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目录

一、基本面：全球继电器龙头，多下游&新产品布局引领长期发展

1.1宏发股份：“75+”战略规划清晰，海内外协同、业绩长期稳健增长

1.2 公司亮点：国际化布局、垂直一体化&自动化生产、经营稳健

二、增长极：AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品打开成长空间

2.1 高压直流继电器：受益新能源汽车行业发展，AIDC是未来核心增量

2.1.1 全球新能源汽车销量持续增长，公司龙头地位稳固

2.1.2 AI算力驱动数据中心电源架构变革，公司直接受益于技术迭代带来的量价齐升 

2.2 五类新产品（非继电器业务）：看好公司通过产品打包销售&模块化优势加速导入

三、基本盘：传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实 

3.1 新能源：高景气有望延续，公司为全球绝对龙头 

3.2 家电：中低速稳健增长，贡献充足现金流 

3.3 电力：主要应用于智能电表领域，景气度有望持续修复 

3.4 汽车：智能化&高端化提升单车价值量，公司份额持续提升 

3.5 信号：公司持续拓展下游应用，盈利能力强劲 

3.6 工控：行业持续复苏，下游需求分散，进口替代潜力大 

4.盈利预测与投资建议

5.风险提示

摘要

■ 投资逻辑

投资逻辑：

公司是全球继电器龙头，下游分布家电、汽车、新能源、电力等多个领域，通过国际化布局+垂直一体化&自动化生产+稳健经营风格构建长期竞争优势。24年公司全球市占率23%（公司公告，下同），稳居行业第一。过去10年公司营收/业绩CAGR 13%/14%，连年增长，近年公司加大力度推进“扩大门类”战略，打开成长天花板。

AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品战略打开成长空间。

1）高压直流继电器：①新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及800V高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升；②英伟达发布800V直流白皮书，AIDC向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计27年对应超30亿元增量市场。24年公司高压直流继电器全球份额40+%，受益下游需求高景气，预计25-27年营收CAGR约30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。

2）新门类产品：包含低压电器/连接器/电容器/熔断器/电流传感器等，合计TAM超1万亿元（根据中国电子元件行业协会等第三方数据）。公司重点围绕新能源、电动车等优势下游布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口。24年营收占比10%，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势导入，预计25-27年营收CAGR约35%，加速实现向综合元器件公司跨越。

传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实。

1）新能源：光伏/储能装机仍有望维持高景气，预计26年全球新增装机分别同比+15%/+62%，公司市占率50+%，受益行业需求增长；2）电力：受益国网新标准电表招标、公司新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望改善；3）汽车：智能化&高端化&产品拓展提升单车价值量，公司份额持续提升；4）信号&工控：下游分散，受宏观经济影响，维持10%左右稳健增长；5）家电：预计在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下保持5%-10%中低增速。

投资建议与估值：

完整内容见报告全文

风险提示：

下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等

正文

一、基本面：全球继电器龙头，多下游&新产品布局引领长期发展

1.1 宏发股份：“75+”战略规划清晰，海内外协同、业绩长期稳健增长

（一）介绍：深耕继电器领域四十余年，“75+”战略锚定清晰航向

公司1984年成立，2012年上市，深耕继电器行业四十余年，荣获国家“制造业单项冠军企业”称号，在“中国电子元器件行业骨干企业TOP100榜单”中荣登第5位。根据公司公告，2024年公司继电器全球市场份额23.1%，稳居行业第一，全球雇员15000余人，业务遍及120多个国家。

2024年以来，公司全面实施“75+”战略，致力于为全球继电器、中低压电器等多个业务板块提供一流的解决方案和服务，目标打造世界一流的元器件和电气装备制造企业：巩固和扩大“7”类继电器产品优势，发展低压电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等“5+”产品，实现多点开花。

继电器业务：不断丰富产品矩阵，通过模块化的方式提升产品的稳定性、一致性，贡献稳定利润来源。2024年营收占比约90%，产品细分为功率继电器（①家用、②新能源）、③汽车继电器、④信号继电器、⑤工业继电器、⑥电力继电器、⑦高压直流继电器七大品类，广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域，客户多为下游领域龙头公司。

其他电气产品：2024年营收占比约10%，包括低压电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器五个新门类产品，加速实现从全球继电器领先企业到产品综合型公司的跨越。25H1公司完成新品研发项目462项，完成率90%，其中“5+”产品开发项目占比近45%。

（二）经营情况：营收业绩保持稳健增长，盈利能力基本稳定

2020-2024年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为16%和18%，营收利润保持稳健增长，其中2021年受益于国内家电需求回暖、制造业复苏，叠加全球供应链紧张导致外资品牌交付受阻，公司实现业绩高速增长。2023-2024年受海外（尤其欧洲）新能源车与光伏需求疲软影响，高压直流继电器（单位价值高）受冲击，导致海外收入承压。25年以来下游各领域需求无明显短板，前三季度公司实现营业收入129.1亿元，同比+18.8%；归母净利润14.7亿元，同比+15.8%，维持稳健增长态势。

继电器营收占比高、盈利稳定，电气产品等新门类仍处于早期开拓阶段。

继电器贡献第一大营收（25H1营收占比91%），在2020-2024年间保持18%的稳健复合增速，毛利率基本维持35-40%区间，主要受原材料价格及产品结构变化有所波动；2020年以来电气产品（主要是低压电器）CAGR小幅下滑，主要系国内建筑配电相关需求较弱叠加业务处于早期、竞争激烈，毛利率呈现逐渐爬坡趋势。

整体费用率管控良好，盈利能力基本稳定。

公司高度重视研发投入，2020年以来公司持续加码人才储备，研发团队规模由2020年的1426人大幅跃升至2024年的2391人，通过持续的资金与人力注入加速产品矩阵完善及性能迭代。销售、管理费用率窄幅波动，盈利质量持续向好，净利率基本维持15%左右。

1.2 公司亮点：国际化布局、垂直一体化&自动化生产、经营稳健

（一）亮点①：市场维度——海外自设生产基地+网点、国际化布局稳步推进

公司早期通过经销商的方式拓展海外市场，2003/2007年先后设立欧洲、美国子公司强化自主品牌输出，2017年正式明确“全球发展战略”，强调通过兼并、收购、建厂等手段向本地化制造转型，2019年首家海外工厂印尼宏发正式投产，同年并购德国海拉“汽车继电器业务”，进入汽车电子高端市场并提升全球影响力。

目前公司在全球已拥有“3+2”生产基地：厦漳基地(福建厦门、福建漳州)、东部基地(浙江宁波、浙江舟山、浙江诸暨)、西部基地(四川德阳、陕西西安)、印尼基地(印尼)、欧洲基地(德国)，具备全球化的市场运作和技术服务能力，积极布局全球营销网点（聘用当地国籍员工作为总经理，并外派一位核心骨干出任业务负责人，更加了解不同地区客户情况、去除代理环节从而减少销售费用），产品出口到全球120多个国家和地区。

从收入结构来看，2024年主营业务中海外占比32%（美洲10%、欧洲10%、亚太12%）。以美国、墨西哥为主的美洲市场提供较为稳定的销售收入；欧洲市场以英国、德国为主要收入来源。展望未来，欧洲新能源汽车渗透率进一步提升、亚太/中东/拉美等新兴市场受电力数字化与本地制造扩张驱动，有望成为增量主战场，同时考虑到全球贸易壁垒等因素，我们认为公司将持续推进海外产能建设、提高全球市占率。

（二）亮点②：产业链维度——垂直一体化布局+高度自动化生产保障产品质量

公司在成立之初确立“以质取胜”的经营理念，始终将产品质量位于首位。一方面，公司在零部件/产线设备/模具上均实现自主设计和制造，形成高度的产业链纵向一体化布局。一体化布局有助公司解决生产设备及生产环节存在的痛点问题、缩短产品开发周期，提高公司的生产效率和产品质量，同时减少供应链环节的溢价、降低成本。

另一方面，公司拥有先进的继电器自动化设备设计制造能力。公司早在1998年便成立厦门精合公司致力于自动化装备的研发和制造，2014年以来持续高技改投入提升产线自动化水平，2024年累计投入技改总金额超9亿元，建立柔性化、自动化生产线29条，引进前道高精度先进设备61台套，继电器中高级产线占比突破80%。

自动化程度的上升提高了公司人均生产效率（自2015年公司导入人均效率作为绩效考核指标以来，公司人均产值逐年持续提升），保证了产品质量的一致性和稳定性（2024年继电器总体客诉不良率下降至0.05ppm以下，三大关键缺陷水平改善至1ppm以内）。

（三）亮点③：经营维度——风格稳健、受长线资金青睐

2017年以来公司股利支付率常年稳定在30%以上，资产负债率控制在40%以下，经营风格稳健，高级管理层长期在公司任职。此外自公司2012年上市以来业绩连续13年持续增长，吸引了众多长线资金的布局。截至2025年三季报，北向资金（香港中央结算）持股比例达21%，基本养老保险基金、全国社保基金均位列公司前十大股东名单。

二、增长极：AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品打开成长空间

2.1 高压直流继电器：受益新能源汽车行业发展，AIDC是未来核心增量

继电器是电气自动化控制与保护环节的重要部件，下游应用广泛。继电器本质是用小电流控制大电流的“自动开关”，在电路中起自动调节、安全保护、转换电路等作用：1）当输入量(如电压、电流)达到规定值时，使被控制的输出电路导通或断开的电器，保障电气系统运行安全和操作人员的人身安全；2）与接触器、开关、计时器等电路控制元件配合，通过设计开合逻辑、实现电气设备自动化控制。各类用电场景大多需用到继电器切换电路，因而继电器广泛应用于家电、汽车、电力、通信、工业等领域。

2.1.1 全球新能源汽车销量持续增长，公司龙头地位稳固

高压直流继电器主要应用于高电压环境，是新能源汽车刚需配置。与传统汽车12-48V主电路电压相比，新能源车主电路电压一般超过200V，传统继电器无法适应新能源汽车主电路电压，需要配置高压直流继电器（更强的灭弧和分断能力）。通常一辆新能源汽车需要配备6-8个高压直流继电器，包括2个主继电器、1个预充继电器、2个快充继电器、2个普通继电器和1个辅助功能用继电器。根据车型的差异，高压直流继电器的使用数量有所不同，随着未来汽车智能化、电子化程度加深，单车平均需求量有望逐步提升。

800V高压平台渗透率持续提升，继电器技术要求更高、价值量进一步提升。

得益于800V平台对充电时间和整车动力性能的双重提升，将整车高压平台升级到800V成为新能源车型的重要发展方向。截至2025年前三季度，已有超30个汽车品牌完成800V车型的布局，市场渗透率达到13.7%，商业化进程明显提速。根据盖世汽车预测，到2030年，我国800V车型销量渗透率有望达到33.5%。

价值量方面，高压直流继电器的单价与其额定功率、电流大小直接关联。考虑到高压平台将对高压直流继电器的耐压等级、使用寿命、载流能力产品参数有更高要求，价值量有望得到提升，我们预计高压直流继电器单价为70-80元/只（显著高于传统汽车继电器2-3元/只），单车价值量因不同车企、车型而异，大约在400-600元不等。

新能源汽车销量持续增长，到2030年全球销量有望提升至4265万辆，CAGR约13%。

在全球应对气候变化和推动低碳经济转型的趋势下，新能源汽车渗透率有望持续提升。根据EVTank数据（2026年1月），2025年全球新能源汽车销量达到2354万辆，到2030年有望提升至4265万辆，CAGR约13%。

高压直流继电器格局较为集中，公司全球龙头地位稳固。

公司高压直流继电器竞争对手主要分为三类：国际专业厂商（松下、Denso、Gigavac等）、国内二线厂商（比亚迪、上海西艾爱等）、国内新进入者（三友联众等）。根据公司公告，2024年公司高压直流继电器国内份额50+%，全球40+%，龙头地位显著。

我们认为，除前文提到的垂直一体化布局+高度自动化生产保障产品质量，公司在新能源汽车领域的客户资源、规模优势、高研发投入&定制化能力是其巩固市场地位的关键。

客户资源：高压直流继电器是车规级产品，整车厂对高压直流继电器产品验证周期较长，不会轻易更换供应商，因此已经进入车企供应链的继电器企业具有较大先发优势。目前公司已经与全球主流新能源车厂均开展合作，客户包括特斯拉、比亚迪、蔚来、北汽、奔驰、大众、宝马、路虎、保时捷、丰田等等。

规模优势：除新能源汽车领域，公司产品辐射传统汽车、家电、电力等多个下游领域，营收规模显著领先同行，产品品类的拓展将巩固其规模效应，进一步提高盈利能力。

高研发投入&定制化能力：与可比公司相比，公司研发费用率稳定、基本保持领先。同时凭借垂直一体化布局，公司能够调度内部零部件、模具、产线及设备厂商的资源，更加迅速、准确地响应客户需求，相比外资厂商标准化产品，与客户配合度更高。

2.1.2 AI算力驱动数据中心电源架构变革，公司直接受益于技术迭代带来的量价齐升

AI服务器功率密度大幅提升，数据中心供电架构正加速从交流转向高压直流以降低损耗。

随着AI服务器对于计算性能需求的不断增长，服务器的功率消耗量显著增长。根据Vertiv预测，2024-2029年AI服务器平均机架密度将从40-100kW增加至350-500kW，这一趋势需要数据中心提供更高功率密度和效率的电源解决方案。2025年10月15日OCP大会，英伟达发布《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书，明确800伏直流凭借在效率、转换阶段、设备可用性之间的平衡，成为当前切实可行解决方案。

AI数据中心释放高压直流继电器增长潜力，公司产品布局全面有望充分受益。

传统数据中心领域，继电器主要应用于上游配电环节（ATS、高低压开关柜、柴油发电机组等）、核心供电环节（UPS、PDU、服务器电源等）、以及辅助基础设施（温控与安防），公司主要产品是电源配套功率继电器，客户包括台达、维谛、伊顿、施耐德、麦格米特等头部厂商。AIDC高压直流供电趋势下，直接带来继电器环节“量+价”双升：

量：新增高压直流继电器应用场景：①BBU：AI负载波动大，传统铅酸电池响应慢/占地大，锂电BBU渗透率提升，须配备高压直流继电器（类似电动车的BMS架构）；②配电PDU：传统交流向高压直流演进，传统继电器面临“直流拉弧”失效风险，需换成具备更强灭弧能力的高压直流继电器；③ATS：未来“源网荷储”一体化全直流数据中心架构，ATS面临从交流到直流的形态重塑。

价：直流电缺乏交流电自然存在的“过零点”，电弧难以自行熄灭，必须引入磁吹灭弧、充气灭弧室以及陶瓷密封等高成本技术，HVDC渗透有望带动继电器ASP提升。

数据中心领域有望显著释放高压直流继电器增长潜力，根据公司公告，预计2026-2027年AIDC领域高压直流继电器市场规模有望达到30-40亿元。公司作为高压直流继电器的绝对龙头，伴随行业26、27年HVDC方案逐步量产，有望持续受益。此外，除了继电器产品，公司品类不断拓展，从单一产品（断路器、连接器、互感器、电容器等）到各类模块、整体解决方案均有所布局，未来有望进一步提升数据中心领域单位价值量。

2.2 五类新产品（非继电器业务）：看好公司通过产品打包销售&模块化优势加速导入

“扩大门类”是公司未来增长重点战略之一，24年全年完成新品研发项目405项，其中“5+”产品（低压电器（配电电器、终端电器、控制电器等）、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等）开发项目占比近50%，5类新产品合计TAM超1万亿元（2024年数据），增量空间广阔。

公司新产品重点围绕新能源、电动车等市场布局，定位中高端领域，同时以海外和头部客户为突破口。2024年公司非继电器业务营收14亿元，占比10%，毛利率低于各细分产品龙头，主要由于公司非继电器业务中低毛利业务低压电器占比较高，同时整体非继电器业务营收体量较小。

看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势加速导入。

公司非继电器业务仍处于早期发展阶段，各类新产品所处细分市场均有实力强劲的竞争对手，凭借单一产品拓展市场、提高份额难度较高，打包销售、模块化产品是破局的关键：

 打包销售：公司继电器业务与新品类下游存在高度重合（新能源、电动车、工业、家电等），凭借已有的继电器客户群导入新产品，打包销售降低客户开发成本，在供应链整合趋势下（降低管理成本和供应链风险），具备多品类供应能力的厂商更具优势。

模块化：为客户提供模块化产品，而不是仅仅销售单个继电器元件。例如典型PDU/BDU模块以继电器为核心部件（预计价值量占比超过30%），同时包括熔断器/连接器/传感器等非继电器产品作为关键部件。相比于竞争对手需要外购继电器等产品，公司自制核心高价值元件，拥有更强的成本控制能力和定价主动权。

公司基于核心工艺（精密冲压、注塑、自动化）和核心客户（新能源、电动车）扩张产品，本质是底层制造能力的通用性以及客户资源的复用性。中长期视角，我们看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势加速导入，实现从“全球继电器龙头”向“全球领先的电子元器件及模块解决方案商”跨越。

三、基本盘：传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实

公司在不同下游细分市场呈现出显著的份额与盈利差异，其核心原因可以归结为技术壁垒、竞争格局、下游话语权以及产业发展阶段：

在新能源、电力领域，公司具备先发优势，以超过50%的绝对市占率筑牢基本盘；家电领域，公司份额超过30%，但行业成熟、下游集中度高、竞争激烈导致盈利水平较弱；汽车与信号领域，公司份额领先，盈利能力优异（认证周期长、客户替换成本高，公司议价能力强）；工控市场具有“客户分散”的特点，外资品牌先发优势稳固，公司当前市占率仅为个位数，未来在制造业PMI回暖及设备更新驱动下，存在巨大的渗透与替代空间。

展望2026年，我们预计新能源（光伏+储能）仍有望维持高景气；汽车弱电、工控和信号继电器稳健增长；电力继电器受益国网新标准电表招标、新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望持续改善；家电则在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下维持中低增速。

3.1 新能源：高景气有望延续，公司为全球绝对龙头

25年国内光伏装机高基数背景下，预计26年需求相对承压，海外需求整体持续高景气，其中美国受《大而美法案》及关税政策影响需求或有一定波动，预计同比持平左右；欧洲市场增速放缓，高基数下维持低速增长；中东、东南亚等新兴市场快速增长。根据中国光伏行业协会CPIA乐观预测，2026年全球光伏新增装机有望达到667GW，同比+15%，“十五五”全球年均光伏新增装机725-870GW。全球储能行业正开启增长新周期，增长动力由过去的单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62%。

在光伏、储能领域，公司提供完整光伏逆变器、储能系统用继电器方案并绑定头部客户（华为、阳光电源、上能电气、海博思创 等）。根据公司2023年年报，公司光伏逆变器重点客户份额达到66%，在光储充新能源市场保持绝对领先，未来有望持续受益行业高景气。

3.2 家电：中低速稳健增长，贡献充足现金流

家用电器是功率继电器最主要的下游应用市场，单台家电大约需要4-8个继电器不等，随着家电朝着智能化、节能化方向发展，平均用量有望进一步增长。2025年国内家用洗衣机、家用电冰箱、空调合计销量5亿台，同比+3%。伴随智能家居、高端家电的发展，同时考虑到国内补贴退坡、行业竞争情况，我们预计2026年家电市场对功率继电器的需求有望保持中低速稳健增长。

公司深度绑定白电龙头格力、美的、海尔，海外覆盖三星、西门子、LG等，2023年全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，订单结构从白电扩展至小家电、智能家居场景，家电领域功率继电器全球市场份额提升至31.6%。未来公司将聚焦绑定白电龙头+小家电/智能家居导入+突破海外高端，以产品质量/效率优势巩固份额，为其他业务贡献充足现金流。

3.3 电力：主要应用于智能电表领域，景气度有望持续修复

电力继电器广泛应用于智能电表、智能配网、继电保护等领域，其中智能电表是最主要的下游应用，主要由国内智能电表更换以及海外智能电网建设带来智能电表加速渗透驱动。25年受技术标准升级磨合期、价格博弈等因素影响，国网智能电表招标金额约135亿元，同比-46%，同时海外需求周期性波动，国内智能电表出口同比-8%。展望2026年，国网电表新标准招标有望迎量价齐升，全球智能电表短期波动不改长期铺设需求，南美、东南亚等新兴市场需求有望加速释放。

公司为Enel、威胜、许继、林洋、海兴等国内外头部客户稳定供货，根据公司2024年年报，公司维持国网份额的同时，进一步抓住全球电网改造机遇，电力继电器产品以57.1%的市场份额多年维持行业第一，看好公司电力继电器业务跟随全球需求稳健增长。

3.4 汽车：智能化&高端化提升单车价值量，公司份额持续提升

汽车继电器广泛应用于汽车动力、安全、底盘、车身、防盗等系统，是汽车上应用最多的电子元器件之一，其增长主要受：①下游汽车（燃油车&新能源汽车都需要配置传统低压继电器）销量、②汽车智能化、高端化提升单车价值量（功能复杂度提高导致继电器用量增加）双重因素驱动。2025年全球汽车销量达9647万台，同比+5%，不同车型单车用量20-70颗，对应每年全球需求超30亿颗（按照平均单车40颗计算），市场规模约120亿元（按照单价3元/颗测算）。

汽车继电器占整车成本低，但可靠性要求高，主流整车厂通常选择2-3家继电器供应商，格局相对稳定，公司竞争对手松下、泰科等凭借先发优势，早期占据领先地位。2018年公司汽车继电器全球份额约8%，国内业务为主，2019年公司收购外企海拉电气所有继电器业务，顺利承接其继电器客户（大众、奥迪、戴姆勒等德系车企及部分美系车企）及渠道，加速突破海外客户，叠加近年国内车企全球份额提升，2024年公司全球份额提升至23%。

中长期来看，中国汽车品牌的全球份额提升、汽车智能化等汽车继电器核心增长逻辑不变。公司在汽车领域覆盖全球主要汽车客户，受益全球汽车销量增长，同时从单一器件向模块方案发展，车身/高压控制盒、电子泵等模块类产品有望进一步提升公司单车价值量。

3.5 信号：公司持续拓展下游应用，盈利能力强劲

信号继电器主要用于通讯、安防监控、智能家居、轨道交通等领域，下游较为分散。1999年公司引入西门子第二代信号继电器产线；2003年推出HFD3第三代信号继电器实现国内高端突破，打破外资垄断；2022年2月公司研发的第五代信号继电器成功量产，在体积、功耗与驱动方式等核心指标上实现跨代领先，2024年以33.6%的全球份额蝉联行业第一。

从盈利能力来看，信号继电器高于其他继电器下游，核心在于高技术壁垒（极小的体积内实现微弱信号的精准切换）+高安全权重（应用于安防、消防、网络通讯领域）+低成本敏感度三重叠加。我们认为，伴随5G/物联网的广泛应用与6G临近，安防/消防/温控等细分领域的需求提升，信号继电器有望维持稳健增长，同时公司在智能家居、医疗设备、新能源配套、检测等领域持续深挖新应用能够进一步开辟成长空间。

3.6 工控：行业持续复苏，下游需求分散，进口替代潜力大

工控继电器主要应用于工业自动化领域，包括机床、PLC、分布式控制系统以及电梯等机电一体化产品，需求主要受国内的工业自动化、智能化升级改造驱动。2025年国内自动化市场规模同比跌幅缩窄（OEM市场需求回暖，项目型市场需求下滑），展望2026年，政策、AI、产业链升级等因素驱动，国内市场有望重回增长轨道。

公司客户主要为施耐德、三菱、西门子、汇川等。由于工业下游需求分散（家电、汽车等领域客户更集中、产品相对更标准），同时客户一般不轻易更换供应商，目前公司市场份额低于其他领域。我们认为，随着国产替代以及模块化产品加速导入，公司未来份额有望持续、小幅提升。

风险提示

宏观经济及下游市场需求波动风险：公司产品应用于家用电器、智能家居、汽车工业、智能电网、工业控制、新能源等多个领域。如果出现宏观经济波动、政策调整等因素影响下游行业的景气度或下游市场需求，可能会对公司经营业绩产生不利影响。

新产品市场开拓不及预期风险：低压电器等电气产品的发展空间广阔，公司将电气产品作为未来重点发展方向。目前低压电器行业市场化程度较高，中高端市场主要以施耐德等外资品牌和部分国产高端品牌为主，公司市场开拓存在一定不确定性。

原材料及供应链成本风险：继电器产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，若原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。

国际贸易与地缘政治风险：25年上半年公司海外业务占比接近30%，产品销往全球多个国家和地区。若国际贸易摩擦加剧或地区冲突升级，可能导致关税壁垒提高、物流成本上升或海外订单减少，进而对公司的海外营收及盈利能力产生不利影响。

市场竞争加剧风险：公司继电器业务占有较高的市场份额，如果未来行业竞争加剧，行业内其他竞争对手为了获得更多的市场份额，通过收购、增资、技改等方式超预期的扩大产能或提高其竞争力，公司现有的竞争优势存在被削弱的风险。

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报告信息

证券研究报告：《宏发股份公司深度：全球继电器龙头，高压直流与新品类多点开花》

对外发布时间：2026年03月10日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：姚遥

SAC执业编号：S1130512080001

邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn

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