本系列研究旨在对沪港深美上市公司进行定量和定性研究，并予以“护城河”评分评级和模糊估值区间判断。建议关注评级为A级及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻。可将↑宏赫臻财关注并星标，以后能及时看到新的研究推送。

阅读本文前可参考：

※ 研究上市公司的步骤

※

上市公司研究

护城河评分&估值-芭田股份

目录↓

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

　　以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

1营收结构分析

2024年末公司总营收33.1亿，同比+2.1%，按产品分类：

　　第一业务复合肥系列 营收25.4亿，权重为77%（25年中为59%），近三年(2022-2024)同比增幅分别为：--%、5%、-7%；毛利率13%。

　　第二业务磷矿石 营收7.1亿，权重为21%（39%），近三年同比增幅分别为：--%、375%、82%；毛利率84%。

　　第三业务硝酸 营收0.4亿，权重为1%，近三年同比增幅分别为：--%、-17%、-62%；毛利率41%。

　　其他业务略。

　　2025年业绩大增，主要系磷矿石业务质变增长所致。

　　公司近四季(24Q4-25Q3)营收为46.9亿，同比42%；归母净利润8.9亿，同比118%。

整体业务当前毛利率：37%；净利率：19%；ROE：24%

　　观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

　　以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度末前推过去12个月的营收和净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动地看对未来趋势或有所窥探。

销管费用分析

　　该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿色折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

　　公司该指标最新值16.8%，近三年均值为35%。磷矿石业务大增促使指标迅速进入优秀区间。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值TOP

　　数据来源：iFinD@Tradingcomps.com，可比性仅供参考，还需结合各自公司具体研究。

　　参照行业为『复合肥』的当前可比上市公司共计【10】家，当前时点该行业市值最高为挪威的Yara，市值774亿人民币(合111亿美元)。

　　该行业中位数市值103亿，中位数市盈率26倍；市销率1.02倍。

　　芭田股份 当前市值128亿，位列第4位，市盈率14倍，市销率2.74倍。

　　该可比公司仅供参考，因为公司磷矿石业务以占近一半了，不完全是复合肥公司。

3资产构成图

俗话称：新手看利润表，老手看资产负债表

资产构成图

 　　观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。（表中列举占比在1%以上的资产）

　　投资者可去年报中，搜索上述各科目看其详细内容。

※ 25Q3前三大资产：

① 固定资产合计24.7亿，占比43%

② 无形资产7.9亿，占比14%

③ 存货6.8亿，占比12%

※ 现金类（货币资金+交易性金融资产+其他）占比8%；

　　※ 无形类（商誉+无形资产）占比15%。

资产安全性指标

　　结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。

　　一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。关于各比率的学习可在宏赫微店内找寻 『财务指标课程』进行学习。

　　②③值较大，⑥⑦较低。过了磷矿石景气期还需警惕。

4盈利能力&竞争优势分析

从营收角度看盈利能力

　　宏赫臻财认为25%的毛利率线可以作为大部分非金融企业经营难易的分水岭，低于25%毛利率的企业投资者要谨慎对待，或许你会投资的很辛苦，不如将精力聚焦在高毛利率的企业身上研究。

从资产角度看盈利能力

参阅 投资的定海神针-ROE

　　竞争优势是个复杂思维研判体系，但可以简单的从双R指标中管中窥豹，即上图中的ROE（柱图）和ROIC（红折线）能始终站在良好线&优秀线之上的公司值得你战略跟踪研究。

　　磷矿石业务导致公司盈利能力质变。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

　　战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的增减趋势。详见：宏赫财务指标课程系列

　　毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

　　公司近五年ROE均值为7.36%，近四季ROE为24.32%，未来3年机构一致预期均值为26.59%。

5现金流分析

“3+1”指标判断净利润含金量

参考阅读 『三个指标透析净利润含金量』

　　大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。

8个量化评价为:【4优0良4不好】

　　注：目前在我们研究的历史上全优的企业少之又少，目前的进程中遇到的全优企业有【8】个：苹果、茅台、山汾、五粮液、博通、同花顺、迈瑞、海天……

6研发及其他财务比率

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

　　关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

　　业务特性导致研发很少。

基本面运营效率

　　该图反映企业经营难易度，柱图越低反映企业经营越容易，低于红色线为优秀。关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

　　六指标看：4优0良。

注：目前在我们研究的历史上该项目六优企业有：茅台、五粮液……

7杜邦态势分析

该公司近七年杜邦态势拆解：

参考阅读 『』

　　效益质变提升，效率稳定较高，杠杆正常。

8股东层面分析

实控人持股变化

……