作者：西北哽

恐怕一品红自己也没想到，原本好好的一桩BD，竟把自己送到20cm跌停板的地步。

14日晚，一品红公布了一起股权交易案。简单说就是一品红投资的美国Arthrosi公司卖掉了，首付款9.5亿美元，最高里程碑付款5.5亿美元。一品红通过子公司占股比例为13.45%，算一下光是首付部分就能收到1.28亿美元。

买家Sobi公司看上的当然是Arthrosi手里的痛风药物AR882。这款药物基于痛风经典药物苯溴马隆进行氘代改造，已经拿到FDA快速通道认证，是同类URAT1抑制剂中目前进度最快的，这也是Sobi公司花15亿美元买下的原因。

AR882好在哪里此前已经有不少机构研究过，就不再赘述。问题是卖出去了，获益方一品红股价却大跌，这让很多人摸不着头脑，只留下一句笼统的

▌“不及预期”

先来看看一品红的这笔交易是怎么不及预期的。

1、

一品红非常看中AR882这个产品，2021年开始增资Arthrosi公司，并与Arthrosi公司在中国成立合资企业，拿到AR882在中国市场开发和商业化权益。一手投资，一手合作，是绑定对方产品的常见办法。

一品红此前已经投入多轮，分别是：

2021年的C2轮，投资2500万美元；

2023年的C3轮，投入500万美元；

2023年的D轮，投入2100万美元。

这三轮投完后，一品红通过子公司瑞腾生物持股Arthrosi公司达到22.52%。其中后两轮里，一品红的老板通过自己拥有的广润和Montesy两家企业参与了跟投。D轮时老板两家公司加起来持股约21%。

（D轮后Arthrosi股权结构，红框为一品红及关联方持股）

也就是说，上市公司和老板本人都投了钱，这应当是非常看好这个项目的。

但是今年10月，Arthrosi公司又搞了个E轮，参与者包括弘晖基金、惠每创投等。E轮领投是一家叫做Prime Eight Capital的机构，这家机构2015年成立，总部在伦敦，有史可查的出手投资记录，就Arthrosi这一笔。

一品红和老板的公司应该都没参与这一轮。

在E轮之前，Arthrosi公司实际估值2.1亿美元。E轮一下融了1.53亿美元，把一品红的占股大幅拉低，从22.52%降到了13.45%。所以这次Arthrosi公司“卖身”的时候，一品红分到的钱自然也少了。

这应当就是市场认为的“不及预期”。因为现在即使把15亿美元全算上，一品红投一家创新药企

▌5年回报大约4倍左右

这回报率其实还可以。但要命的是，AR882海外部分的收益从此就和一品红无关了。一品红股价从12元拉到80元的唯一支撑动力，就是AR882能在美国市场获批。毕竟这是全球第一个拿到FDA快速通道资格的痛风新药，比其他竞品更有希望。

按照原本的计划，一品红每年靠收益分红也能有持续收入。如今下金蛋的鸡卖掉了，自己也没挣到多少钱，这是令市场最不满意的地方。

至于E轮时候为何不带一品红玩，这就不得而知了。

2

尽管Arthrosi公司还与一品红在国内有合资企业，AR882的中国市场开发权益还握在手中，但这点撑不起200亿的市值。

按照此前的预计，如果新股东Sobi公司延续合作协议，AR882最快可能在2026年下半年在中国获批。

但是抢在一品红之前，日本卫材先下狠手了。

卫材有一款多替诺雷，是目前全球在售的唯一新一代URAT1抑制剂，也是在苯溴马隆分子基础上改的。但卫材改的并不是太成功，没能彻底解决苯溴马隆的毒性问题，所以多替诺雷美国和欧盟一直没批准上市，目前只在日本和中国获批了。

多替诺雷2024年底在中国上市，今年医保谈判中，卫材直接从28片一盒的药从原价3000多降到了198元，并顺利进入医保，明年1月1号开始报销，

▌摆明了是来抢市场的

因为第一代的URAT1靶点痛风药苯溴马隆副作用比较明显，在国内销售并不好。米内网2024年统计过，原研+仿制最多也就年销售5亿元左右。多替诺雷进入医保后，明年能不能成功突袭，还有待观察。

（苯溴马隆近年销售额，来自米内网）

AR882一直以安全性为自己最大优势，虽然关键临床数据还没读出，但毒性问题肯定要比多替诺雷控制得好。不过卫材的医保定价直接为一品红设定好了价格上限，这是严重影响AR882估值的。

一品红身后还有很多国内企业沿着URAT1这个思路在开发。进度比较快的，如恒瑞的鲁兹诺雷，国内上市申请今年6月已经受理；浙江新元素的ABP-671，全球III期临床已达主要终点，新元素还等着靠这个管线IPO。

上海珊顿医药的SAP-001虽然刚完成II期临床，但今年7月获得FDA快速通道资格，实力不俗。

这些竞品加一起，让一品红好不容易找到的冷门管线一下变成了热门。再加上卫材把原本年费用三四万的痛风新药打成了三四千，国产新药怎么冲击市场？看来不会太好办。一品红虽有AR882在中国市场的权益，也有全球供货的优先生产权，但Arthrosi公司如今易主，未来一切都不好说。

只用老故事又怎么能说服现在的市场呢？一品红只能自求多福了。