罐需求的持续增长。

2.1.2.行业供给加速集中，头部企业反内卷意愿增强并积极出海

下游产量增长预期落空导致供需格局失衡，龙头企业积极推动行业整合。2000-2014年，下游啤酒、软饮料等产量持续增加催生二片罐旺盛需求，金属包装企业对于下游产量增速存在乐观预期，国内二片罐产能建设如火如荼。但2014年后，对于下游产量的乐观预期并未实现，随着大量二片罐在建产能集中投产，供需格局逐渐失衡。2016年开始，以宝钢包装、中粮包装、奥瑞金、昇兴股份为首的龙头企业积极推动行业整合，部分中小企业逐步出清，波尔、太平洋制罐等外资厂商出售中国业务，行业集中度提升。

行业整合推动市场集中度提升。2019年二片罐行业整合完成后，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装和昇兴股份等龙头企业市场占有率显著提升，市场份额分别为23%、19%、14%和13%，行业CR4达到69%。

二片罐行业产能扩张重启，市场竞争再次加剧。行业整合完成后，二片罐行业盈利能力显著改善，促使行业再次进入产能扩张期，宝钢包装、中粮包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等企业均有新产能布局并陆续投产，市场竞争再次加剧，二片罐行业盈利能力出现回落。

二片罐行业进一步整合，奥瑞金收购中粮包装。2023年12月，奥瑞金筹划向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，此后公司发布重大资产收购预案，并陆续获得新西兰商业委员会、国家市场监督管理总局、北京市商务局、国家发展和改革委员会等机构的同意，2025年4月完成中粮包装收购事宜。奥瑞金完成对中粮包装的收购之后，二片罐行业市场份额将进一步向头部企业集中，竞争格局的改善有望抑制二片罐价格下滑趋势，带动行业内企业盈利能力修复。

龙头企业反内卷意愿增强，国内二片罐供给拐点已现。2024年7月至今，多项国内反内卷政策密集出台，包括金属包装、快递、建材在内的多个行业积极跟进。2025年10月，中国包装联合会金属容器专业委员会和钢桶专业委员会举行了《加强行业自律抵制“内卷式”竞争倡议书》签署仪式，针对当前行业存在的恶性竞争问题，提出三项核心倡议：抵制无序竞争，倡导理性经营；推动科技创新，提升核心竞争力；强化行业合作，共建健康生态，为行业健康发展指明了方向。鉴于当前偏低的二片罐价格影响企业盈利能力，以及市场集中度进一步提升的事实，行业内头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，并且多家企业积极布局海外生产基地，奥瑞金计划将国内部分生产设备迁往国外，宝钢包装作为国企预计将积极响应国家反内卷号召，未来将发展重心转向海外，国内二片罐供需格局将明显改善。

二片罐海外市场毛利率较高，龙头企业积极出海建设生产基地。以宝钢包装为例，2018-2024年其国外毛利率平均在15%上下，而国内毛利率常年低于10%，国外毛利率比海外平均高5 pct。鉴于海外市场毛利率较高，国内二片罐生产企业纷纷在海外建设生产基地。宝钢包装越南隆安新建项目产能8亿罐，已进入主体结构施工阶段，柬埔寨制罐复线项目产能8亿罐且具备快速扩产至12亿罐能力，已进入设备发运阶段；奥瑞金将于泰国大城府和哈萨克斯坦阿拉木图分别投资建设一条二片罐生产线，规划产能分别为7亿罐和9亿罐，且公司明确提出计划将国内部分生产设备搬迁投入；昇兴股份在越南兴安省建设一条两片罐制罐生产线及配套设施，已从2025年一季度开始投资建设。海外基地的建设有望为头部企业打造第二成长曲线。

2.1.3.二片罐行业周期性明显，供需格局对盈利能力影响较大

供需格局变动较为频繁，二片罐价格呈周期性波动。以宝钢包装为例，二片罐价格可分为三个阶段：（1）产能集中投产期（2012-2016年）：2012年后，中国啤酒和软饮料产量增速放缓，金属包装企业对于下游产量持续增长的乐观预期落空，大量二片罐产能集中投产导致供需格局逐渐失衡，二片罐价格承压由0.52元/罐下降至0.37元/罐；（2）行业整合恢复期（2016-2022年）：二片罐价格下降压缩行业盈利空间，龙头企业积极推动行业整合，部分中小企业逐步出清，波尔、太平洋制罐等外资厂商出售中国业务，行业集中度提升，叠加罐化率提高支撑二片罐需求，二片罐价格触底回升至0.54元/罐；（3）产能二次扩张期（2022-2024年）：行业再次进入产能扩张期，多家企业新建产能陆续投产，市场竞争再次加剧，2024年二片罐平均价格回落至0.47元/罐。

除二片罐价格外，原材料成本同样对二片罐生产企业盈利能力产生影响。二片罐主要原材料为铝，铝在建筑、能源、汽车等领域不可替代的作用推动需求持续上升，但受环保等因素影响铝的供给受限较多，因此铝价整体呈现波动走强的趋势，2025年均价已超过20000万/吨大关。铝作为二片罐生产过程中占比最高（约70%）的成本项，其价格波动对于企业利润端的表现存在影响。

行业内企业利润端表现随二片罐价格及铝价波动而变化。考虑到奥瑞金和昇兴股份均有三片罐业务，因此选取宝钢包装经营数据，其二片罐价格与主要原材料铝的价格变动趋势及幅度存在较大差异，由此可以推测二片罐价格主要受到供需格局影响，与铝价关联较小。宝钢包装国内毛利率受到二者共同影响，存在较大波动。

二片罐价格和铝价共同影响企业利润端表现。假设铝在宝钢包装营业成本中的占比为80%，可以测算二片罐价格上下波动0.05元，且铝价上下波动10%时，二片罐单位净利弹性。若铝价保持不变，二片罐价格每提高0.01元，单位净利增长约45%；若二片罐价格保持不变，铝价每降低2%，单位净利增长约32%。

2.2.相关标的

2.2.1.宝钢包装（尚未覆盖，不作为投资推荐）

宝钢包装产品以金属易拉罐为主，在国内和东南亚拥有多个生产基地。宝钢包装是国内专业从事生产食品、饮料等快速消费品金属包装的领先企业，产品包括金属两片罐及配套易拉盖、包装印铁产品及新材料包装等。目前，公司在上海、河北、成都、佛山、武汉、河南、哈尔滨、兰州、安徽、贵州等地均有生产基地，在越南平阳、越南顺化、马来西亚、柬埔寨等东南亚地区同样有产能布局，已与可口可乐、百事可乐、雪花啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒、青岛啤酒、王老吉等在内的国内外知名快消品牌客户，建立长期稳定的战略合作关系。

公司三个在建项目将陆续建成投产，产能扩张更多聚焦海外。越南顺化宝钢制罐隆安新建智能化铝制两片罐生产基地项目进入主体结构施工阶段，新增产能8亿罐；柬埔寨宝钢制罐两片罐复线项目进入设备发运阶段，新增产能8亿罐，且具备快速扩产至12亿罐能力；新建厦门智能化两片罐生产基地项目已进入主体施工阶段，新增产能11亿罐。

2.2.2.奥瑞金（尚未覆盖，不作为投资推荐）

奥瑞金产品包括二片罐和三片罐，覆盖饮料与食品行业多个细分领域客户。奥瑞金主要业务是为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案，涵盖包装方案策划、以各类金属易拉罐为主的包装产品设计与制造、灌装服务、基于智能包装载体的信息化服务等。主要服务饮料与食品行业客户，其中，饮料类包括功能饮料、茶饮料、啤酒、乳饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁、即饮咖啡、碳酸饮料等；食品类包括奶粉、八宝粥、燕窝、调味品、罐头、干果、大米、茶叶、宠物食品等。公司主要产品为金属包装产品及服务，为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时为客户提供灌装一体化的综合服务。

公司全国多地布局两片罐生产基地，与一线品牌客户深度合作。公司两片罐事业部目前拥有14家生产制造基地，年产能135亿罐，生产线布局浙江、广东、广西、山东、陕西、湖北。两片罐事业部在国内及国际一线品牌中赢得了口碑并深入合作，包括青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、可口可乐、百事可乐、达能、安利、统一、日加满、爱洛星、加多宝等。

公司通过新建生产线和收购等方式，积极布局全球市场。中粮包装顺利并表后，公司接手中粮包装匈牙利两片罐项目。此外，公司将在泰国和哈萨克斯坦分别建设一条二片罐生产线，计划将国内部分生产设备搬迁投入，产能分别为7亿罐和9亿罐，预计将于2026年9月和2027年第一季度具备量产能力，上述新建生产线达产后将优先满足当地啤酒、能量饮料及碳酸饮料等领域潜在客户的配套需求，并逐步拓展客户群体和市场区域。公司通过收购的方式进一步拓展海外业务，2025年8月已取得沙特ORG UAC Company 65.5%的股权，其主营业务为生产销售二片金属罐及盖子，公司由此进入中东市场。

2.2.3.昇兴股份（尚未覆盖，不作为投资推荐）

昇兴股份产品主要为二片罐、三片罐和铝瓶，客户包括多个行业内品牌企业。昇兴股份主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，为食品、饮料及啤酒行业企业提供从研发、设计、晒版、印刷、生产、配送、灌装、信息智能数据服务的一体化全方位服务。主要客户为国内知名食品、饮料、啤酒品牌企业，包括养元饮品、红牛、广药王老吉、银鹭集团、承德露露、青岛啤酒、百威啤酒、华润雪花、星巴克、魔爪、康师傅、百事可乐、可口可乐、锐澳、燕京啤酒、达利集团、嘉士伯、泰奇食品等。

公司持续开拓海外市场，越南兴安基地2025Q1开始投资建设。公司在全国多个省份拥有二片罐生产基地，并于2019年开始布局二片罐业务海外市场，在柬埔寨投资建成第一家海外二片罐工厂，目前已完成五期投资建设，取得较好的经济效益。越南作为东南亚新兴经济体之一，拥有良好的地理位置和港口设施，便于产品出口至欧美及其他海外市场，有利于公司更好的服务客户，进一步提升海外市场份额。同时，越南拥有相对低廉的人力成本和本地生产资源，可以有效降低公司生产成本，提高产品的市场竞争力。因此，公司选择在越南投资5538万美元建设第二家海外二片罐工厂，设立昇兴（越南）包装有限公司作为投资项目的实施主体，公司全球化布局进一步完善，有望快速提高海外市场占有率。

3.出口链：关税影响边际下降，美联储进入降息通道，出口链企业有望受益

3.1.贸易战缓和+降息预期，美国终端需求呈现积极变化

中美贸易战有所缓和，产能转移持续进行。2025年2-4月，美国挥舞关税大棒，挑起贸易争端，持续加征各类名目关税，对中国输美商品关税一度达到145%，中国也采取相应措施予以反制回击。2025年5月起，中美双方在日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里、吉隆坡等地举行多轮经贸会谈，贸易战按下暂停键。根据2025年10月30日吉隆坡谈判的最新结果，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；中国相应取消针对“芬太尼关税”的反制措施，同步延长24%关税暂停期一年。尽管中美贸易战有所缓和，但一些国内企业为规避未来潜在的不确定性，逐步向东南亚等地区转移产能。

美国进入降息周期，有望拉动终端需求增长。2025年10月30日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点到3.75%-4.00%之间，这是美联储继9月之后的第二次降息，也是自2024年9月以来的第五次降息。尽管由于内部分歧加剧、政府停摆导致经济数据缺失，美联储主席鲍威尔表示12月进一步降息“并非板上钉钉”，但从长期看，美联储仍将以更加宽松的货币政策为主要方向。对于美国经济而言，降息将降低企业信贷成本和居民按揭利率，理论上将刺激投资与消费，对经济带来提振作用。

美国新屋成屋销量和批发商销售额均有积极变化，出口企业订单有望改善。根据美国人口普查局的数据，2025年8月美国新建住房销量同比增长15.44%，这可能得益于房屋建筑商大幅降价和提供销售激励。根据美国全国房地产经纪人协会的数据，因按揭贷款利率下降、房价涨幅放缓，2025年9月美国成屋销量同比上涨4.10%。根据美国人口普查局的数据，2025年7月美国批发商销售额同比增长6.22%。随着中美贸易战缓和及美国进入降息周期，美国终端需求有望持续恢复，出口企业订单逐步改善。

3.2.相关标的

3.2.1.英科医疗

立足中国的综合型医疗护理产品供应商，业务遍及全球。英科医疗主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、日用消费及其他相关行业。经过多年的发展，公司已成为全球领先的医疗耗材供应商之一。目前公司在国内拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地，产品主要通过出口销售到全球各地，包含美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的150个国家和地区，出口业务收入占总收入比例超过八成。

一次性手套为核心业务，行业领先优势显著。目前公司一次性手套年化产能达870亿只，其中一次性丁腈手套560亿只，一次性PVC手套310亿只。2024年5月与9月，美国两度上调301关税，叠加2025年美国对中国及全球关税加征，中国一次性丁腈橡胶手套几乎退出美国市场。公司持续加大非美市场的开发力度，降低对美国市场的依赖，同时公司已启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，既降低关税成本，又巩固全球竞争力。

去库存去产能进入尾声，手套价格触底反弹。2019年以前，马来西亚依托橡胶树资源，在全球一次性手套供应领域占据主导地位。2020-2021年，中国企业加速扩产，推动该行业的产能中心向中国转移。然而，随之而来的供需失衡使得行业在2022-2023年陷入去产能、去库存的激烈竞争，价格跌至历史低位。进入2024年，行业去库存及落后产能出清进程步入尾声，供给逐渐向头部企业集中，呈现量价齐升的态势。

3.2.2.英科再生

资源循环再生利用高科技制造商，创新打通塑料循环再利用全产业链。目前，英科再生围绕塑料回收、再生、利用三大类核心技术，形成三大类主营业务，均在每个节形成了具有较强竞争力的产品。塑料回收领域，公司针对PS、PET等塑料自身特性，自主开发和销售不同功能的环保设备，同时和回收点建立长期合作关系以获得稳定的原材料来源。塑料再生领域，公司将采购的可再生塑料，运用再生造粒技术制成再生PS粒子、再生PET粒子、再生PET片材、再生PE/ PP粒子等再生塑料粒子，成为工业原材料，直接销售给下游塑料制品企业或自用。塑料利用领域，公司通过独创的模具、微发泡共挤技术，研发更具消费品属性的家居装饰品，形成了成品框（镜框、相框和画框）和装饰建材两大终端利用产品方向。2025年上半年，公司产品整体出口份额接近90%，服务全球超130个国家，其中欧美区域（含北美洲、中南美洲、欧洲）占比超过70%。

公司出海进程加快，海外产能持续建设并投产。2017年起，公司在马来西亚雪兰莪州建立首座海外工厂，开启了从全球采购、全球营销迈向全球制造的进阶征程。此后，公司在越南清化省建立了第二家海外工厂，2024年，该工厂一期项目的满产满销。2025年二季度，该工厂二期项目正式投产。2025年下半年，公司将加速推进越南工厂三期项目建设，未来投产后将持续完善当地生产布局，形成更具协同效应的制造体系。

3.2.3.众鑫股份

可降解纸浆模塑餐饮具制造商，专注于自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售。众鑫股份主要产品为餐饮具及精品工业包装，餐饮具系用于餐饮或类似用途的器具，主要包括：餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等。2025年上半年，公司通过收购东莞达峰公司快速切入电子产品、化妆品、保健品、高档烟酒等领域的精品工业包装市场，同时持续技术攻关广泛应用于超市中水果、蔬菜、肉类等食品包装的生鲜托盘，已取得良好的阶段性进展，并开始承接欧洲市场小批量试销订单。

泰国工厂爬坡顺利，关税、“双反”调查冲击逐步消除。2024年，公司海外收入占比超过85%。2025年上半年，由于美国加征关税和对原产自中国、越南热成型模塑纤维产品发起“双反”调查，公司产品出口受到影响。公司前瞻性确立“全球资源、全球生产、全球销售、全球服务”的全球化战略，为应对外部环境的严峻挑战，重点加快海外产能建设，泰国子公司项目进展顺利，一期3.5万吨产能于2025年4月投产，目前已实现达产达标，运营稳定，2025H1泰国子公司实现营业收入6198.03万元，净利润1437.02万元；二期6.5万吨推进建设中，预计于2026年投产。随着海外产能陆续投产和产品品类持续拓展，规模效应带动单位成本下降，关税、“双反”调查对公司的冲击正在逐步消除。

4.谷子经济：谷子经济千亿级市场，供需两端发力打开远期成长空间

4.1.情绪消费崛起，产业链不断完善，推动谷子经济市场规模持续增长

谷子经济是指围绕二次元IP周边产品的消费文化和经济形态。核心概念谷子由“goods”音译而来，即漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品衍生出的周边产品，主要包括徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等，这些周边产品通常是以角色为中心、体积小、重量轻、材质不算昂贵的装饰品。

中国社会消费品零售总额同比增速放缓，我国整体消费市场承压。2015-2024年，中国社会消费品零售总额由300930.80亿元增长至487894.80亿元，CAGR为5.52%。从增速来看，2024年中国社会消费品零售总额同比增长3.48%，增速较2016-2017年显著下降，反映出我国整体消费市场承压。

谷子经济横空出世，市场规模持续增长。2024年，多家传统商业实体加入“二次元爆改”的行列，以卡游等为代表的二次元衍生品零售品牌在全国开出上千家门店，谷子经济由小众的二次元亚文化正式走向大众文化消费市场。中国谷子经济市场规模呈上升趋势，由2017年的537亿元逐年增长至2024年的1689亿元，CAGR达17.79%且增长速度不断加快，2022-2024年增速分别为7.93%、19.27%和40.63%。未来，预计需求端和供给端多重因素共振仍将推动谷子经济市场繁荣发展，到2029年市场规模有望达到3089亿元。

4.1.1.用户基础+消费观念+社交属性+较高粘性+下沉市场，培育谷子经济长期长线发展空间

谷子针对特定消费群体，中国泛二次元用户基础庞大。谷子作为二次元IP周边产品，核心消费群体为二次元爱好者。近年来，随着二次元普及率的提升，中国泛二次元用户规模逐年递增，由2017年的2.12亿人增长至2024年的5.03亿人，CAGR为13.14%，为谷子经济的发展奠定了良好的用户基础。

从重物质到重体验，谷子经济有望成为释放年轻人消费潜力的重要出口。生活方式深受互联网技术和媒介环境影响的年轻人消费观念发生了显著变化，使用需求变多仍是年轻人增加支出的最大原因，但产品或服务本身不再是唯一追求，年轻人同样愿意为情绪价值和新的爱好付费，消费过程中获得的消费体验和情绪满足已成为影响消费决策的重要因素。从不同年龄段的消费者来看，90后、95后和00后相较80后和85后，都更加看重产品的使用体验，且重要程度均超过产品质量。年轻人消费观念的转变使其更加注重取悦自己，体验式消费在消费结构中的比例不断提升，谷子经济迎合逐步成为消费市场生力军的年轻人的消费观念，有望成为其释放消费潜力的重要出口，从而推动谷子经济市场规模进一步增长。

谷子经济具备社交属性，同时依靠社交裂变进一步扩大受众群体。一方面，年轻人购买谷子等IP商品后，愿意通过朋友圈、抖音等线上渠道分享，线下则愿意在公共场合展示或向朋友同事推荐，仅有26.4%的消费者选择独自欣赏。另一方面，二次元爱好者自发的沟通和交流赋予IP和谷子传播和裂变的机会，谷子经济的受众不断扩大，从而达到老用户带动新用户的消费者集聚效果。

单次消费低+消费频率高特征明显，有力支撑谷子经济持续发展。据《2025闲鱼谷子趋势报告》，得益于谷子产品价格整体较为亲民，消费者平均单次购买金额为102元。2023-2025年，消费者购买谷子的频率不断提高，月均购买谷子产品次数从2.3次增加至2.9次。谷子经济呈现出单次消费低、消费频率高的特征，较强的消费者粘性有望为谷子经济的持续发展提供有力支撑。

中国谷子消费者主要来自一线城市和二线城市。从地域来看，由于高线城市居民更加看重情绪价值、接触新鲜事物渠道更多、收入水平更高等原因，当前中国谷子消费者主要分布在一线城市和二线城市，其中一线城市消费者占比为55.25%，二线城市消费者占比为27.33%，来自高线城市的消费者比例超过80%。随着未来低线城市经济的持续发展，精神消费需求日益增长，谷子产品具备的价格优势可支持其开拓下沉市场。

4.1.2.从IP生产到产品销售，兴利除弊持续优化谷子经济供给端

谷子经济产业链覆盖从IP到产品的多个环节。IP生产企业为谷子经济产业链上游，IP为谷子经济提供源源不断的增长动力，同时也是决定谷子市场表现的核心要素。谷子经济产业链中游包括IP授权和IP运营，相关企业从上游获取IP内容发行、商品开发或售卖、实体娱乐等方面的授权，通过强大的产品设计生产能力使IP完成产品化，成为沟通IP与谷子之间的桥梁。谷子经济产业链下游为谷子产品的销售，线上线下渠道的多元化发展，增强了谷子触达消费者的能力。

国产IP受到消费者认可，闲鱼平台国谷交易额超越日谷，高质量国产IP有望持续刺激消费者谷子购买欲望。从交易额上看，2023Q1以来，闲鱼平台单季度谷子交易额持续创造历史新高。其中，日谷交易额2023Q1-2024Q3不断增长，2024Q4环比回落，2025Q1环比基本持平；国谷交易额2023Q1-2025Q1保持强劲增长势头，并于2025Q1首次超越日谷，成为最活跃的谷子市场。未来，随着高质量国产IP数量逐步增长，消费者的认可度将不断提升，从而促进谷子经济的长期繁荣。

中国授权金和中国授权商品零售额持续增长，昭示IP授权体系逐步向好。品牌授权市场中，授权代理商扮演着至关重要的角色，是IP所有者（即授权方）和希望使用该IP开发产品或服务的潜在被授权方之间的桥梁，其职责包括寻找潜在的授权机遇、授权协议谈判以及维护授权方与被授权方之间的长期合作关系。近年来，中国IP授权市场迎来爆发，2017年中国授权商品零售额为747亿元，2024年已增长至1550.9亿元，八年间实现翻倍，CAGR为11%。中国授权金由2019年的38.2亿元增长至2024年的59.9亿元，CAGR为9.41%，预示着国内IP授权体系逐步向好发展。

IP热度周期较短对运营方能力提出较高要求，国产IP可借鉴日本制作委员会模式充分挖掘IP潜在价值。20世纪90年代初日本泡沫经济崩溃后，动画产业同样受到冲击，为了覆盖高昂的制作成本并开拓多元的收入模式，一种新的动画产业运作模式——制作委员会模式诞生。该模式是一种由多成员参与的复合型投资制作协作模式。具体而言，它是一种以整合不同业界资源为前提，以拓展产业链为目的，以契约和协议为约束而形成的一种松散式组织形态，成员基本为来自动画产业链各个行业的大型企业，比如电视台、碟片制造商、出版社、动画制作公司、广告代理商和游戏公司等。在制作委员会模式下，所有成员基于一个作品创建制作委员会，并对这个作品的动画化和市场化以及衍生品的市场化进行投资，制作委员会根据各成员出资比例分配各类收入。国产IP运营方可参考借鉴日本制作委员会模式，探索适合中国谷子市场的IP运营模式，较早布局谷子产品，缩短开发周期，提高市场应变能力，以实现IP价值的充分挖掘。

多渠道推动消费者触达能力提高，谷子经济有望持续扩容。随着线上、线下和二手交易平台等渠道建设日趋完善，消费者可以通过多种渠道购买谷子。目前，电商平台为主要线上渠道，通过该渠道购买谷子的消费者占比最高，为48.91%；38.26% 和38.50%的消费者通过官方网站、社交媒体等其他线上渠道进行购买。线下渠道以谷子店为主，选择该渠道的消费者占比为44.79%，仅次于电商平台。闲鱼消费者占比为26.88%，该类二手交易平台进一步促进了谷子产品的流通。下游渠道的多元化拓展预计仍将持续，逐步提高的消费者触达能力有望推动谷子经济市场扩容。

4.2.相关标的

4.2.1.晨光股份

综合文具供应商和办公服务商，营业收入韧性增长，毛利率同比基本持平。公司传统核心业务主要是从事晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售以及互联网和电子商务平台晨光科技；新业务主要是ToB零售电商平台（办公+MRO工业品）科力普科技集团和零售大店业务九木杂物社、晨光生活馆。

公司积极顺应谷子经济发展趋势，奇只好玩应运而生。奇只好玩成立于2020年，作为公司旗下独立潮玩品牌，以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，关注年轻消费者的情绪价值和价值主张，积极布局“二次元IP”领域。奇只好玩进行IP获取与运营、产品制造与销售全产业链运作，开发“谷子加文具一盘货”，在产品之上建立起与用户更深层次的连接和沟通。

奇只好玩打造丰富产品矩阵，渠道优势助力消费者触达。奇只好玩日本IP和国产IP相结合，未来随着国产IP制作水平不断提升，奇只好玩会更加关注具备文化内核的国产IP并进行合作。目前，奇只好玩的谷子通过微信小程序、小红书、抖音等线上渠道销售。此外，作为公司旗下独立潮玩品牌，公司近7万家零售终端和超700家零售大店，均为奇只好玩提供了优质广泛的线下渠道。通过线上和线下渠道的全面布局，奇只好玩的谷子可快速触达消费者，同时增加消费者覆盖面，在谷子经济市场中占据一席之地。

5.风险提示

智能眼镜销量不及预期：若国内外消费电子客户AI/AR眼镜销量低于预期，可能导致产业链内公司业绩受到影响；

二片罐价格提升不及预期：二片罐行业竞争格局预期改善，但对于供求关系的影响可能需要时间；

贸易政策及关税变动：美国关税政策具有不确定性，若恢复加征高额关税，将对出口链企业产生显著影响；

IP运营能力不足：当前国内谷子等衍生品的开发与内容创作存在脱节，造成谷子产品断货或滞销；

业绩预测和估值判断不及预期：本篇报告相关公司的盈利预测均基于公开信息，可能与实际结果存在偏差。 

团队介绍及联系方式

陈渊文 18817871484：同济大学土木工程专业博士，东南大学土木工程专业本科，具有1年房地产从业经历，2020年加入东北证券，现任轻工行业组长，曾获2022年度Wind金牌分析师轻工制造第二名。

赵宇天 13127688932：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士，2022年加入东北证券，现任轻工组证券分析师。