【报告导读】

1. 门店加密叠加单店优化，量贩业务延续高速增长。

2. 公司多举措强化竞争力，25Q4量贩净利率续创新高。

3. 2026年持续开店+单店有望企稳，长期关注第二增长曲线打开空间。

核心观点

事件：公司发布2025年报，2025年实现营收514.6亿元，同比+59.2%，位于业绩预告中枢；净利润24.2亿元，同比+301.8%；归母净利润13.4亿元，同比+358.1%，位于业绩预告中枢。其中25Q4实现收入149.0亿元，同比+27.2%；净利润8.3亿元，同比+222.2%；归母净利润4.9亿元，同比+133.8%。

门店加密叠加单店优化，量贩业务延续高速增长。1）门店数量，2025年末门店数量18314家，同比+29%，增速较上半年131%放缓；分区域来看，核心市场进一步加密，华东/华中/华北2025全年同比+20%/+31%/+35%，25H2环比上半年+13%/+18%/+21%；外部市场快速扩张，西北/西南/华南/东北2025全年同比+69%/+65%/+22%/+50%，25H2环比上半年+49%/+42%/ +17%/+30%。2）单店收入，2025全年同比-6.9%，25H2同比-16.5%，降幅环比25H1有所收窄。3）食用菌业务，2025全年收入同比+11.8%，25Q4收入同比+28.9%，主要得益于产品售价受益市场行情向好有所提升。

公司多举措强化竞争力，25Q4量贩净利率续创新高。2025全年，公司净利率为4.7%，同比+2.8pcts；归母净利率2.6%，同比+1.7pcts；具体拆分来看，毛利率12.4%，同比+1.6pcts，判断得益于公司品类结构优化、内部持续提效，且产业链议价权日益强化；销售费用率为3.0%，同比-1.4pcts，主要得益于规模效应释放与费投效率提升；管理费用率为2.9%，同比-0.1pct。25Q4，公司净利率5.6%，同比+3.4pcts；归母净利率3.3%，同比+1.5pcts。具体拆分来看，毛利率为14.2%，同比+2.9pcts；销售费用率3.2%，同比-1.4pcts；管理费用率3.3%，同比+0.3pct。

2026年持续开店+单店有望企稳，长期关注第二增长曲线打开空间。短期来看，2026年公司传统店型仍将持续扩店，叠加单店GMV在低基数与内部精耕等举措下有望逐渐企稳，二者共同推动收入端实现快速增长；此外，公司内部品类结构以及供应链与物流管理仍有优化空间，盈利能力有望继续提升。长期来看，第二增长曲线打开空间，一是折扣超市新店型支撑门店扩张与单店改善，二是开发自有产品有望提振收入与毛利率。

风险提示

新店型拓展不及预期的风险，传统门店竞争加剧的风险，食品安全的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月20日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_万辰集团_收入延续高速增长，量贩净利率续创新高》

分析师：刘光意

研究助理：彭潇颖

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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