公募中国研究组 | 莫蒂

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

近日，银华基金经理王利刚旗下3只基金——银华成长先锋、银华内需精选、银华同力精选接连创下单位净值新高。以规模最大的银华内需精选为例子，3月2日单位净值达到6.089元，开年短短2个月时间回报达到了惊人的近50%。

通过重仓赤峰黄金、山金国际、盛达资源等贵金属个股，这几只基金打出了一场漂亮的战役。

王利刚2012年7月加入银华基金，担任过研究部助理行业研究员、投资管理一部基金经理助理。2019年末他开始上任基金经理，担任灵活配置型基金银华成长先锋的基金经理，尔后接任其余3只基金，主要是和投资老将刘辉共同管理。

刘辉今年1月份因病逝世后，王利刚独立管理4只基金，规模31.40亿元，其中规模最大的一只是16.85亿元的银华内需精选，2021年4月份任职以来已经翻倍。截至2026年3月3日，近一年回报137.18%，年内回报达到49.70%。银华成长先锋、银华同力精选，也在近一年实现翻倍。

狂飙突进的收益来自于黄金、白银。

从2023年开始，基金重仓股中就开始密集出现贵金属个股的身影。以银华内需精选为例，2023年四季度末持仓中包括山金国际、中金黄金、山东黄金、盛达资源、赤峰黄金五只贵金属个股。

当时基金经理表示，基金增加了一部分金银资产，虽然这部分资产在2023年二季度以调整为主，个别股票还出现了明显下跌，但他认为这部分资产应对真实世界的滞涨或衰退前景，是合适的。

2024年，基金进一步调入湖南黄金、兴业银锡。2025年，基金重仓中出现株冶集团、西部黄金、华钰矿业等个股。至2025年末，基金前十大重仓股中，除了油气股潜能恒信，几乎是清一色的贵金属。

并且，基金的持仓非常集中。前十大重仓合计占股票市值比例达到86.59%，其中前五大重仓股都顶格买到了接近10%的仓位。

本轮黄金大周期的起点可以追溯到 2022年11月。2022年11月至2023底，现货黄金从1614美元/盎司附近止跌回升，开启震荡上行，主要是对美联储加息见顶的预期定价。2024年3月黄金突破前期高点后进入“主升浪”，并在2025年出现斜率极大的暴涨。

2025年COMEX黄金期货价格从年初2610.85美元/盎司升至年末4480.80美元/盎司，全年涨幅达70.7%；2026年初至今（截至3月4日），伦敦金现货价格进一步上涨，最高触及5595美元/盎司，当前在5000美元/盎司区间震荡。

金价上涨带动矿企利润爆发，形成“量价齐升”，A股黄金板块多数标的上涨。SSH黄金股票指数2025年涨90.30%，2026年目前涨超28%。

几乎是All in 黄金有色的银华内需精选等基金，由此迎来收获期。

事实上，银华内需精选重仓贵金属相当早。在2025年末，银华内需精选的重仓股中，盛达资源连续重仓了20个季度，即5年时间；山金黄金连续重仓了16个季度，赤峰黄金重仓了9个季度。

（盛达资源）

以盛达资源为例，2021年一季度基金首次重仓这只银业龙头股，持股数量达到1590万股。王利刚上任后盛达资源很长一段时间表现平淡，但王利刚一直未有大的减持动作，将其作为最坚实的底仓。2025年三季度后盛达资源开启暴力上涨模式，王利刚顺势减持，目前仍持有超过500万股。

从这一案例可见基金擅长以较长的持有周期最大化持仓回报。一个侧面例证是，2022年至2024年，银华内需精选换手率分别为150.25%、85.68%、132.67%，换手水平相当克制。这也是前任基金经理刘辉 “立足产业、价值为本、长期投资”这一投资风格的体现。

银华内需精选等基金另外一个特点是，对泡沫的警惕。基金对高估值赛道型资产保持谨慎和保守态度。例如2021年初基金对于新能源、半导体、医药、消费都判断为涨幅过大估值过高，从而转入保守配置，一度将部分资金转入了石油石化等通胀预期资产以及券商和建筑为代表的低估值价值型资产，甚至对农业等行业重仓了很长一段时间。

基金这一判断和切换后续得到了市场走势的验证。银华内需精选近三年最大回撤没有超过30%，放在公募行业已经算是难能可贵，一定程度上证明了其防御能力。

在银华内需精选等基金的2025年四季报中，基金经理王利刚详细阐述了配置逻辑。王利刚明确表示看好黄金板块的长期趋势，认为全球地缘政治与经济金融秩序的重构、各国央行的购金行为，构成了黄金“牛市”的坚实基础，黄金是提升组合“反脆弱性”的最佳品种之一。

王利刚表示，会继续维持金银资产的配置。在经过2025年四季度休整之后，2026 年一季度，认为获取正收益的机会依然会继续存在，期待着加速上涨阶段的出现。锑金属产业，在一季度会也有一定的上涨表现机会。